思摩爾國際 2021 年上半年 電話會紀要：海外市場增速下半年有望恢復
$思摩爾國際(06969.HK)
一、管理層發言
1）收入端：保持穩定高速增長。上半年收入增長 79.2%。按業務類型分，ToB 業務收入 65 億元，同比增長 86.2%，ToC 業務收入 4.6 億元，同比增長 16.7%。ToC 收入增速雖然相對較低，但細分市場行業增速是比較慢的，所以我們市佔率還是有所提升的。
2）運營效率、成本管控不錯，期間費用率下降 4.9pct。
3）產能方面，今年新增了兩個新的工廠。上半年產能利用率 70.3%。去年 12 月 31 日時，每年可以生產 23 億，到現在 6 月 30 日，年產能達 28 億個，若按 10 元單價就可支撐 280 億收入年規模。現在我們也在逐步建設自建生產基地，江門一期工業園在有序推進，投產後增加不少於 10.8 億年產能，江門二期投產後還可增加不少於 14.4 億。同時，我們和大客户繼續深入合作，今年有些工廠建的也是大客户的專屬工廠，生產線上也儘可能實現全自動化。上半年第一條全自動生產線也實現量產，每小時產量 7200 個，全部是自己團隊研發，未來還是持續提高自動化效率，我們認為現在效率是遠高於同行的。
4）現金流，上半年自由現金流佔利潤在 60% 左右。
5）毛利率，得益於不斷提高產品競爭力，高毛利產品收入佔比提升，持續降本增效，上半年毛利率 54.9%。16-2020H1 毛利率不斷爬坡，比全年全年提升 2pct。上半年在供應鏈段也遇到一些調整，比如疫情影響物流、原材料漲價等，我們克服了這些情況實現了現在良好的毛利率水平。
6）銷售費用，同比下降 0.9pct 至 1.0%，主要系 ToB 業務佔比提升。
7）行政費用，同比下降 2.0pct 至 5.2%，主要系規模效應體現。
8）研發費用，同比下降 0.8pct 至 3.4%，主要系去年在集中申請 PMTA，若剔除這個影響，上半年研發費用增長 23%。下半年研發費用增長會快過上半年。全年研發費用率會高於 4.2%。在過去幾年一直持續加大基礎研究投入，上半年又增加了幾個研究院，在美國波士頓、鳳凰城設了兩個研究院，主要聚焦醫療霧化研究。深圳也新增了兩個研究院，加深底層基礎技術研究。
9）調整後淨利潤，同比增長 127.5% 至 29.75 億元。
10）派息率，達到 35.3%。
11）16-2020H1 我們複合增速達到 94%，遠高於行業 25-26% 的平均增速。
12）海外兩大煙草公司，都提出了更高的新型煙草業務的增長目標，更是給出了要在 2030 年停售傳統煙草的預期，展示了他們對減害類產品的願景和信心。
13）除霧化產品外，其他新業務的發展方向：
①HNB：和世界海內外幾大煙草公司都有合作，包括加熱芯片、沒有具體產品化的原創性技術等完成了技術、產品化應用的儲備，公司也都有原創專利。
②醫療霧化：包含醫療類霧化產品、保健類霧化產品、健康美容類霧化產品三大方向，這些產品陸續進入到第三方檢測和用户測試階段，希望能儘快看到產品銷售。
除了多元賽道佈局、研發持續投入和人才戰略外，我們霧化底層技術、同心一體化平台，在剛才提到的業務中都取得了非常好的貢獻。相信這個平台在公司多元業務的發展上會起到非常好的支撐。
二、分析師提問環節
1、傳統煙草公司加速向新型煙草轉型，當前時點公司 HNB 和醫療保健哪個業務會更快貢獻增長驅動，有沒有 3-5 年的增長目標？
1）新型煙草特別是 HNB，公司已經佈局了超過三年多的時間，在海外已經有了規模銷售積累了客户，國內也和不同客户有產品、技術等不同方向的合作。在國內相關政策出台後，HNB 在國內預計增速也會非常高。
2）醫療保健業務相比 HNB 佈局稍晚一些，但應用寬度會比 HNB 更寬。這些產品我們也和國內外各個有實力的機構進行了合作。醫療保健現在是做了 3-5 年的規劃。
2、思摩爾到了比較大的發展規模，除了戰略層面的同心協力外，公司在人力、企業文化等方面做了哪些工作？
企業文化確實是公司的優點，也得到了全體同事和合作夥伴的高度認可。去年，我們大量引進了新的人員，成立了專門的組織，對整個公司的文化進行了梳理，形成了思摩爾文化手冊。今年上半年公司全員參與最重要的工作之一就是全員理解、培訓企業文化。上半年剛做了工作回顧和述職，企業文化也是大家提的最多的，取得成績很重要的一方面。思摩爾形成了非常好的思想統一、互幫互助的氛圍，未來也會持續加強這方面工作。我昨天和企業文化部門開會時，還提出要研究企業文化對企業發展的作用，如果能做出很好的案例也是對社會做出的貢獻。
3、未來如何看海外 3-5 年的增速？
首先要看賽道，我們是在打造霧化技術平台，包括霧化煙、HNB、醫療保健領域、大麻霧化等。我們內部在鋪排增長時是有層次的。現在貢獻比較好的是霧化煙，我們認為這個市場現在看還有比較大的增長空間，未來有望保持在接近 30% 的複合增長。我們對於現在 PMTA 認證進度是比較樂觀的，我們和客户都是高質量的提交了 PMTA，現在都進入到了最後評審階段。政策規範對我們是有利的。此外，我們也儲備了新產品。醫療、HNB 也有挺大的空間。我們從宏觀上、戰略上有信心，戰略上也有產品、客户的儲備。
4、如何看後續新客户的拓展？
1）新客户開拓，思摩爾一直都是不遺餘力去開拓的。整體看，所有煙草公司都是非常關注新型煙草的。可以透露的是，我們和全球各大煙草公司都保持着緊密的合作、溝通和交流。具體項目情況涉及保密協議，不方面透露。
2）前面説的煙草類和行業品牌端的大客户都在積極溝通洽談中，現在還沒有到披露的階段。其他的，今年上半年和去年因為疫情關係，只能通過視頻溝通，相對效率是低了一點，但我們在在新興市場區域，如東南亞、中東、中亞、俄羅斯等國家，取得了非常好的進展。在這部分市場上，我們也有一些非常不錯的合作伙伴湧現出來。
5、越來越多電子企業進入這個領域，公司如何保持電子霧化持續領先地位？
在管理層討論時反覆提到，電子霧化行業是星辰大海的行業，滲透率低、天花板高，在國家強國製造戰略下有更多友商會加入進來。產品、技術方面，我們認為仍有較大的發展和技術迭代空間，包括安全性、口感等，我們正在走在這條路上。公司構建的核心壁壘，除了大體量專利佈局外，還包括了工藝、技術秘密的保護，大批量產品交付能力的構建。
6、公司利潤率水平繼續往上走，未來淨利率水平公司期望值是什麼？
過去幾年毛利率比較高，主要受益於持續技術領先，源於現在產品給客户帶來的價值得到了客户和消費者認可。未來兩個方向都會走，一方面持續投入大量研發不斷創新，推出更多獨創、有競爭力的產品。第二方面，要製造領先，提高效率，降低成本，並把降低的成本和客户分型，從而幫助客户取得成功。
7、未來行業競爭格局是否我們還會遙遙領先？
我們還是非常希望像台積電那樣做的那麼好，也希望能做成那樣。
8、對於新客户拓展、客户選取有哪些標準？
首先是，對於長期理念是一致的。電子煙賽道還是有長短期之分的。其他也沒有什麼條件的概念。電子煙行業政策波動是會有一些，長期觀念還是非常重要的一點。
9、推出的一次性陶瓷小煙有沒有客户？
一次性陶瓷小煙是我們在品類上的一次探索。我們陶瓷芯發展了很多年，在一次新產品上一直沒有陶瓷發熱體的技術。這次我們希望通過這個產品給這個行業和品類帶來一種新的體驗感。
10、公司今年大麻霧化業務情況以及未來展望？
主要市場是美國，今年上半年增速高於美國市場平均增速，利潤率和電子霧化煙霧化器差不多。長期看，我們還是比較看好的。
11、管理層如何看待 HNB 領域的競爭格局？
從國際市場看，IQOS、ploom tech 在海外已經佔據了很領先的優勢，大家也期待中國市場有更多自己研發的 HNB 產品推向市場。我們也看到了行業裏有很多公司在參與，我們也是其中之一。受制於國內 HNB 政策還沒有明確出台，所以我們在市場端看不到具體有哪些產品，也不好預測市場份額。但相信公司依靠同心一體化技術平台，和霧化底層的基礎技術，我們一定會取得比較好的成果。
12、公司未來電子煙產能發展大的方向？
產品趨勢還是要分不同市場和地區。全球新型煙草還是主要集中在封閉式小煙和 HNB 上，增速會比較快也比較穩健。大煙也有一定增幅，尤其在傳統國家。但現在更多的關注的是在不同產品線當中，帶給消費者產品安全性、體驗感、尼古丁滿足感等方面的能力。
13、公司創新規劃發展？
研發和技術創新上，除了研發人員、投入持續增長外，還有研發中心、基礎研究院和產業化中心三大基礎架構的假設。
1）研發中心，支持業務部門把底層技術具體應用到產品上的研究部門。
2）基礎研究院，博士數量、研究院數量都按我們佈局穩步推進。更多負責底層技術、霧化機理、安全性等底層技術，服務的不僅是霧化煙，還包括醫療保健扥方向。
3）產業化中心，解決成規模產品的量產自動化問題。
14、國內佔比提升原因，海外降速以及未來國內政策影響的預期？
國內佔比提升原因：1）國內疫情控制好。國內整體電子煙行業增速高於海外。但海外仍然也有穩定的增長。2）有些特殊的是，一季度國內不少品牌開店數量和力度都在加大，導致品牌方被迫的加大了上半年的產品採購數量。
隨着下半年海外疫情管控，下半年海外增速預計會超過國內增速，全年也會達到相對平衡的狀況。
15、公司 PMTA 進展如何，有通過 FDA 時間表嗎？
FDA 流程分為三個階段，我們在美國所有的大客户和我們的大煙產品都已經進入了第三階段。4 月份，FDA 官方也公佈了白名單，封閉式大概只有 20 多個廠家，我們的大客户都在裏面。現在已經臨近了 9 月份的截至時間，我們也在期待最後的結果。現在從官方宣告看，FDA 還是會優先審核市場影響力比較大的品牌申請，對明顯不符合要求的申請已經開始拒絕並採取合法行動。所有這些只是時間問題，但整個執法方向對我們是比較有利的。
