鐵打的中移動，流水的互聯網

2023 年初至今，在恒生指數下跌 15% 的情況下，中國移動仍然能逆勢上漲近 30%。中國移動究竟是有什麼特別的魔力，在同時段跑贏大盤 40% 以上。

來源：Longport app

在下游互聯網生態在 5G 網絡下，用視頻互聯網卷得你死我活的時候，給他們提供水電煤的運營商們走出資本開支的高峰期，已經成了 “搖錢樹” 級別的存在。

尤其是運營商的龍頭老大中國移動，憑藉龐大的中國市場，已經成為全球最大的電信運營商。公司每年的淨利潤都能穩定在千億人民幣以上。

看厭倦了卷破頭的互聯網，海豚君循着這個鏈條，洗洗眼睛，去看看上游這個互聯網所有公司背後最大的水電煤公司——中國移動。它從一家年年投入藥不停的公司，如何變成了個現金奶牛？

中國移動的業務可以分為傳統業務和新興業務兩部分。雖然公司的 IoT、雲服務等新興業務有較快的增速，但當前的業績仍然主要來自於無線上網、有線寬帶、通話等傳統業務。

細分公司各業務來看，$中國移動(00941.HK) 的業績是 “穩” 字當頭。隨着互聯網的發展和視頻軟件的普及，雖然無線上網業務擠佔了傳統電話和短彩信的使用頻次，但公司整體收入仍然保持穩健增長的態勢。

在電信運營商市場看，中國移動佔據絕對領先的位置。在當前的主流運營商用户中，中國移動的用户規模大約佔有一半。而在資本開支方面，$中國移動(600941.SH) 也大幅超過其他兩家。資本開支直接影響公司在基建端的投入，這也將有助於公司繼續保持行業領先。

海豚君認為在運營商市場中，中國移動將繼續保持行業領先的優勢。公司在經營端的業績，有望繼續穩中有升。而由於公司所處的本身是重資產行業，大額的資本開支將直接影響公司最終的業績情況。從公司本輪的 5G 建設投入看，中國移動的年度資本開支不會再次出現大幅提升的情況。

中國移動作為穩健的運營商龍頭，除了經營面業績以外，鉅額的資本開支也會影響公司的現金流情況。海豚君本篇主要圍繞中國移動的基本業務展開，下篇將着重對公司進行業績測算和估值定價，給出當前對中國移動的具體觀點。歡迎多多關注海豚君。

以下是海豚君對中國移動的詳細分析：

一、中國移動：“穩” 字當頭

中國移動已然成了一頭 “巨無霸”，當前年收入已經達到了 8000 億以上。即使是在疫情期間，公司營收仍有持續增長的表現。“穩”，是公司業務發展的最大標籤。

從 2023 年三季度的財報看，中國移動當前主要由 5 大塊業務構成，分別是無線上網業務、有線寬帶業務、語音業務、短彩信業務和創新業務等。在這其中，公司當前最大的收入來源是無線上網業務，在收入中佔比接近 5 成。

1.1 無線上網業務

雖然中國移動的無線上網業務已經不太增長，處於相對穩定狀態。但由於龐大的體量，無線上網仍然是目前公司最大的收入項。

無線上網業務具體是如何變化的呢？海豚君從量和價的兩方面來看：

1）無線數據用量：隨着短視頻等應用的興起，公司用户的無線數據用量呈現不斷上升的趨勢。從 2017 至 2022 年的 6 年間，無線數據的總用量增長了 10 多倍。而從最新的數據看，無線數據用量仍然保持兩位數的增長速度；

2）無線數據資費：和總體相比，無線數據的資費呈現不斷下降的趨勢。從 2017 年至 2022 年期間，單 GB 的資費從 29 元下降到 2.7 元，大約相當於原來的 1/10。從最新的資費來看，單 GB 的使用費用仍在繼續下降。

海豚君認為在中國移動的無線數據業務中，整體數據用量上仍將持續增長，但價格端公司仍將繼續調降。整體無線數據的業務規模，將保持 “穩定微增” 的狀態。

1.2 有線寬帶業務

中國移動的有線寬帶業務也同樣保持增長的勢頭，整體增速快於無線上網業務。當前家用寬帶體量大於商用，但是商用寬帶的增速相對較快。

從家用寬帶和商用寬帶兩方面來看：

1）家用有線寬帶：家用市場仍是寬帶業務的主要收入來源，佔比達到 8 成以上。隨着家用普及率的提升，當前增速下滑至個位數；

2）商用有線寬帶：雖然商用市場當前佔比較小，但是當前增速仍有兩位數，快於家用市場。

海豚君認為寬帶業務仍將保持增長，其中由於家用寬帶滲透率的提升，家用寬帶業務的增速相對較低。商用市場，將是寬帶業務的主要增長項。

1.3 電話業務

中國移動的電話業務在經歷下滑後，進入穩定狀態。由於無線上網流量的激增，語音和視頻通話擠佔了原本電話的時間。隨着電話業務的收縮，當前在總收入的佔比已經不足一成。

從量和價兩方面來看電話業務的情況：

1）電話通話時間：隨着語音和視頻通話的增多，電話通話時間有所下滑。在經歷下滑後，當前電話通話時間穩定在 3000bn 左右；

2）電話通話資費：電話通話均價也有所下滑，當前穩定在 0.025 附近；

海豚君認為語音通話等方式的增多，仍會對電話通話業務有影響。但電話通話將從前期的快速下降，到目前的緩慢下滑。電話通話方式，短期內仍不會完全被語音通話等取代。

1.4 短彩信業務

在微信等社交軟件的普及下，雖然個人用户對短彩信業務的日常使用有所減少，但由於銀行、交易等通知短信仍在增長。中國移動的短彩信業務整體保持平穩，尤其是企業商業市場繼續保持增長。

二、電信運營商市場：中國移動，一馬當先

中國移動的業務進展穩中有升，而在整個電信運營商中，公司處於怎麼樣的位置呢？主要從運營商市場份額和資本開支兩方面來看：

2.1 運營商市場份額情況

對於運營商當前市場情況，可以分為現有主要業務和未來潛力業務兩方面。

1）運營商現有主要業務

從公司的業務情況看，公司當前主要的業務還是圍繞於移動業務和固網業務，其中移動業務客户涉及到無線上網數據、電話通話和短彩信業務；而固網業務主要是有線寬帶業務。這些也構成了公司當前的主要收入來源。

移動用户情況：截至到 2022 年末的數據看，中國移動在移動用户方面的用户達到 9.75 億。市場份額遙遙領先，用户在市場中佔比達到 57.9%。換句話説，國內一半以上的用户都是中國移動的客户。

固網客户情況：截至到 2022 年末的數據看，中國移動在固網用户方面的用户達到 2.72 億。市場份額為 46.1%，相對低於移動用户中的佔比，但仍然領先於$中國電信(00728.HK) 和$中國聯通(00762.HK) 兩家。

從移動用户和固網用户兩項來看，中國移動已經佔有電信運營商市場將近一半的市場份額。尤其在移動用户方面，用户佔比接近 6 成。而固網方面，在寬帶入户等硬件設施的影響下，中國移動佔比也仍有 4 成有餘。

2）運營商未來潛力業務

除了傳統現有業務以外，中國移動的應用及信息服務業務近年來持續增長，業務佔比已經超 2 成。IoT 終端用户和 IDC 機櫃數都有助於公司創新業務的增長。

IoT 終端用户：截至 2022 年末，中國移動的 IoT 用户數已經超 10 億，在整體市場中佔比也有接近 6 成。大量的 IoT 終端用户，給公司未來在 IoT 業務的發展，提供了量的基礎。

IDC 機櫃數：截至 2022 年末，中國移動的 IDC 機櫃數 46.7 萬台，在整體市場中佔比 34.8%。在 IDC 機櫃數方面，當前三家運營商的相對接近，佔比都在 3 成附近。

中國電信的天翼雲也繼續保持着運營商市場中第一的位置，但中國移動的雲業務和天翼雲的收入差距在逐漸縮小。

海豚君認為憑藉現有的用户基礎，中國移動仍將在電信運營市場中保持的 “頭把交椅”。移動用户數和固網用户數，保障了中國移動現有業務的基本盤。IoT 終端數和 IDC 機櫃數，都有利於公司未來潛力業務的發展。雖然當前中國移動的雲業務仍落後於中國電信，但是兩家的差距在逐漸縮小。

2.2 運營商資本開支情況

電信運營商的生意，由於需要持續的重資產投入，因此資本開支對於公司的業務發展尤為重要。這裏主要關注中國移動的資本開支變化和整體佔比情況。

1）中國移動的資本開支

從中國移動資本開支看，當前公司的資本開支穩定在 1800 億左右。從歷史來看，每一輪牌照發放都帶動了資本開支的提升：

3G 時期：2009 年工信部正式發放 3G 牌照，中國移動的資本開支從原本的千億以下提升至 1200-1300 億。開啓了 3G 階段的基建投入；

4G 時期：2013 年末工信部正式發放 4G 牌照，中國移動的資本開支再次從 1300 億左右，躍升至 2000 億左右水平。4G 階段進入基建高峰期；

5G 時期：2019 年工信部正式發佈 5G 牌照。經歷 4G 建設高峰後，中國移動年資本開支回落至 1600 億左右。5G 建設的開啓，帶動資本開支的再次提升，但並未再創新高。整體資本開支穩定在 1800 億左右。

海豚君認為隨着時間推移，在下一輪 6G 基建開始前，中國移動的 5G 投入將會逐漸下滑。本輪建設期的年均資本開支可能維持在 1800 億左右。

2）運營商資本開支對比

對於三大運營商的資本開支來看，中國移動仍是絕對領先的。從 2022 年全年資本開支看，

中國移動的資本開支達到 1852 億元，超過中國電信（925 億元）和中國聯通（742 億元）的總和。

雖然中國移動在當前電信用户市場中佔據一半左右的份額，但公司仍然保持 1800 多億的年資本開支投入。基建的大額投入，有助於公司市場份額的鞏固和提升。中國移動，有望繼續保持國內運營商第一的位置。

<此處結束>

海豚投研運營商及數據中心歷史文章回溯：

2023 年 11 月 22 日英偉達電話會《人工智能的第一波浪潮 (英偉達 3QFY24 電話會) 》

2023 年 11 月 22 日英偉達財報點評《英偉達：算力沙皇火力拉滿？“虛火” 若隱若現 》

2023 年 11 月 1 日 AMD 財報點評《沒有英偉達的爆發力，AMD 回血太 “蝸牛”》

2023 年 11 月 1 日 AMD 電話會《AI PC，一項生產力的新浪潮 (AMD23Q3 電話會)》

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