高通: 沒了帶頭大哥，手機復甦能走多遠？

高通（QCOM.O）於北京時間 2024 年 2 月 1 日上午的美股盤後發佈了 2024 年第一財年報告（截止 2023 年 12 月），要點如下：

1、整體業績： 收入&利潤，雙雙超預期。高通在 2024 財年第一季度（即 23Q4）實現營收 99.35 億美元，同比增長 5%，超市場預期（95.14 億美元）。收入端的止跌回升，主要得益於手機業務回暖的帶動；公司在本季度實現淨利潤 27.67 億美元，同比增長 23.8%，超市場預期（22.53 億美元），業務回暖帶動收入和盈利能力從底部回升。

2、各業務細分：手機業務，觸底回暖。手機當前仍是公司各業務中的最大項，佔比超過 60%。本季度全球手機出貨量迎來同比增長，尤其是安卓系的拉貨，直接帶動了$高通(QCOM.US) 本季度手機業務收入同比增長 16.2%。汽車業務雖然仍維持兩位數增長，但當前佔比還不足一成。

3、高通業績指引：2024 財年第二季度（即 24Q1）預期收入 89-97 億美元（市場預期 92.89 億美元）和調整後利潤為每股 2.2 美元至 2.4 美元（市場預期的 2.22 美元）。

海豚君整體觀點：

高通本季度的財報整體不錯。收入和利潤雙雙超預期，這主要得益於公司手機業務的回暖拉動。本季度全球手機出貨量同比增長 8.6%，帶動公司業績走出底部。這也符合海豚君在上季點評《高通：安卓一哥 “冬眠期” 終於要結束了？》中的判斷，“從高通及產業鏈的情況來看，下游拉貨開始回升，公司的業績也已經渡過了谷底”。

參考高通給出的下季度指引：2024 財年第二季度（即 24Q1）預期收入 89-97 億美元（市場預期 92.89 億美元）和調整後利潤為每股 2.2 美元至 2.4 美元（市場預期的 2.22 美元）。受季節性因素的影響，公司營收和利潤環比都有所下滑，但整體都好於之前的底部數據。同時也表明，手機市場還未見火爆的需求，當前更多是底部的修復。

從存貨端看，公司本季度存貨下降至 62.47 億美元，繼續下滑，但仍處於相對高位。隨着行業面轉好，公司存貨也持續下降。整體處於相對高位的存貨，也印證公司下游需求還未有供不應求的局面。

結合本次財報和公司的指引情況，海豚君認為高通業績雖然已經走出底部，但仍未見爆量的跡象。由於公司 60% 的收入來自於手機業務，高通仍是名副其實的 “手機股”。從公司及行業數據看，當前手機市場處於回暖的階段，更多是來自於庫存去化後的補庫需求。而在沒有明星產品或創新性產品的帶動下，手機市場當前呈現更多的是底部修復，而非供不應求。通過前期上漲，公司當前股價已經打入了回暖的預期。如果要突破新高，仍需要更多回暖超預期的表現。

以下是海豚君對高通財報的具體分析：

一、整體業績： 收入&利潤，雙雙超預期

1.1 收入端

高通在 2024 財年第一季度（即 23Q4）實現營收 99.35 億美元，同比上升 5%，超市場預期（95.14 億美元）。公司本季收入迎來止跌回升，主要是受到智能手機和汽車兩大業務回暖的拉動。

1.2 毛利端

高通在 2024 財年第一季度（即 23Q4）實現毛利 56.23 億美元，同比增長 3.8%。毛利端同比增速小於收入端，主要是因為毛利率同比有所下滑。

高通在本季度的毛利率為 56.6%，同比下滑 0.7pct，好於市場預期（55.6%）。隨着下游手機市場的回暖，公司整體毛利率也從底部有所回升。

高通在 2024 財年第一季度（即 23Q4）的存貨有 62.47 億美元，同比下滑 9.9%。雖然當前存貨仍在相對高位，但環比已經逐季去化。

存貨去化是業務回暖的一項指標，但海豚君認為當前公司的存貨仍處於相對偏高的水位。隨着存貨去化，公司整體毛利率也將從底部迎來抬升。

1.3 經營費用

高通在 2024 財年第一季度（即 23Q4）的經營費用為 27.23 億美元，同比下滑 5.3%。在處於業績相對低迷期，公司也對經營費用做了相應的控制。

具體費用端情況，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用為 20.96 億美元，同比下滑 6.9%。在業績低迷階段，公司降低了研發費用的相關投入；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 6.27 億美元，同比增長 0.6%。銷售費用情況與營收情況有一定相關性，隨營收同比略有上升。

1.4 淨利潤

高通在 2024 財年第一季度（即 23Q4）實現淨利潤 27.67 億美元，同比增長 23.8%，超市場預期（22.53 億美元）。本季度淨利率 27.9%，盈利能力提升明顯。隨着安卓手機從底部回暖，公司業績也從底部開始轉好。

二、各業務細分： 手機業務，觸底回暖

從高通的分業務情況看，本季度 QCT（CDMA 業務）仍是公司最大的收入來源，佔比達到 80% 以上，主要包括芯片半導體業務；其餘的收入則主要來自於 QTL（技術授權）業務，佔比在 15% 左右。

QCT 業務是公司最重要的部分，具體細分來看：

2.1 手機業務

高通的手機業務在 2024 財年第一季度（即 23Q4）實現營收 66.87 億美元，同比增長 16.2%，主要受安卓手機市場回暖的帶動。

參考 IDC 公佈的數據，本季度全球智能手機出貨量為 3.26 億部，同比增長 8.6%。尤其是公司客户$小米集團-W(01810.HK) 等在本季度取得了兩位數的增長，直接帶動公司手機業務回升。

手機業務在 QCT 業務中佔比超過 70%，因此手機市場的變化將直接對高通造成較大的影響。雖然高通也嘗試拓展新業務來減少業務單一性的影響，但當前手機業務對公司整體的影響仍在 60% 以上。

海豚君認為在手機行業經歷庫存去化後，下游客户有望加快拉貨動力，進而推動公司業績從底部回升。

2.2 汽車業務

高通的汽車業務在 2024 財年第一季度（即 23Q4）實現營收 5.98 億美元，同比增長 31.1%。汽車業務是公司主要業務中增速最快的一項，受益於汽車中智能駕艙和自動駕駛的需求增長。

雖然公司的汽車業務依舊維持兩位數的較高增速，但汽車業務當前在公司總收入的佔比仍不足 10%，對公司整體業績影響相對較小。

2.3IoT 業務

高通的 IoT 業務在 2024 財年第一季度（即 23Q4）實現營收 11.38 億美元，同比下滑 32.3%。IoT 業務繼續維持兩位數下滑的狀態，還未看到好轉的跡象。

高通的 IoT 業務主要包括消費類電子產品、邊緣網絡類和工業類產品。業務類型相對較多，但海豚君推測 XR 等消費電子類產品的需求低迷是 IoT 業務下滑的主要因素。

<本篇完>

海豚投研關於高通的相關研究

深度

2022 年 12 月 20 日《高通：年賺百億，芯片王者才值 10 倍 PE？》

2022 年 12 月 8 日《高通（上）：安卓手機的幕後 “大佬”》

財報季

2023 年 11 月 2 日電話會《手機收入，將有兩位數的回暖（高通 FY23Q4 電話會）》

2023 年 11 月 2 日財報點評《高通：安卓一哥 “冬眠期” 終於要結束了？》

2023 年 8 月 3 日電話會《未見明顯回暖，繼續推進控費（高通 FY23Q3 電話會） 》

2023 年 8 月 3 日財報點評《高通的寒冬，還要再 “熬一熬”》

2023 年 5 月 4 日電話會《高通：去庫存是當下的首要任務（高通 Q2FY23 電話會）》

2023 年 5 月 4 日財報點評《高通：芯片 “大佬” 藏大雷，寒冬還要久一些》

直播

2023 年 5 月 4 日《高通公司 2023 財年第二季度業績電話會》

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露