阿斯麥（ASML）:炸裂式的訂單，半導體要向上？

阿斯麥（ASML）於北京時間 2024 年 1 月 24 日下午的美股盤前發佈了 2023 年第四季度財報（截止 2023 年 12 月），要點如下：

1、核心數據：雙雙超預期。阿斯麥（ASML）在 2023 年第四季度實現營收 72.4 億歐元，小超市場預期（69.2 億歐元）。雖然中國台灣客户本季度拉貨放緩，但還是抵不住中國大陸和韓國客户的拉貨增長。公司在 2023 年第四季度淨利潤為 20.5 億歐元，同比增長 12.7%，超出市場預期（18.6 億歐元）。利潤端表現，得益於收入和毛利率的超預期表現。

2、各項業務情況：EUV 和 ArF 是最主要的收入來源。系統銷售收入仍是公司最主要的收入來源，佔據公司收入近 8 成。本季度$阿斯麥(ASML.US) 收入的同比增長，主要來自於下游客户對 ArF 拉貨的增加。

3、各地區收入表現：中國大陸仍是第一大客户。受 EUV 管制的影響，中國大陸客户對ArFi 的拉貨明顯加快。除中國大陸地區以外，韓國地區的收入回升到相對正常水平。而中國台灣地區的收入本季度有較明顯的下滑，主要是公司大客户$台積電(TSM.US) 收緊了本季度的資本開支，直接影響了拉貨節奏。

4、阿斯麥（ASML）業績指引：2024 年第一季度預期收入 50-55 億歐元（市場預期 62.23 億歐元）和毛利率 48-49%（市場預期 51%）。收入端回落有受到出口限制的影響，從 2024 年 ASML 將不會獲得向中國大陸發運 NXT:2000i 及以上浸潤式設備的出口許可證，直接影響公司浸潤式光刻系統收入，進而也影響了公司的毛利率。

整體來看：阿斯麥（ASML）的收入和利潤雙雙超市場預期，這主要得益於中國大陸地區客户和韓國客户在本季度的持續拉貨。

從下季度的業績指引看：公司 2024 年第一季度預期收入 50-55 億歐元（市場預期 62.23 億歐元）和毛利率 48-49%（市場預期 51%）。兩項數據均有不同程度的下滑，並且都不及市場預期，這主要是受台積電拉貨放緩和出口限制的影響。2024 年 1 月 1 日起公司將不會獲得向中國大陸發運 NXT:2000i 及以上浸潤式設備的出口許可證，直接影響了公司一季度的業績表現。

雖然公司給出了不及預期的展望，但海豚君認為阿斯麥（ASML）一季度的業績下滑是短期的。從公司目前在手的訂單看，阿斯麥（ASML）當前在手訂單已經有 91.86 億歐元，環比提升 253%。對中國大陸地區的出口限制影響短期業績，但公司憑藉領先的技術能力，當前在手訂單金額達到了歷史新高。在經歷一季度的下滑後，在手訂單通過出貨轉為業績釋放。

結合台積電的財報來看，隨着 3nm 擴產的進行，台積電的先進製程營收佔比達到了近 7 成。海豚君認為隨着台積電與二三線晶圓製造廠繼續拉開差距，未來市場上對 ArFi 等浸沒式光刻系統的出口限制也有望減弱，屆時有望再一次擴大公司在中國大陸地區的出貨。

以下是海豚君對阿斯麥 ASML 的具體分析：

一、核心數據：雙雙超預期

1.1 收入端：阿斯麥（ASML）在 2023 年第四季度實現營收 72.37 億歐元，小超市場預期（69.2 億歐元），季度營收再創新高。本季度收入環比增長 8.5%，主要得益於韓國地區客户對 EUV 設備的拉貨。

1.2 毛利及毛利率：阿斯麥（ASML）在 2023 年第四季度實現毛利 37.17 億歐元，同比增長 12.3%。具體毛利率方面，公司本季度毛利率 51.4%，環比有所回落。ArFi 等產品的出貨量和均價回落，直接影響公司的毛利率。

1.3 經營費用端：阿斯麥（ASML）在 2023 年第四季度經營費用為 13.25 億歐元，同比增長 11.8%。

具體來看：

1）研發費用：本季度研發費用 10.41 億歐元，同比增加 14.9%。研發費用率維持在 14.4%，公司對研發持續保持高投入；

2）銷售管理及行政費用：本季度銷售及管理費用 2.84 億歐元，同比增加 1.5%；銷售管理費用率為 3.9%，相對平穩。

1.4 淨利潤端：阿斯麥（ASML）在 2023 年第四季度淨利潤為 20.48 億歐元，同比增長 12.7%，超出市場預期（18.6 億歐元）。本季度公司業績增長主要來自於韓國客户對存貨用設備的拉動帶來。

二、細分數據情況：中國大陸成最大客户

阿斯麥（ASML）的業務由系統銷售收入和服務收入兩部分構成，其中系統銷售收入佔比接近 8 成，是公司最核心的收入來源。

2.1 各項業務情況

1）系統銷售收入

阿斯麥（ASML）的系統銷售收入在 2023 年第四季度實現 56.8 億歐元，同比增長 19.7%。系統銷售業務的同比增長主要來自於 ArFi 的大增，業務增速達到 46.7%。隨着中國大陸客户的拉貨增加，ArFi 的出貨均價也提升至 0.7 億歐元以上。環比的增長，主要來自於韓國對 EUV 採購的增加。