美的集團：空調業務繼續領跑格力，靜待內銷出貨拐點

$美的集團(000333.SZ)

北京時間 2021 年 8 月 30 日晚間，美的集團發佈 2021 年上半年業績：

1）公司 2021 年上半年實現營業收入 1748 億元，同比增長 25%，其中暖通空調業務超格力 90 餘億元，歸母淨利潤 150 億元，同比增長 7.8%，淨利潤低於市場一致預期，主要受第二季度淨利潤低於預期所致。

2）2021 年二季度營業收入 918.3 億元，同比增 13%，歸母淨利潤 85.4 億元，同比 20 年上半年-6.33%，同比 19 年上半年-5.71%。二季度淨利潤負增長的原因在於原材料價格和出口運費都處於高位。

3）暖通空調、消費電器收入增速較 2019 年上半年同期增速分別為 7%、11.3%，機器人、 自動化系統及其他製造業收入增速較 2019 年上半年同期增速為 5.6%。

4）暖通空調及消費電器毛利率有所下降，機器人、 自動化系統及其他製造業毛利率有所上升。

海豚君認為預計 2021 年第二季度大概率會是本輪成本上行週期中白電企業淨利潤承壓最大的一個季度，結合零售端的邊際改善與庫存水平的築底，海豚君認為空調內銷出貨將在下半年實現反轉，即使宏觀層面難以判斷，居民消費水平，購買力恢復偏慢，導致拐點後移，由於空調需求剛性的存在，2022 年大概率將是空調出貨大年，四季度也極具有配置價值，所以不應再對下半年行業存在悲觀預期。

估值層面上，美的集團絕對 PE 已回調至近 5 年中樞水平，較滬深 300 及可選消費的相對估值也處在十年低位，若股價在回調一部分，將是絕佳的歷史機遇買入機會。

一、2021 年第二季度空調內銷出貨同比 19 年第二季度仍有下滑、外銷第二季度增速環比下滑、同比 20 年與 19 年仍上升

總體來看 2021 年上半年，家用空調行業整體實現温和復甦。根據產業在線數據顯示，2021 年上半年，家用空調總銷量 8637.36 萬台，同比增長 13.56%，其中內銷量 4461.54 萬台，同比增長 11.98%，出口量 4175.82 萬台，同比增長 15.30%。

空調內銷方面，受全國多地天氣升温較慢、原材料價格上漲以及地產竣工不及預期等多重因素影響，空調行業終端需求整體偏弱，2021 年上半年內銷銷量雖然同比增長 11.98%，主要還是因為去年上半年的比較基數較低所致。

整體上空調行業的內銷終端需求還是 “偏弱”，較 2019 年同期下降了 15.63%，海豚君認為主要還是受原材料價格快速上漲、電商平台流量變貴以及居民整體購買力偏弱三個主要原因導致上半年空調零售端未能呈現有效復甦的情況。

空調出口方面，受益於國內防疫優勢以及全球領先的供應鏈體系與強大的製造能力，2021 年以來海外產能繼續向我國轉移，拉動空調出口持續強勁增長，上半年空調出口銷量同比增長 15.30%，較 2019 年同期增長 10.91%。

2021 年二季度家用電器行業的景氣度放緩明顯。根據產業在線的數據，今年二季度全國空調出貨量為 3178 萬台，同比 2020 第二季度減少 33.7%，2010 第二季度減少 35.7%，較 2021 第一季度環比也有所下降。

數據來源：產業在線、海豚投研

二季度的出貨結構呈現內銷低迷、外銷維持相對正常，其中內銷量僅為 2673 萬台，同比下降 8.1%，而出口銷量則為 2093 萬台，同比上升 11.0%。

數據來源：產業在線、海豚投研

二、營收符合預期，淨利低於預期，機器人人業務迎來拐點

2021 上半年，美的集團上半年實現營業收入 1748 億元，同比增長 25%，歸母淨利潤 150 億元，同比增長 7.8%，營收增幅大於淨利潤增幅，主要受原材料價格大幅上升所致。

美的也在往高端化產品發展抵禦成本上升帶來對利潤的侵蝕。18 年推出高端 COLMO 產品系列，19 年規模 1 億元，20 年 10 億元，21 年上半年接近 16 億元，全年目標很有可能超過 30 億，主要是面向 C 端消費者。目前 COLMO 暫時還沒有盈利，因為研發費用投入高，預計明後年可以盈利，目前公司在低端市場和高端市場都在強化，高端國產替代的趨勢也越來越明顯，海豚君認為這對美的未來利潤回升構成了堅實基礎。

數據來源：公司公告、海豚投研

2021 年二季度營業收入 918.3 億元，同比增 13%，歸母淨利潤 85.4 億元，同比 20 年上半年-6.33%，同比 19 年上半年-5.71%。二季度淨利潤負增長的原因在於原材料價格和出口運費都處於高位。

數據來源：公司公告、海豚投研

2021 年上半年暖通空調、消費電器收入增速較 2019 年上半年同期增速分別為 7%、11.3%，機器人、 自動化系統及其他製造業收入增速較 2019 年上半年同期增速為 5.6%。除了傳統的空調業務，比重相對較大的消費電器業務份額保持穩定，機器人業務則迎來好轉。

最值得關注的是 KUKA 營業收入觸底回升。美的集團在致力於多元化 KUKA 業務，中國區業務整合效果較為突出，2021 年上半年 KUKA 訂單金額恢復增長，收入相比 1H19 基本持平，其中收入的主要貢獻來自北美和中國兩個主要地區，2021 年第二季度 KUKA 中國區訂單金額同比 84%，收入同比 82%。

美的集團在 2020 年四季度以來，加快了 To B 板塊的業務擴張。2020 年 11 月，公司收購了東菱技術，伺服器業務助力公司完善機器人業務，2020 年 12 月，公司收購菱王電梯，與智能樓宇業務發揮協同作用。

2021 年 2 月，公司收購萬東醫療部分股權，進軍醫療器械行業，與公司機器人業務協同發展，業務已從擴張期朝着成熟期發現，使得整體毛利率有小幅上升，科技化、智能化、數字化、IoT 化能成就公司未來更高附加值的發展。

數據來源：公司公告、海豚投研

值得注意的是，儘管 2021 年二季度美的集團毛利率較 2020 年同期小幅下滑，環比 2021 年第一季度已經有所回升，5 月份大宗原材料價格階段性回落後，至今維持在高位震盪，海豚君預計 21Q2 大概率會是本輪成本上行週期中板塊盈利承壓最大一季，未來一段時間美的集團的毛銷差與淨利潤率迎來觸底彈。

數據來源：公司公告、海豚投研