求生欲滿滿，京東不賺錢 “有理” (紀要)

如要看財報解讀，請移步《京東：收入向陽，利潤向死》。

一、管理層討論增量信息

$京東(JD.US) $京東-SW(09618.HK) 的商業模式和戰略符合監管大方向：

京東以客户的需求為核心，尊重每一位員工，充分授權的商業夥伴，實現雙贏。
京東具有實體經濟和數字科技的雙重特點，京東在整個價值鏈上創造價值。
京東本身也是零售經濟的一部分，在全國範圍內運營和管理着 2300 多萬平方米的倉庫，自營 SKU 超過 900 萬個，與市場上近 100 萬家實體店對接。
我們近 40 萬名員工，提供的服務涵蓋了中國各地超過 55 萬項行政服務，使中國 92% 的縣城和 84% 的農村客户能夠享受到當日或次日的送貨服務。

二季度業務亮點：

Q2 零售業務繼續保持高質量增長。618 期間 GMV 同比增長 27.7%，維持了中國整個零售市場和上游產業的復甦勢頭。
全渠道戰略快速推進：全渠道戰略背後的邏輯是打開京東零售的天花板。無論線上線下，京東供應鏈 + 數字化的能力都能協同合作伙伴，滿足消費者需求，這是不能被純線上模式或 B2C 模式取代的。截至 Q2，京東的全渠道業務已經覆蓋了數百萬的實體商家併為他們帶來數百億增量 GMV。今年的目標是打通通用化能力，引入到更多的商業形式和地區。
在 POP 生態上，致力於為商家減負提效：推出一系列智能運營工具，如極簡入駐、智能客服管理、一鍵廣告投放以及一體化供應鏈解決方案。POP 業務取得了三方面進展：第一是商家數量環比、同比均在增長；第二是商家的經營效率、經營滿意度、續約率提升；第三是平台淨推薦值（NPS）提升。
品牌合作商方面，吸引 LVMH 旗下寶格麗首度合作，越來越多品牌迴歸京東。
底線城市二季度貢獻了我們接近 80% 的新增用户，而且從送貨地址來看，過去 12 個月中還貢獻了我們超過 70% 的活躍買家數。
京東平台用户粘性的增強，除了體現在單用户下單頻次的提高，還有訂單總量同比增速達到了 40%，高於我們同期年活買家數增速 27%。
京東零售業務的履約毛利率（零售業務毛利率 - 零售的履約費用率）提升了 30 個基點。考慮到去年疫情之下我們營銷費用投放剋制，政府又有社保減免政策，零售業務事實上的運營利潤率同比是在改善的。
新業務收入 70 億，主要是因為京喜拼拼的三位數增長，部分是被雲/AI 業務的脱表抵消（PS，應該是併入了京東數科）。

二、分析師問答

能否分享一下新業務，主要是京喜的最新進展？還有對今年下半年的預期，特別是對我們以投資回報率為重點的投資的預期。

我們的長期目標是用物美價廉的商品服務於價格敏感的客户。京喜拼拼訂單和 GMV 環比增長三位數，活躍用户增長更快。我們相信零售長久成功的關鍵是成本效率和用體驗，而不是不計成本地擴大規模。

對於京喜拼拼業務，最近我們進行了一些戰略調整：

首先，我們專注於在某些選定的具有戰略優勢的地區建立能力，實現更好的客户體驗和運營效率的地區。我們將繼續通過提高訂單密度來推動這些區域的效率，並加強當地的供應鏈和物流網絡。

其次，在供應鏈方面，我們將與當地政府合作，推動菜籃子工程，整合現有供應鏈。

第三，我進一步整合我們微信小程序和我們的京喜 APP。我們還將進一步整合京喜在我們已有 B2B 業務當中的滲透，為店主創造更多的流量和價值。京喜是京東零售全渠道戰略的一個很好的補充。

在新業務投資方面，我們將繼續平衡增長和投資，為我們的長期可持續增長尋找動力，我們將繼續關注新業務的客户體驗和服務質量。投資力度還是我們之前與市場溝通的一樣。

在疫情等宏觀背景下下半年的收入、利潤？

7 月份，我們的增長非常穩定，主要得益於我們在供應鏈和服務方面的多年積累。

三季度我們面臨着來自宏觀環境的多重挑戰，包括極端天氣、COVID 復發、複雜國際經濟等。所以下半年我們將繼續開放我們在供應鏈和服務，為我們的客户和合作夥伴提供穩定支持。所以我們對下半年是樂觀的。

我們估計整體的居民收入和消費會保持回升，大環境還是鼓勵消費的，內需也會進一步提升。但同時一些接觸性行業，比如出行、旅行等，增長可能會比較緩慢。

今年年初的時候，我們希望零售業務在剔除去年的異常因素之後，能保持與 2020 年的一樣的增長。這意味着我們需要消除一些與疫情相關的非經常性銷售的影響。現階段我們預期零售的全年增長在下半年保持不變。

在用户方面，預期新老用户的下單頻次和訂單量會繼續提升。我們的品類結構調整還會繼續，從通電產品往商超與健康等品類傾斜。

長期展望，我們有信心穩步提升京東零售的長期淨利潤率：

首先，我們大多數主要產品的利潤率仍然遠遠低於行業水平和我們的業務夥伴，因此，我們有一個健康的上行空間。第二，我們提高利潤率的根本動力是技術驅動和經營效率的提高。

我想再次強調，我們不管理短期的盈利。從長期的角度看，我們的交付和零售長期市場表現是很好的。

能否談一點關於第二季度，甚至未來幾個季度的毛利率趨勢背後的不同因素？鑑於其他一些互聯網公司提到了一些優惠税收政策的變化，遠期税率會有什麼變化？

毛利率方面：

首先，我們京東零售的履約毛利率（備註：毛利率減去履約費用率）同比增長了 30 個基點。在公司內部，我們是不管理也不看毛利率變化的。

這一方面是因為資本開支結構的轉變影響了毛利率的趨勢，另一方面是我們正在利用線下業務夥伴的倉庫和庫存資源（PS：加盟倉），有時我們會與他們共享一些毛利。但與此同時它幫助我們節省了履行成本。

因此，在全渠道戰略下，我們可能會看到毛利率的下降，但其實履約毛利率提高了。因此我們鼓勵投資者和分析師看看零售業務的履約毛利率。

其次，在物流方面，我稍微説一下營業利潤率：這主要是由於我們去年收到的社保減免福利影響 2 個財務報表項目：物流業務的銷售成本和零售業務的履約費用。

同時，物流的利潤率也受到投資節奏的影響，因為在去年上半年，我們沒有像往常一樣進行履約能力投資。而今年下半年我們會做前置性投資，未來規模的提升將吸收這些產能。

第三，關於新業務，在這個階段與我們的核心零售業務相比它的毛利率相對較低，主要是我們還在建立供應鏈，是為未來的增長打基礎。

因此我們的合併報表毛利率受到了影響。

有效税率方面：

首先，與其他科技公司相比，JD 的利潤率一直很薄，2019 年年底之前，我們還有大量的累計虧損。從我們 2020 年報上也能看出，我們的一些子公司仍然有相當大的淨經營虧損結轉，這可以在未來用於税收減免。

其次，我們中國的大多數子公司的所得税率為 25%，其中有某些子公司受益於相關税收法律和法規的優惠待遇，譬如高新技術企業、軟件企業，以及西部地區受鼓勵的行業。我們子公司的部分研發費用也有資格獲得 15% 的所得税減免。

目前，我們現有税收優惠待遇還沒有收到通知要取消，其他公司的税收優惠減免主要是針對重點軟件企業。京東過去沒有任何一個子公司申請過 “重點軟件公司”。

我們相信未來 JD 會是一個新型實體經濟企業，收入主要來自於零售和物流業務以及供應鏈相關的服務費。因此，我們的税務處理不會受到重點軟件企業政策變化的影響。

最近出台的一些政策會不會影響員工或者用户數據、體驗等方面？還有監管對我們的友商有一定的影響，我們會不會從中受益，好比 “二選一” 在下半年，會不會對我們的 GMV、商家的數量有更多的幫助？

我們認為，最近互聯網行業監管政策的出台，對於行業的長期健康發展是一件好事。國家的監管主要關注以下幾個方面：資本的無序擴張、壟斷經營、數據安全和隱私、技術和算法的濫用，還有系統封閉阻礙市場競爭等。

我們已經根據監管要求完成了一系列的內部自我審查和批准。而且我們也建立了內部監管體系，在大額支付安全保障體系上下功夫，我們也與監管部門進行了積極的溝通，得到了他們的積極反饋。

京東一直非常重視數據安全和個人信息，因此，新法規對我們的廣告業務等方面影響不大。但是我們預期監管對用户隱私的保護加強是會持續的，這可能會對以廣告收入為主的平台影響較大。

“二選一” 的問題，今年初以來我們一直在對新加入或迴歸的品牌提供不同層級的支持，包括新商家京苗計劃、KA 成長路徑的規劃。當然，這些品牌在新的平台上成長、運營是需要時間的。

另外，我們在 618 期間整 POP 業務的增速是高於自營 9 個百分點，手機的 POP 業務在 618 期間的增速甚至超過了 100%。這也證實了我們的平台的生態化的能力的健康增長趨勢。

而在未來，京東將繼續致力於建立多個渠道平台，涉及我們的 B2C 自營，B2C POP，全渠道的到家、到店等多種業務。