Intel 3，是機會嗎？（英特爾 23Q4 電話會）

英特爾於北京時間 2024 年 1 月 26 日上午的美股盤後發佈了 2023 年第四季度財報（截止 2023 年 12 月），電話會要點如下：

以下是英特爾 2023 年四季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《英特爾：處理器王座不再，AI 戰潰不成軍》

一、財報核心信息回顧：

1．核心數據：數據超預期，實際經營面符合預期。英特爾在 2023 年第四季度實現營收 154 億美元，略超市場預期（152 億美元）。本季度收入環比繼續提升，主要得益於 PC 客户端業務的回暖。英特爾在 2023 年第四季度淨利潤為 26.69 億美元，同比扭虧為盈，超出市場預期（9.57 億美元）。利潤端表現，主要是重組及其他費用變動導致。

2．各項業務情況：客户端向好，數據中心難見增長。客户端業務和數據中心及 AI 業務是公司最大的收入來源，兩者合計佔比達到 80% 以上。

1）客户端業務：受益於 PC 市場從底部回暖，公司 PC 客户端業務也有明顯的增長，本季度客户端營收 88.44 億美元，同比增長 33.5%，超市場預期（84.55 億美元）；

2）數據中心及 AI：雖然數據中心市場紅紅火火，但英特爾卻難見增長，一直維持在 40 億美元的收入水平。CPU 潛在市場正在縮小，而公司還受到競爭壓力和庫存修正的影響。隨着對手的陸續入局，公司競爭壓力仍在增加。

3.英特爾業績指引：2024 年第一季度預期收入 122-132 億美元（市場預期 142.7 億美元）和毛利率 40.7%（市場預期 42.5%）。

4. 概覽如下

二、$英特爾(INTC.US) 財報電話會詳細內容

2.1 高管層陳述核心信息：

1）Q4 是 IDM 2.0 轉型取得巨大進展的一年中的高潮。

2）公司持續執行計劃，重建流程領導地位，進一步擴大產能和建立代工廠，大幅改進產品執行，並開始在各產品領域實現 AI 的廣泛應用。

3）公司第四季度業績穩健，收入符合預期，並且由於持續推動運營槓桿和費用管理，每股收益有強勁增長。

4）公司在2023 年完成了之前承諾的 30 億美元成本節約目標。

5）2024 年將是另一個實現預期目標的一年。

6）核心業務表現良好，但受到 Mobileye、PSG 和其他業務退出等影響，導致第一季度收入低於預期。

7）公司預計在 2024 財年的每個季度中，收入和每股收益都將實現連續和同比增長。

8）新產品和業務的勢頭和熱情在進入新的一年時保持強勁，並將隨着時間的推移而增強。

9）公司在 2023 年在工藝技術路線圖上的執行情況令人自豪，成為美國和歐洲首家大批量生產使用 EUV 的邏輯設備的製造商，並積極提升了 Core Ultra 在 Intel 4 上的產量。

2.2Q&A 分析師問答

Q: 在第一季度，核心業務為何處於季節性週期的低谷？為什麼在週期性壓力正在緩解的情況下，市場需求呈現出低於季節性週期的態勢？為什麼一些市場趨勢應該對你有利，而不是惡化？對於未來的季節性週期，你有什麼信心認為它會超過正常水平？

A: 公司在第一季度的業績處於季節性週期的低谷，這可能是因為過去歷史上的季節性週期範圍很廣，從 3% 到 20% 都有。公司感覺其產品線強大，庫存狀況良好，並且正在獲得增長勢頭。公司與客户和渠道合作伙伴的預測是一致的，但也有一些特殊事件影響了預測，這些事件的影響比預期更大。公司的核心業務看起來是健康的，沒有市場份額損失的跡象，產品也在不斷增強。隨着時間的推移，公司在每個季度都在改善，包括收入和利潤率，並且對今年的前景進行了仔細的審視。隨着時間的推移，新產品的推出和像 AIPC 這樣的領域的增長勢頭以及良好的成本紀律，都使得公司在整個年度中持續改善。公司對第一季度的業績感到滿意，並且對今年剩餘時間的業績改善有信心。

Q：公司是否對在四年內實現五個製造節點有信心？這個客户正在加倍努力保持其領導地位，公司如何保持自己的領導地位？如何確保 18A 成為領導節點？公司似乎正在將該客户用作異構產品的代工廠合作伙伴，如 Arrow Lake 或 Lunar Lake，如果公司有領導地位，為什麼不內部生產這些產品？

A：公司每天都在關注 18A 製造節點的進展，並對該節點的健康狀況進行了仔細的審查。Clearwater Forests 的完成給公司帶來了很大的信心，這表明 18A 是健康的。第四個客户本季度的出現，以及 IP 提供商對工藝技術競爭力的肯定，都進一步增強了公司的信心。在工藝技術方面，公司的路線圖非常強大。公司使用外部代工廠，這隨着公司應對自身工藝競爭力的挑戰而增長。隨着業務越來越集中，更多的晶圓將進入英特爾工廠網絡內部。長期來看，公司將繼續使用外部代工廠來補充和管理工作所需的資本，並確保團隊始終在業內構建最好的產品並使用最佳技術來完成這一目標。總的來説，公司對自己的戰略感到非常滿意，並將根據情況繼續利用外部代工廠和內部工廠網絡。使用外部代工廠是公司智能資本戰略的五大支柱之一。儘管公司會盡量內部完成更多的工作，但基於智能資本的考慮，公司會一直使用外部代工廠。

Q：毛利率在 12 月和 3 月的指引中表現得很好，這是否包括了以前已計提減值的庫存的出售？這是否可以為我們提供一個乾淨的毛利率數字？3 月的數字是否相當乾淨，我們可以將其增量延續到全年？

A: 公司認為毛利率下降是一個合理的經驗法則。每個季度的毛利率會有所波動，這主要是由於一些一次性因素的影響。在第四季度，毛利率下降得更好，這主要與之前預留產品的銷售情況有關。此外，工廠方面的支出和產量也有所改善，這在某種程度上也給公司帶來了好處。在第一季度，公司預計毛利率下降會稍微困難一些。這主要是因為一些因素的消失。從長遠來看，公司將推動公司達到最終想要的 60% 的毛利率。然而，在短期內，公司正在處理與四年內五個節點相關的許多成本，這些是大量的啓動成本。事實上，公司可能在 2024 年達到其最高啓動成本，這將是一個巨大的阻礙，公司需要應對。

Q： 達到 60% 的毛利率是否面臨持續的挑戰，特別是在產能利用率方面？是否存在將生產轉移到公司內部（從 Panther Lake 開始）的計劃，但這個計劃要到 2026 年才會真正達到高產量？公司是否正在管理其內部產能的利用率，以實現 60% 的毛利率？

A: 達到 60% 的毛利率將受到多個因素的影響，包括收入增長、產能利用率、節點和產品的領導力、內部代工廠模式等。公司正在管理其資本支出和投資，以確保保持適當的產能利用率。隨着公司打破去年的低點並開始進入新的一年，預計會看到一些改進。內部代工廠模式將為公司帶來大量節省，產品組現在更加關注測試時間和樣本活動，工廠則更加關注產能利用率和與產能相關的資本投資。公司預計從內部代工廠模式中獲得 40 億至 50 億美元的節省，這是達到 60% 毛利率的另一個重要步驟。公司還宣佈了與聯電的合作，將舊工廠用於長期代工業務，以改善業務運營的紀律和長期利用工廠網絡的方式。我們認為 60% 的毛利率是他們推動業務發展的目標，並相信會實現這一目標。

Q：第一季度數據中心業務下滑的原因是什麼？這種下滑與之前提到的 FPGA 疲軟有多大的關聯？第一季度雲和服務器環境的情況如何？

A：數據中心業務具有季節性，每個季度的情況有所不同。服務器客户的需求強勁，企業服務器業務勢頭良好，公司的產品線也在不斷改進。預計數據中心業務將實現同比增長，市場份額將保持穩定。隨着第四代和第五代產品的推出，以及 Granite Rapids 和 Sierra Forest 的進展，整體勢頭正在增強。AI 的迅猛發展將推動 AI 推理在本地部署，而公司在這方面處於有利地位。儘管公有云已經存在了 20 年，並且有 60% 以上的計算在雲端進行，但 80% 以上的數據仍然在本地。客户希望通過 AI 實現本地數據的價值，而這正是 Intel 的優勢所在。這些趨勢為全年帶來了非常有利的展望，第一季度業績指引並未出乎意料，公司將專注於超越這些數字，並利用產品線改進的勢頭進一步發展。

Q：關於 Sierra Forest 和 Granite Rapids，您能否談談它們的細節？您如何看待這兩種產品（Sierra Forest 和 Granite Rapids）之間的長期組合？您看到了對 Sierra Forest 和 Granite Rapids 的什麼樣的需求或接受度？Sierra Forest 的高核心數設計如何？

A：我們對 Sierra Forest 和 Granite Rapids 產品感到非常興奮，並致力於加速它們進入市場。Sierra Forest 是面向高核心數的大規模主流產品，主要用於處理大量工作負載。而 Granite Rapids 則擁有更高的性能、功能和特性。我們預計市場的大部分將停留在 Granite Rapids 類型的產品上，特別是在 2024 年和 2025 年。隨着向 2025 年的 Clearwater Forest 產品的推出，兩者之間的使用將穩步上升，形成健康的平衡。對於企業客户，他們將選擇 P-core 產品。Sierra Forest、Clearwater Forest 及其後續產品將成為專注於 TCO（總擁有成本）的主流雲產品。我們對公司的產品組合（包括 P-cores 和 E-cores）感到非常滿意，認為這將使他們能夠擴大產品線，覆蓋從高性能到最佳 TCO 的所有範圍，從而在核心數據中心市場重新獲得份額。

Q: 針對毛利率，你能否澄清一下全年毛利率的趨勢以及預期的同比增長率？

A:我們應該將 2023 年的全年毛利率（大約為 43.5%）與當前季度的毛利率進行比較。通過這種方式，我們可以看到整體上毛利率在全年中呈現改善的趨勢。然而，每個季度之間的毛利率都存在一定的波動性，因此很難準確地預測每個季度的毛利率。因此，避免過於精確地預測每個季度的毛利率。

Q：你能詳細談談客户端市場的收入情況嗎？是什麼讓你對客户端市場的回升如此有信心？

A：首先，公司預計今年的客户端市場將比去年增長几個百分點，今年將略有增長。這與公司的市場預測一致。公司的市場份額非常穩定，去年市場佔有率執行良好，今年產品線也更好，並且有許多有利因素。因此，總體而言，公司認為今年在客户端業務方面將非常穩固。然而，年初時，每個人都正在管理自己的第一季度展望，儘管隨着時間的推移業務會更強。這些有利因素中的一些在第二季度和下半年才開始顯現。目前 AI PC 剛剛開始發展，Windows 10 EOS 將生效，客户開始考慮後疫情時代的設備更新。這些好處隨着時間的推移逐漸顯現出來。但是，公司在遊戲和商業領域的地位總體上非常強大。公司看到了 AI PC 的巨大潛力。這是自 Wi-Fi 推出二十多年以來最具影響力的創新。AI PC 將帶來多年的增長週期、優秀的 ISV、新的使用案例以及在該領域領先的產品線。

Q：在生成式 AI 部署一年之後，你對雲客户在傳統服務器和 AI 服務器之間的資本支出有何看法？考慮到競爭對手的 GPU 收入增長，是否給 CPU 業務留下了足夠的增長空間？

A: 首先，高端雲服務提供商正在最大化訓練環境，這是一個加速器市場，並且為英特爾的頭部節點業務提供了增長動力。然而，隨着市場從高端訓練轉向推理，英特爾的產品線在該領域更具實質性。對於企業數據中心市場，它將在本地環境中發揮重要作用，利用現有數據池進行推理。這是英特爾的優勢領域，並開始在與 OEM 客户的對話中看到這一點。此外，在與客户的世界經濟論壇、達沃斯和 CES 等會議中，客户對在本地數據中心部署 AI 的絕對一致回應。Xeons 和英特爾的本地產品是客户在其數據中心內部利用這些能力的首選方式，考慮到現有的 TCO、功耗、網絡管理和集成。英特爾需要更多地參與加速器領域的機會，並看到增長管道的增長。在 Q4 中，儘管基數很小，但收入出現良好增長，隨着 Gaudi 3 的推出，客户反響熱烈。總的來説，英特爾將更加關注高端加速器領域的競爭，但 2024 年的信息是推理無處不在，將出現在邊緣、AI PC 和企業數據中心等英特爾具有更強足跡的領域。

Q： 能否提供關於第一季度 IFS 的規模信息？如何量化 18A 技術所帶來的長期收益，特別是對於 2024、2025 和 2026 年的影響？提到的 100 億美元終身收益是否專指 18A 技術？與 1300 億美元的年度代工市場相比，Intel 的外部代工業務在 2024 或 2025 年的前景中意味着什麼？

A: 第一季度 IFS 的規模下降是由於傳統封裝量自然結束的影響，以及公司不再專注於傳統封裝業務，而是專注於具有差異化技術的先進封裝業務。代工設備業務在 Q4 到 Q1 之間也有所下降，這與 ASML 等公司的業務情況類似。18A 代工客户的業務增長需要幾個季度的時間才能實現，而晶圓客户則需要數年的時間。因此，公司認為生命週期交易價值是衡量該業務增長的最佳指標。公司目前正在積極追求更大的業務規模，並定期向投資者更新有關信息。此外，公司強調該數字僅涉及外部代工業務。公司內部業務將推動工廠建設，併為公司帶來規模效應，進而吸引更多外部客户。這些交易的合同期限可能為一年或兩年，也可能為多年。公司希望提供一些業務可見性和透明度，而快速增長的生命週期交易價值是描述該業務前景的一個好方法。2 月 21 日，公司將舉行一場大型行業生態系統活動，名為 IFS Direct Connect，屆時將與生態系統、客户進行交流，並邀請分析師參與其中，瞭解即將披露的重要信息。

Q：在 18A 技術過渡中，面臨了哪些技術挑戰？如何克服這些挑戰？從客户那裏收到了什麼樣的反饋？對在規定的時間內交付產品的信心如何？

A：在過渡到 EUV 技術方面，公司通過 Intel 4 和 Intel 3 技術節點進行了高量生產，從而降低了 EUV 技術的風險。在後置電源方面，公司在內部節點上進行了測試，並使用 Intel 3 技術節點進行了大量試驗，以確保後置電源的可靠性。在 Gate-All-Around 晶體管方面，18A 技術節點將後置電源和 Gate-All-Around 晶體管結合在一起。客户已經開始利用後置電源的優勢，並看到了良好的性能和麪積效益。18A 技術節點已經在生產中得到應用，這是產品和技術方面的重要里程碑。High-NA（下一代 EUV）技術不是 18A 技術節點的一部分，而是下一個主要節點的一部分。公司將在 2 月 21 日的 Intel Foundry Day 上進一步討論該技術。公司在引入新工藝時始終謹慎管理風險，並確保技術的可靠性和可擴展性。公司已經仔細地管理了風險，並一直在重建自己的勢頭。公司有信心在四年內推出五個節點，並正在按計劃交付產品，重獲工藝技術的領先地位，併為行業建立重要的代工機會，重建西方供應鏈和工廠網絡。公司對整個業務的發展勢頭感到興奮，無論是產品、業務和財務執行、製造技術、代工設計等方面都有所斬獲。

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