別再懷疑了，小米再登 “神壇”

$小米集團-W(01810.HK)

小米集團-W（1810.HK）於北京時間 8 月 25 日晚間的 H 股盤後發佈了 2021 年第二季度財報（截止 2021 年 6 月），要點如下：

1、整體業績：業績全面超預期。小米第二季度總營收 877.9 億元（市場預期 841.58 億元），同比增長 64.0%；經調整淨利潤人民幣 63 億元（市場預期 54.82 億元），同比增長 87.4%。小米二季度毛利率 17.3%（市場預期 16.6%）。

來源：公司財報、海豚投研整理

2、手機業務：小米智能手機業務增長強勁，收入和出貨量均創歷史新高。2021 年第二季度小米智能手機出貨量同比增長 86.9%，首次突破 5000 萬台，同時智能手機業務收入也首次超過 590 億元。小米智能手機業務的毛利率站上了新的台階，連續 3 個季度達到雙位數。

3、IoT 業務：新品帶動增速，毛利率平穩。筆記本和電視新品的發佈，帶動了小米主要 IoT 業務在上半年實現止跌回升。IoT 季度毛利率水平基本維持在歷史波動區間，第二季度毛利率的環比下滑部分受 618 節日促銷的影響。

4、互聯網服務：用户數持續增長，ARPU 企穩回升。2021 年 6 月 MIUI 月活躍用户數達到 4.53 億，持續逐季提升。小米變現能力提升，ARPU 值在結構性的影響下仍呈現環比增長。廣告業務的結構性提升帶動互聯網服務的毛利率繼續向上。

5、海外市場中領跑的中國品牌：2021 年第二季度小米全球出貨量同比增長 83%，市佔率達到 17%，位列全球第二，海外市場強勢表現。小米首次在歐洲出貨量排名第一，同比增長 70%。小米還在俄羅斯、東南亞等主要國家及市場同樣排名第一，並同比實現 100% 以上的增速。海外市場的開拓，使得小米的海外業務已佔到總營收的半壁江山。踐行全球化，優秀的中國品牌堅持走向海外。

來源：Canalys、海豚投研整理

整體上，此次小米的表現與我們此前的判斷《2021，小米 “脱胎換骨” | 海豚投研》，小米基本成功抓住了華為出讓市場份額的戰略機遇期，在兩年前制定的 “手機 +AIOT 雙輪驅動、手機雙品牌” 戰略中，目前雙品牌戰略似乎已經成功。

手機的成功直接打通了 “互聯網軟服務” 邏輯，這樣即使在遊戲和增值表現均不太好的情況下，手機戰略成功帶動手機毛利提高、互聯網廣告收入利潤雙升，而這一趨勢會持續支撐小米股價向上攀升。

對於小米 2021 年二季報，海豚君關注以下幾個問題：

1、手機業務一直是小米營收中佔比最大的，而毛利率也是偏低的。從第三方機構披露的出貨量看，小米二季度出貨量進一步提升，超越蘋果躋身全球第二手機品牌。在出貨量提升的背景下，小米手機業務的產品單價是否有提升？本季度手機業務毛利率會有什麼變化？

2、IoT 業務中的電視和筆記本業務在去年表現不太理想，2021 年小米做出調整，陸續發佈電視、筆記本等新品。在新品的帶動下，小米二季度的 IoT 業務能否企穩回升？

3、互聯網服務方面，去年遊戲分成比例的影響逐漸褪去。在手機出貨量攀升和高端出貨加速的情況下，互聯網服務能否重回高增速？

4、小米手機份額持續提升，那麼小米在銷售費用方面是否有較大的投入？造車業務等方面的佈局是否對研發等費用有提升？小米二季度費用率具體怎麼變化？

來源：公司財報、海豚投研整理

海豚君帶着這些疑問來財報中尋找答案：

一、小米整體業績：再創歷史新高

小米 2021 年第二季度總營收 877.9 億元，同比增長 64.0%，再超市場預期（841.58 億元）。智能手機、IoT 和互聯網服務的三大業務佔比分別 67.3%、23.6% 和 8%，整體佔比情況和上季度基本接近。三大業務在本季度環比都實現了一定的增長，IoT 在新品的帶動下環比實現了雙位數增長。

來源：公司財報、海豚投研整理

小米 2021 年第二季度毛利率 17.3%，同比增長 2.9pct，環比下滑 1.1pct。從各業務來看，互聯網服務的毛利率上升並創歷史新高，而智能手機和 IoT 業務的毛利率環比有所下滑。由於硬件業務的收入佔比較大，公司整體毛利率變化受硬件端影響更大。硬件端出現毛利率的環比下滑，有部分受 618 等促銷讓利影響。

來源：公司財報、海豚投研整理

二、智能手機業務：出貨量新高，毛利率站上新平台

2021 年第二季度小米智能手機業務總營收 591 億元，同比增長 86.8%，環比增長 14.8%，營收佔比達到 67.3%，仍是小米所有業務中佔比最大的部分。小米智能手機業務增長強勁，收入和出貨量均創歷史新高。

小米持續推進雙品牌策略，2021 年高端智能手機產品已經發布了小米 11 Pro、小米 11 Ultra、小米 MIX FOLD 等。2021 年上半年，小米中高端手機全球出貨量超過 1200 萬台（2020 年全年 1000 萬台）。

注：中高端手機指中國大陸地區 3000 元以上以及海外地區 300 歐元以上的手機

來源：公司財報、海豚投研整理

智能手機的量價進行分拆，本季度智能手機業務增長的主要驅動力來自於量的提升：

量：2021 年第二季度小米智能手機出貨量 5290 萬台，同比增長 86.9%，季度出貨量情況和此前第三方統計數據基本符合。小米的季度出貨量創歷史新高，首次突破 5000 萬台。

來源：公司財報、海豚投研整理

價：2021 年第二季度小米智能手機出貨均價 1117 元，同比基本持平，環比增長 7.2%。隨着小米中高端機的推出，小米智能手機的出貨均價整體呈現向上提升的態勢。本季小米的出貨均價 1117 元，接近歷史最高季度出貨價水位。

來源：公司財報、海豚投研整理

2021 年第二季度小米智能手機業務毛利 69.9 億元，同比增長 205.4%，環比增長 5.4%。在公司毛利中的佔比達到 46.2%。第二季度智能手機業務的毛利率 11.8%，同比增長 4.6pct，環比下滑 1.1pct。本季中由於 618 等節日，小米增加了促銷力度，使得毛利率環比有所下滑。

同時也能注意到，小米智能手機業務的毛利率從 2020 年第四季度達到 10.5% 以後，已經連續 3 個季度達到雙位數，小米智能手機業務的毛利率水平已經站上了新的台階。

來源：公司財報、海豚投研整理

三、IoT 業務：新品帶動增速，毛利率平穩

2021 年第二季度小米 IoT 業務總營收 207.3 億元，同比增長 35.9%，環比增長 13.7%，營收佔比達到 23.6%。 小米 IoT 業務在新產品的帶動下，繼續表現強勁，增速在經歷 2020 年的相對低谷後重回高增長。

來源：公司財報、海豚投研整理

小米主要 IoT 產品中涵蓋電視和筆記本，2021 年第二季度主要 IoT 產品業務實現營收 60 億元，同比增長 25%，在 IoT 業務中佔比 28.9%。筆記本和電視新品的發佈，帶動了小米該業務在上半年實現止跌回升，但 25% 的季度增速仍落後於整體 IoT 的增速。

2021 年第二季度小米智能電視全球出貨量超過 250 萬台，全球前五，並在中國大陸地區連續 10 個季度穩居第一。

來源：公司財報、海豚投研整理

小米其他 IoT 產品業務在 2021 年二季度實現營收 147.3 億元，同比增長 41%，環比增長 16.5%。主要由於空調、電動滑板車等產品銷售的增長。

來源：公司財報、海豚投研整理

2021 年第二季度小米 IoT 業務毛利 27.4 億元，同比增長 57.8%，環比增長 3.4%。在公司毛利中的佔比 18.1%。第二季度 IoT 業務的毛利率 13.2%，同比增長 1.8pct，環比下滑 1.3pct。IoT 季度毛利率水平基本維持在歷史波動區間，第二季度毛利率的環比下滑部分是 618 等促銷的結果。

來源：公司財報、海豚投研整理

四、互聯網服務：用户數持續增長，ARPU 企穩回升

2021 年第二季度小米互聯網服務業務總營收 70.3 億元，同比增長 19.1%，環比增長 7%，在公司總營收佔比 8%。 互聯網服務營收逐季提升，再創歷史新高，業務同比增速加快。

看互聯網服務各分項情況：

1）廣告服務：互聯網服務的最大組成部分。第二季度小米廣告服務收入 45 億元，創單季歷史，同時更取得了 46.2% 的同比增速。廣告業務經歷疫情的低谷後，有望重新回增長；

2）遊戲收入：遊戲分成影響逐漸弱化。第二季度小米遊戲收入 9 億元，同比下降 10.7%。主要由於去年較高基數和遊戲分成條例的調整。值得注意的是，由於遊戲分成條例從 2020 年第三季度開始影響，所以 2021 年下半年影響弱化；

3）其他增值業務：第二季度小米其他增值業務收入 16 億元，同比下降 10.3%。主要由於公司繼續強化風控，主動管理金融科技業務規模。

來源：公司財報、海豚投研整理

互聯網的量價進行分拆，本季度互聯網業務增長的主要驅動力來自於 MIUI 用户數的提升：

MIUI 用户數：截止 2021 年 6 月，MIUI 月活躍用户數達到 4.53 億，同比增長 32.1%。隨着小米硬件出貨的增長，MIUI 用户數呈現逐季增長的趨勢。從同比增速看，疫情後 MIUI 用户數的增長表現逐季加快。

來源：公司財報、海豚投研整理

ARPU 值：結合 MIUI 用户數，測算單季度的 ARPU 值變化情況。二季度小米互聯網服務 ARPU 值為 15.5 元，同比下降 10%，環比還微增 0.3%。

小米互聯網服務的構成分國內和海外兩部分，而國內 ARPU 值遠高於海外 ARPU 值。由於小米在海外出貨的劇增，海外 MIUI 用户數增長較快，季度 ARPU 值的同比下降主要是結構性原因造成。此外本季度 ARPU 值在環比上呈現微增表明在結構性影響下，小米的變現能力仍有提升。

來源：公司財報、海豚投研整理

2021 年第二季度小米互聯網服務業務毛利 52.1 億元，同比增長 46.5%，環比增長 9.7%。在公司毛利中的佔比 34.4%。第二季度互聯網業務的毛利率已經高達 74.1%，同比提升了 13.7 個百分點。

互聯網服務季度毛利率水平再創新高，主要是由於互聯網服務業務中的結構變化。廣告業務的毛利率相對較高，而其他增值業務的毛利率相對較低。隨着廣告業務的增長，在互聯網服務中的佔比提升，帶動整個業務板塊的毛利率上移，從 60% 多水位提升至 70% 以上。

來源：公司財報、海豚投研整理

五、海外市場：用户增長迅猛，海外變現加快

2021 年第二季度小米海外收入 436 億元，同比增長 81.5%，環比增長 16.6%，在公司總營收佔比 49.7%。小米海外市場收入增速強勁，整體佔比進一步提升至將近 50%。從收入的地區結構看，小米一直堅持品牌出海，已經是全球化公司，局部市場擾動的風險減弱。

來源：公司財報、海豚投研整理

持續多年的品牌出海，給小米積累了眾多的用户。小米不僅在國內品牌知名度很高，並且在全球有更多的用户。第二季度小米在全球已經有 4 億多的 MIUI 用户，其中大陸 MIUI 用户有 1.24 億，穩步上升再次突破 1.2 億。同時小米 MIUI 用户在海外更是擁有驚人的 3.3 億，將近 3 倍於大陸用户，同比增長 41%。

由於海外用户 ARPU 相對較低，海外 MIUI 用户快速增長的同時，結構性拉低了公司整體的 ARPU 值。經測算，二季度小米國內用户 ARPU 值 47.9 元，基本維持在 48 元左右的水位；二季度小米海外用户 ARPU 值 3.34 元，同比增長 57.1%，環比增長 13.7%。

海外 ARPU 值的提升，體現着海外變現潛力的兑現。3.34 元的單季度海外 ARPU 值也創了歷史新高，隨着歐洲等市場的開拓和高端機的提升，海外 ARPU 有望進一步向上。

來源：公司財報、海豚投研整理

六、費用及業績情況：費用端良好控制，業績再超預期

2021 年二季度小米三費合計 99 億元，同比增長 64.4%，環比增長 21.2%，佔營收的 11.3%。三費方面的提升主要來自於銷售費用的增長，主要是受海外市場增長以及 618 節日的促銷影響。

1）研發費用：本季度 30.6 億元，同比增長 56.5%，環比增長 1.7%，佔營收的 3.5%。整體佔比平穩，主要用於研發人員薪酬及研發項目增加；

2）銷售費用：本季度 56.8 億元，同比增長 76.2%，環比增長 36.4%，佔營收的 6.5%。其中宣傳與廣告開支 21 億元，同比增長 95.2%，主要為提高公司品牌認知的市場活動。包裝與運輸開支 14 億元，同比增長 59.5%，主要用於境外業務的擴張。銷售費用增長明顯，營收佔比提升 1.1pct，主要由於海外市場強勁增長和中國大陸 618 購物節的促銷；

3）管理費用：本季度 11.5 億元，同比增長 37.5%，環比增長 16.5%，佔營收的 1.3%。整體佔比平穩，增長主要來源於行政管理人員薪酬增加。