毛利率，將迎來持續提升（美光 1QFY24 電話會紀要）

美光（MU.O）於北京時間 2023 年 12 月 21 日早的美股盤後發佈了 2024 財年第一季度財報（截止 2023 年 11 月），電話會要點如下：

一、美光電話會增量信息

1）本季度毛利率提升：毛利率環比增加 10pct，其中一半來自於價格回暖，另一半來自於 DRAM 佔比的提升。我們還清理了 6 億美元的低成本庫存；

2）下季度毛利率：我們不會看到第二季度的銷量增長，但我們看到毛利率仍上升 12 個百分點。所以這一切都是由價格或主要是價格驅動的。此外二季度還有 4 億美元的低成本庫存清理收益；

3）行業需求展望：我們預計 DRAM 的比特需求複合年增長率將達到 15% 左右，而 NAND 的比特需求複合年增長率將達到 20% 出頭。我們預測 2024 年該行業的比特需求增長將接近 DRAM 的長期複合年增長率，略低於 NAND 的長期複合年增長率。

二、$美光科技(MU.US) 電話會原文

2.1 管理層發言

在第一財季，美光科技的收入、毛利率和每股收益均高於我們在上次財報電話會議上提供的指導範圍的上限，反映出美光科技強勁的執行力和定價能力。

我們在本季度推動了行業定價的強烈轉變，這將使我們能夠在本財年早些時候從比之前計劃更高的價格中受益。我們打算對我們的供應和產能投資保持嚴格的紀律，因為我們的定價仍遠未達到與必要的投資回報率相關的水平。

我們預計 2024 年全年利潤率和財務業績將有所改善，2025 年存儲行業 TAM 也會有所改善。

我們憑藉行業領先的技術路線圖取得了重大進展。美光在 DRAM 和 NAND 領域處於業界最先進技術節點的前沿。我們的絕大多數投標都集中在前沿節點、DRAM 的 1-alpha 和 1-beta 以及 NAND 的 176 層和 232 層。

如前所述，1-beta DRAM 和 232 層 NAND 節點都比之前的節點更快地達到成熟良率。

我們預計 2024 財年前端成本削減將符合我們對 DRAM 中高個位數和 NAND 低十幾位數的長期預期。

我們有望在 2025 年使用 EUV 批量生產 1-gamma DRAM。

終端市場方面——

對於 PC、移動、汽車和工業終端市場的大多數客户來説，內存和存儲庫存處於或接近正常水平。因此，我們從這些市場的客户那裏看到的需求更接近他們的最終市場需求。數據中心客户的內存和存儲庫存正在改善，我們繼續預計客户庫存將在 2024 年上半年的某個時候接近該市場的正常水平。在我們的數據中心和 PC 市場中，我們在轉型過程中處於行業領先地位到 DDR5，我們預計在 2024 年初，我們的 DDR5 數量將從 DDR4 跨越。生成式 AI 用例正在從數據中心擴展到邊緣，最近發佈了幾款支持 AI 的 PC、具有設備端 AI 功能的智能手機，例如以及汽車和工業終端市場中的嵌入式人工智能。邊緣端設備人工智能的激增帶來了許多好處，例如增強隱私、降低延遲、提高性能、更大的個性化和具有競爭力的成本，適用於從內容創建到生產力的各種用例。我們看到我們的客户產品路線圖正在快速發展，從而實現並利用了人工智能市場的擴張，這反過來又推動了內存和存儲的更高容量、更低功耗和更高的性能要求。

我們的 HBM3E 收到了非常積極的客户反饋，與 HBM3E 的競爭產品相比，其性能提高了約 10%，功耗降低了約 30%。在第一財季，我們向許多主要合作伙伴運送了 HBM3E 樣品，並且在資格認證方面取得了良好進展。美光科技目前正處於驗證行業領先的 HBM3E 用於 NVIDIA 下一代 Grace Hopper、GH200 和 H200 平台的最後階段。

此外，我們的 LP5S 正用於 [ Grace CPU ]，推動數據中心中 LP 內存的新用例，以實現加速計算。

我們有望在 2024 年初開始 HBM3E 量產，並在 2024 財年創造數億美元的 HBM 收入。

我們預計 2025 年 HBM 收入將持續增長，並且我們繼續預計我們的 HBM 市場份額將在 2025 年的某個時候與我們的整體 DRAM 位份額相匹配。上個月，我們推出了業界最快、最低延遲的 128 GB 大容量模塊，在我們行業領先的 1-beta 節點上，並使用不需要 3D 堆疊的單片 [ 芯片 ]，從而實現更簡單的組裝工藝流程。我們的解決方案具有一流的性能，將為客户當前和未來的內存密集型數據中心工作負載提供支持。

我們預計智能手機 OEM 廠商將在 2024 年開始增加支持 AI 的智能手機，每台額外增加 4 至 8 GB 的 DRAM 容量。從長遠來看，許多流行的生成式人工智能應用程序將出現在智能手機上，而我們領先的產品組合已準備好抓住這一內存和存儲機會。

我們還開始對下一代 232 層 NAND UFS 3.1 和 1-beta DRAM、24 GB LP5x 進行採樣，以支持新興 AI 基礎模型的內存需求。最後，我將介紹汽車和工業，這是我們重視的終端市場，作為投資組合的一部分，因為它們的收入和盈利能力相對更可預測，並且具有長期增長機會。工業和汽車市場內存中人工智能在邊緣的擴散持續增加，這轉化為許多支持人工智能的邊緣設備的內容增長。

市場前景——

我們預計 2023 年 DRAM 的比特需求將以高個位數百分比增長，高於之前對中個位數增長的預期。在 NAND 方面，我們繼續預計 2023 年的比特需求增長將在高百分比範圍內。

展望未來，我們預計 DRAM 的比特需求複合年增長率將達到 15% 左右，而 NAND 的比特需求複合年增長率將達到 20% 出頭。我們預測 2024 年該行業的比特需求增長將接近 DRAM 的長期複合年增長率，略低於 NAND 的長期複合年增長率。

轉向供應。整個行業供應量的大幅減少促成了目前正在進行的復甦。供應增長長期低於需求增長將加快復甦步伐。美光將繼續遵守供應和資本支出紀律，與我們保持 DRAM 和 NAND 長期位市場份額的戰略保持一致。美光 2024 財年資本支出預計在 75 億美元至 80 億美元之間，略高於去年的水平，試驗計劃主要用於支持 HBM3E 產量的提升。

我們繼續預計 2024 財年 WFE 資本支出將同比下降。

我們預計 2024 年 DRAM 和 NAND 的行業供應將低於需求，這將導致行業庫存水平收縮。

我們繼續與美國政府合作，並且芯片補助金已納入我們 2024 財年的資本支出計劃中。我們愛達荷州和紐約項目的負債和全球競爭力取決於美光科技獲得芯片補助金以解決成本差異與海外擴張相比。為了更好地支持全球客户，我們在馬來西亞和台灣開設了最先進的組裝和測試設施。

我們正在繼續之前宣佈的西安工廠擴建計劃，並已獲得中國當局的批准。在第一財季，我們在西安工廠組裝的 LPDRAM 獲得了首個移動客户資格，進一步推動了我們為中國移動客户提供服務的堅定承諾。

我們廣泛多元化的全球運營網絡仍然是我們以可靠和有彈性的方式滿足客户需求的戰略的關鍵要素。

財務——

供需環境改善以及我們團隊強大的執行力導致 DRAM 和 NAND 價格上漲。當前的定價軌跡改善了我們第二季度和整個財年的財務前景。第一財季總收入約為 47 億美元，環比增長 18%，同比增長 16%。第一財季 DRAM 營收為 34 億美元，佔總營收的 73%。 DRAM 收入環比增長 24%，比特出貨量增長幅度在 20 多百分比範圍內，價格增長幅度在低個位數百分比範圍內。儘管美光在第四季度定價方面表現強勁，但進入本季度的強勁預訂（包括前幾個季度第一財季出貨量的客户戰略購買）限制了我們報告的第一財季 DRAM 價格上漲。

去年，我們世界一流的技術、業務和製造團隊確保了基礎內存技術的持續領先地位，並擴展了我們行業領先的產品組合。

我們對定價方面取得的進展感到鼓舞，並且我們有望恢復盈利能力，這與我們的解決方案為客户提供的巨大價值更加相稱。

我們預計 2024 年將是復甦的一年，並且可以看到通往健康供需環境的道路，以及 HBM3E 等關鍵新技術的強勁增長。從數據中心到邊緣，人工智能已成為重要的長期驅動力，將進一步推動該行業在 2025 年實現創紀錄的 TAM 收入，並推動未來幾年的增長。美光科技擁有廣泛且不斷增長的領先產品系列，使我們能夠充分利用未來的巨大機遇。感謝您今天加入我們。

2.2Q&A

Q1:24 年 DRAM 和 NAND 的定價？有沒有辦法量化 HBM 明年的資本支出有多少？是什麼促使您開始投資 NAND？

A1：就定價而言，我們當然預計 2024 年定價將繼續走強， 該行業的供應增長已大幅削減。客户庫存已經正常化，供應商庫存正在改善，我們自己的庫存也是如此。當然，由於客户庫存的改善，整體需求趨勢出現在個人電腦、智能手機、汽車和工業領域。需求趨勢將持續下去，在 24 年上半年的某個時候，我們預計客户的數據中心庫存也將恢復正常。除此之外，我們預計數據中心將在 2024 年成為需求的另一個增長點。

因此，我們預計 NAND 和 DRAM 的價格將繼續上漲。我們預計 2025 年將出現健康的供需環境，我們的前沿節點很緊張。它們已經供不應求，我們的庫存將繼續改善，所有這些都會在需求驅動因素的背景下帶來定價改善、盈利能力改善和收入機會增長的整體健康動態，人工智能將成為最終的主導需求驅動因素市場。

因此，我們不會細分 HBM 與業務其他部分之間的資本支出，但我們注意到我們的 WFE 下降了。當然，我們非常注重支持 HBM 業務的增長。

我們對我們的領先產品 HBM3E 感到非常興奮，在獲得資格後，我們將在 24 年早些時候開始提高產量。

我們當然會進行必要的投資來支持 24 年對 HBM 的需求。就 NAND 和資本支出而言，最重要的是，盈利能力恢復到真正需要的水平，以便證明增加資本支出投資是合理的。

Q2： 公司如何獲得英偉達 HBM3E 認證？可見度有多少？

A2：我們的產品已通過資格認證，並且資格認證進展順利。在獲得資格後，我們預計將提高產量以及向客户發貨，這將為我們在 24 財年帶來數億美元的收入。同樣，該收入將在我們財政年度的後半段增加。但隨着我們進入 25 年，銷量增長和收入機會將繼續增加。在 25 年的某個時候，我們預計能夠達到我們在 HBM 市場中的份額與我們在 DRAM 中的份額一致的水平。

就戰略庫存而言，我們已經制定了某些戰略，某些客户在我們的第四季度時間範圍內進行了某些戰略採購，這些採購將在第四季度完成。展望未來，我們非常專注於管理我們的供應，管理我們的需求。

Q3：對毛利進行分解，如何考慮毛利率是如何計算的？能否維持 5 月份的跨週期模型？

A3： 第一季度的毛利率環比增加 10pct，其中一半來自於價格回暖，另一半來自於 DRAM 佔比的提升。我們還清理了 6 億美元的低成本庫存。然後我們討論了一些閒置費用的減少。

我們不會看到第二季度的銷量增長，但我們看到毛利率仍上升 12 個百分點。所以這一切都是由價格或主要是價格驅動的。此外二季度還有 4 億美元的低成本庫存清理收益。客户內部存在一些混合變化以及一些季節性影響。但同樣，這很大程度上是價格驅動的增長。

二季度的低成本庫存收益小於一季度，但定價好轉是毛利率提升的主要因素。

因此，我們預計第二季度至第三季度的毛利率將繼續改善。四季度的量價關係也都將改善。

該模型非常相關。一旦我們度過了這次低迷並從這次低迷中復甦。我認為我們只需要認識到這次衰退是急劇的。這是由百年一遇的大流行以及所有其他相關因素推動的，我們已經討論過客户庫存，然後是需求拉動和需求正常化以及所有其他對行業環境產生嚴重影響的因素去年的過程。 2024 年，我們將會復甦，我們稱之為復甦年，我們已經討論了我們如何看待定價在這一年中繼續上漲，當然，盈利能力在這一年中也將繼續改善。

Q4：能談談限制比特出貨量嗎

A4：先進工藝供應已經緊張。因此，這肯定會影響我們第二季度的部分出貨量。當然，第二季度也受到季節性的影響。當然，在我們管理向客户分配供應時，我們希望確保仔細管理向客户的發貨。

Q5：從歷史上看，存儲器行業往往傾向於利潤率較高的產品。這在歷史上曾導致利潤率下降。為什麼 HBM 有什麼不同？

A5： 我認為人工智能還處於早期階段。人工智能時代才剛剛開始，這是未來互聯網最大的革命，這是巨大的增長機會。當隨着我們數據中心人工智能加速器的增長，包括 HBM 在內的其餘基礎設施將繼續增長。

因此，我們預計未來幾年 HBM 複合年增長率將超過 50%。這相當於我們所説的 DRAM 行業複合年增長率的 3 倍多。2023 年是 HBM 在行業中有意義的出貨量的第一年，這也對應於今年 HBM 出貨量的低個位數百分比，但定價要高得多，收入機會要高得多。

因此，展望未來，我們看到 HBM 在行業中繼續強勁增長，其需求也會增長。它將成為新一代人工智能應用在訓練和影響方面的關鍵推動者，因為當你看到越來越大、越來越大的大型語言模型和更多數據的更多訓練時，需要越來越多的數據，只會推動對高帶寬的更多需求、高性能、低功耗存儲器。

所以這是最開始的。它還有很長的路要走。HBM 的另一個重要因素是，它確實需要 2 倍以上的晶圓來生產與 DDR5 相同數量的比特。所以這確實是 DRAM 行業供應增長的逆風，而且它也有助於我們幫助加強該行業的供需平衡。

所以我認為這些是一些重要的方面，當然，重要的是必須將其視為長期機會、長期增長機會。當然，我們很高興能夠在 2025 年的某個時候讓我們的 HBM 份額與我們的 DRAM 份額保持一致。當然，當我們看到任何重大機會時，隨着時間的推移，它肯定會在需求和需求方面出現一些起伏。供應。我們將謹慎地管理這一點，保持靈活性並管理這一點絕對是關鍵。您已經看到，隨着時間的推移，我們在整個 DRAM 行業以及美光部分的 DRAM 中都很好地管理着這一點，我們將繼續以這種方式進行管理。這是一個令人興奮的機會。

Q6： 是否應該考慮正常化的資本密集度，尤其是當我們擺脱記憶中的這種核冬天時？如果沒有標準化的資本強度，還有什麼可以幫助我們更好地預測自由現金流？

A6： 我認為考慮資本支出的最佳方式是隨着時間的推移將其視為收入的百分比，隨着時間的推移，我們給出了 30% 左右的百分比。

Q7：是否考慮了您的資本支出計劃以及從成熟節點到領先節點的容量轉換？你們什麼時候看到自己有能力完全滿足客户的需求？現在看起來更有可能是 25 年嗎？在本財年中，哪些終端市場或應用領域的供需缺口最大？

您擁有強大的數據中心 SSD 產品陣容。這裏的團隊最大的區別是什麼？你們如何繼續擴大自己的份額？

A7：隨着我們進入本財年，領先節點供應緊張，領先節點是個人電腦、智能手機和數據中心應用需求的驅動力，我們擁有強大的產品組合，在這些節點上處於有利地位。

我們的團隊在這一年中在數據中心 SSD 產品組合方面做得非常出色。現在，我們為數據中心 SSD 和 NVMe SSD 提供了一套強大的產品組合。我們現在已連續兩個季度在數據中心 SSD 市場份額中創下歷史新高。對於日曆年第三季度，我們的數據中心 SSD 份額現在與我們在行業中的 NAND 份額一致。您將看到垂直整合的全部優勢和全部力量，我們的團隊從設備到設計、固件到系統實施，再到了解客户應用，在資格認證方面與客户密切合作，共同努力。事實上，隨着時間的推移，廣大客户確實開發出了非常強大的行業領先的強大產品組合，並且未來也有更大的機會。

因此，這表明我們開始在公司中推動轉型，從過去銷售組件轉向增值解決方案，並且非常高興我們的客户在收入機會方面向我們的團隊提供了數據中心 SSD 認可，並且它們當然反映在我們在這個市場上取得的份額收益中。當然，您可能還記得，促成這裏成功的另一個重要因素是，我們不久前在 NAND 中從浮柵技術過渡到替代柵技術，這絕對是一個關鍵因素，非常重要，成功、及時的執行對我們數據中心 SSD 的實力發揮了重要作用。

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