理想汽車：業績穩健，後勁十足？

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理想汽車 (LI.O) 於北京時間 8 月 30 日港股盤後、美股盤前發佈了 2021 年第二季度財報，要點如下：

1、整體業績符合預期，毛利率提升和費用增加相抵消。在銷量是明牌的基礎上，公司 ASP 微增，營收符合預期，同時毛利率環比提升，但被研發費用和銷售費用的增加所抵消，最終虧損環比擴大，但無需過度擔憂。

2、毛利率環比提升，是亮點。公司二季度汽車銷售毛利率環比提升接近 2 個 pct，新款理想 One 成為消費者和車企共贏的車型。從消費者的角度看，新款理想 One 雖然提價 1 萬元，但硬件配置的升級，消費者認可其更高的性價比；從車企的角度看，銷量增加深化規模效應，單車成本下降，毛利率提升。

3、費用擠壓利潤，銷售費用尤甚。二季度公司銷售費用激增 3 個億，海豚君通過整理理想和小鵬零售店數量的變化，發現無論是縱向對比公司一季度門店擴張數量，還是橫向對比小鵬二季度門店擴張數量，理想二季度的都屬於加速擴張的節奏，並且 7 月份在持續這種擴張節奏，因此後續的銷售費用壓力會持續。但海豚君認為，銷售費用和研發費用是提升公司渠道力和產品力所必須的，短期的利潤承壓反而有利於公司的長期價值。

4、指引三季度交付超蔚來和小鵬。海豚君橫向對比了三傻三季度指引，認為小鵬和理想都還比較穩，理想汽車可能在季度銷量上躍居三傻首位，並且存在超指引或接近指引上限的可能性。不過海豚君也提示風險，8-9 月各公司銷量可能受到芯片短缺的擾動。

整體觀點：整體業績符合預期，毛利率環比提升是亮點。理想正處於快速擴張銷售渠道、帶動公司銷量持續增長的階段，同時需要繼續進行新車型和純電平台的研發，費用端承壓但無需過度擔憂。展望三季度，海豚君認為公司整體無虞，在渠道繼續擴張的節奏中，存在超指引或接近指引上限的可能性。但長期海豚君認為其純電車型能否成功存在較大不確定性，需要關注。

理想財報，海豚君核心關注什麼？

整車企業每個月公佈交付量數據，而交付量是收入端的核心驅動因素。所以，在這種情況下，對於剛剛發佈的理想汽車二季報，我們應該核心關注什麼？

1、影響交付量的新車型：投資需要向前看，因此我們會關注影響公司下季度、下半年甚至明年交付量的因素，其中新車型首當其衝，包括新車型的交付時間、後期的車型規劃等，其中對於純電車型的進展我們格外關注。

2、新造車企業的核心邏輯之一是隨着交付量的提升，盈利能力提升，逐步結束燒錢的狀態，理想汽車相對屬於一股清流，車型上市即實現高水平毛利率，不過目前我們仍關注毛利率的變動情況，關注淨利潤的變化。

3、費用端，理想汽車需要繼續加大研發支出佈局純電車型，同時近期處於快速擴大銷售網絡、提升交付量的階段，因此我們關注研發費用和銷售費用的變化。

4、海豚君還關心一些定性的問題，例如自動駕駛技術的進展、芯片短缺等對公司供應鏈的影響等。

帶着以上問題，我們來詳細分析理想汽車 2021 年二季報：

一、收入：量增價穩，銷量後勁十足

產品力和渠道力雙發力，7 月銷量榮登三傻榜首。2021 年二季度理想汽車銷售 1.76 萬輛理想 One，暫居三傻第二的位置，同比增 166%，環比增 40%。公司 6-7 月份銷售增長勢頭兇猛，7 月份更是以 8589 輛的成績榮登造車三傻的第一的位置，銷量的優異表現源於產品力和渠道力的雙發力，即更具性價比的新款理想 One 的交付和銷售門店的快速擴張。

數據來源：公司公告，海豚投研整理

展望三季度，公司預計三季度銷量 2.5-2.6 萬輛，扣除 7 月銷量，意味着 8-9 月份月均銷售 8200-8700 輛，隱含兩種可能性，一是公司 9 月衝擊月銷萬輛的目標可能會落空，二是公司業績指引偏保守，存在超指引的機會。

同時橫向對比小鵬和蔚來的三季度指引，海豚君認為主要需警惕沒有新車型&負面輿論較多的蔚來，有低於預期或接近預期下限的可能性，可參考近期海豚君對蔚來的觀點更新《蔚來：高估值 vs 低交付，小心眼前的 “未來”》；而小鵬和理想都還比較穩，存在超指引或接近指引上限的可能性。同時海豚君提醒，該預測可能受到芯片短缺的擾動。

數據來源：公司公告，海豚投研整理

交付量奠定增速基調。二季度公司實現銷售收入 50.39 億元，同比增 159%，符合彭博一致預期的 50.12 億元。三季度指引營收 69.8-72.5 億元，環比增 39%-44%。

其中汽車銷售收入 49 億元，佔比穩定在 97%，同比增 155%。收入增長主要由銷量驅動。而 ASP 表現穩定，公司於 2021 年 6 月開始交付新款理想 One，相較老款提價 1 萬，因此公司 ASP 錄得 27.9 億元，環比一季度小幅提升 3600 元。

其他銷售和服務在公司的營收中佔比較低，二季度實現 1.36 億元收入。理想汽車的運營體系較蔚來和小鵬相形見絀，理想 One 定價簡單，智能駕駛是標配，同時補能體系因為選擇增程式路線導致沒有提供增值服務的空間，售後服務方面理想暫時沒有太大的想象空間。

數據來源：公司公告。海豚投研整理

二、毛利率：環比提升，表現亮眼

2021 年二季度公司汽車銷售毛利率 18.7%，整體毛利率 18.9%，基本符合彭博一致預期的 18.99%，屬於汽車製造行業較好水平。

缺芯問題持續困擾汽車行業，但公司二季度汽車銷售毛利率環比一季度提升接近 2 個 pct，相比同期的小鵬毛利率環比提升 0.9pct 至 11%、蔚來環比下滑 0.9pct 至 20.3%，理想的表現可謂亮眼。海豚君通過計算得到，公司二季度單車成本下降 2000 元，單車價格提升 3600 元，最後單車毛利 5.2 萬元。所以公司毛利率的環比提升主要得益於售價更高的新款理想 One 的交付和規模化優勢降低製造成本。

新款理想 One 在性價比更高的情況下，還實現了毛利率的提升，實屬消費者和車企的共贏

數據來源：公司公告，海豚投研整理

三、門店快速擴張，銷售費用激增

研發費用：需要為純電動車型的推出做研發鋪墊二季度公司研發費用 6.5 億元，佔收入的 13%，研發費用增長主要因為增程式新車型和純電車型的研發。

公司一手要繼續研發增程式新車型，例如計劃 2022 年推出的全尺寸高端 SUV，同時還要繼續開發新的 BEV 車型，正在開發兩個純電平台鯨魚和鯊魚，並計劃從 2023 年開始每年至少推出 2 款新的 BEV 車型，相關技術將在 2022 年的北京車展上展示，因此公司需要緊鑼密鼓地進行技術研發。

門店擴張加速，銷售及行政費用增加。二季度公司銷售及行政費用為 8.35 億元，佔收入的 16.6%。銷售費用的增長主要因為公司當前加快銷售渠道的擴張，而銷售渠道的擴張已經帶來公司銷量的增長，立竿見影。

渠道擴張明顯加速：二季度公司新增零售店 32 個，一季度新增 13 個；二季度新增覆蓋城市 15 個，一季度新增覆蓋 8 個。小鵬二季度新增門店 22 個，理想門店的擴張速度更快。
渠道擴張持續加速中：截止 2021 年 7 月底，公司擁有 109 個零售店，覆蓋 67 個城市，其中7 月份新增零售 12 個，新增覆蓋城市 5 個，超過二季度月均擴張數量。同時公司目標為年底擁有 200 家門店，後續門店擴張會持續帶來較大的銷售費用。