亞馬遜：零售繼續提效，AI 雲計算空間巨大

以下是亞馬遜 2023 年四季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《“煥然新生” 的亞馬遜，還有多少驚喜》

一、財報核心信息回顧：

1. 增長穩步提升，利潤大超預期：整體業績上，亞馬遜本季實現總營收 1700 億美元，比市場預期高出近 40 億。營收增速環比繼續提升 1.3pct 到 13.9%，主要利好源自美元匯率滑坡後，國際業務美元收入增速的提升，以及北美四季度大促期間較強的表現。

整體經營利潤則高達 132 億美元，比市場預期高出約 28 億，或者説 26%。是本次財報最大的亮點。北美零售業務利潤率大幅改善是超預期的主要原因。

2. AWS 收入穩、利潤大升：本季度 AWS 收入 242 億美元，增速環比略微提升到約 13%，和市場預期基本完全一致。由於歐美企業 IT 支出優化週期退潮，和 AI 投入帶來的增量需求，AWS 的增速會邊際回暖也已是市場的共識預期。

但橫向對比美國三大雲服務商，相比 Azure 和 GCS 近兩個季度的明顯提速，AWS 目前只是觸底企穩。還是反映了 AWS 在 AI 功能上的相對競爭劣勢，也是市場目前的主要擔憂。

利潤方面，本季 AWS 實現經營利潤 72 億美元，經營利潤率從 30% 以上環比略微下降到 29.6%，遠超出了市場預期的 66 億。儘管增長上只是複合預期的觸底反彈，利潤改善的幅度還是明顯更強的。研發開支費率下降是可見的原因，可以看管理層有無其他解釋。

3. 匯率反轉，強勁大促，助力零售板塊繼續提速：本季公司的零售板塊實現收入 1458 億美元，同比增速達 14%，較上季度再提速了 1.4pct。

一方面是主要是美元匯率滑落的利好下，國際地區的美元收入增速已達 17%（剔除匯率影響後為 13%）。而不受匯率影響的北美地區的增速也提升了 2pct 到 13%，同樣在明顯回暖，結合近期的報道主要歸功於感恩、聖誕假日大促期間較強的消費勢頭。

分業務來看，主要是廣告收入增長依舊保持強勁，增速高達 26.8%。海豚投研認為，一方面這是是廣告投放預期往效果廣告傾斜趨勢的延續，另一方面公司近期也宣佈了在 Prime Video 流媒體上提供電視廣告的業務，有望繼續驅動廣告收入的增長。

4. 零售板塊利潤率走向歷史新高：本次業績最超預期的點即北美零售業務利潤率的大幅改善。本季北美零售板塊的經營利潤近 65 億，高於預期的 42 億約 52%。經營利潤率也是環比提升到了 6.1%，是北美業務歷史上第二高的利潤率。海豚投研認為，一方面這是由於高利潤的廣告收入佔比持續提升，以及公司在內容服務商投入的減少，另一方面自然是公司將北美履約分區化後，單位成本優化導致的。

結合費用支出來看，履約費用率同比、環比來看都小幅下降了 0.1-0.2pct。雖然幅度不大，但體現了履約效率的改善。並且我們認為在後續季度，分區化的利好會進一步完全顯現。另一方面，研發和內容的費用率同比、環比分別收縮了 1pct 和 1.8pct，下降非常顯著，是利潤改善的最大貢獻之一。海豚投研認為，這反映了公司在研發和在線影音業務上裁員，以及投入的減少。也是零售板塊利潤率明顯改善的主要原因之一。

5．指引繼續大好： 對於一季度的業績指引，公司預期營收中值為 1408 億，雖然看似低於市場預期的 1420。但參考公司實際交付一般貼着指引區間的上限，按上限的 1435 億看還是高於市場預期的。經營利潤指引區間為 80-120 億，同樣是中值低於預期的 91 億，但同樣以指引上限為準也是高出預期近 1/3。可見公司指引的前景是比較樂觀的。

6. 概覽如下

二、財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息：

1）2024 年資本開支將同比增長，主要受基礎設施支出推動，支撐 AWS、生成式 AI 和大模型的投資；23 年公司核心業務基礎設施資本開支佔總開支的 60%

2）從 2024 年 1 月起，公司將服務器的使用壽命從 5 年延長至 6 年。因此為 24Q1 收入增加約 9 億

3) 推出 Amazon Q 代碼助手，亮點在於 Q 是一個 “真正的代碼專家”; 推出 Rufus 專家購物助手，與亞馬遜購物網站無縫銜接，客户可以依此查看評論摘要

4) 2024 年資本支出將同比增加，主要原因是基礎設施資本支出增加，以支持 AWS 業務的增長，包括對 AIGC 和 LLM 的額外投資

5) 日常必需品業務的快速增長。我區域化努力也縮短了運輸距離，這有助於降低的服務成本。2023 年，是自 2018 年以來，我們首次在全球範圍內降低了單位服務成本。僅在美國，每單位服務成本就比上年下降了 0.45 美元以上。

6）我們在美國增加了贊助電視廣告，品牌可以創建流媒體電視廣告，沒有最低消費要求，任何企業都可以投放這種廣告。通過 Twitch、Fire TV 以及剛剛在美國推出的 Prime Video 節目和電影，接觸到參與其中的觀眾

7）我們通過首屆 "黑色星期五 "橄欖球賽推出了新的 NFL 傳統，觀看人數同比增長了 24%，廣告銷售額同比大幅增長。我們越來越堅信，Prime Video 自身可以成為一項規模龐大、利潤豐厚的業務

2.2、Q&A 分析師問答

Q: 能否談談積壓轉換、人工智能工作負載的貢獻，以及讓你在第四季度重新加速 AWS 收入的一些因素，以及我們應該從 2024 年退出速度的角度來考慮這些因素？然後，根據你對資本支出的廣泛評論，我們應該如何考慮 AWS 計劃中人工智能驅動的資本支出，以及更廣泛的資本支出評論？謝謝。

截至 12 月 31 日，AWS 的 backlog 餘額為 1,557 億美元，同比增長 450 多億美元，環比增長 200 多億美元。

第四季度的收入增長加快到了 13.2%。這是一個加速，我們預計加速趨勢將持續到 2024 年，我們對生成式人工智能以及 Bedrock 和 Q 等產品（正如安迪所描述的那樣）的興趣也會恢復，對此我們感到非常興奮。

2023 年的資本支出為 480 億美元，同比減少 100 億美元。2023 年的許多投資組合都與基礎設施有關。主要支持 AWS 但也支持亞馬遜核心業務的基礎設施約佔我們支出的 60%。我們預計這些趨勢將持續到 2024 年，2024 年的資本支出將會增加。

我今天不會給出一個數字。仍在制定今年的計劃，但我們預計隨着 AWS 的擴容，資本支出確實會增加。主要是我們在履約中心和物流領域的生成式人工智能項目方面所做的工作，

首先，我認為成本優化的大部分已經實現。這並不是説不會有更多的成本優化，也不是説我們看不到更多的成本優化，而是成本優化的幅度已經非常明顯地減小了。 與此同時，遷移工作（這與一些積壓工作有關）已經開始恢復，但遷移速度可能沒有以前那麼快。我們還看到，一些通常簽約較快但在不確定環境下籤約較慢的交易，在上一季度完成了很多。然後在 Gen AI 方面，如果你看一下我們的 Gen AI 收入，從絕對數字來看，它仍然相對較小，我們真的相信我們將在未來幾年推動數百億美元的收入，但令人鼓舞的是，它的增長速度是如此之快。

Q：第一個是關於服務成本的評論，這是自 2018 年以來的首次下降。在您展望 24 和 25 年的時候，為了繼續將服務成本降低到 2018 年的水平，或者無論您從哪個角度考慮 "北極星"，必須採取哪些關鍵的運營阻斷和應對措施。 第二個問題是關於資本回報的理念。看起來現金餘額可以開始很好地積累了。您如何看待回購、股票回購或某種類型的資本回報計劃來幫助股東的想法？

A：關於服務成本下降，我不認為我們覺得我們最終會達到這個水平（2018 年），但在這方面還有很大的上升空間。隨着規模的擴大，我們在固定成本控制方面做得更好了。這也是我們降低每次服務成本的能力之一。

這不僅體現在運營方面，實際上也體現在整個公司。我們看到，在 2021 年和 2022 年，一些通脹因素對我們的衝擊尤其嚴重，如運輸或運輸服務、燃料和其他方面。因此，雖然還沒有完全擺脱困境，但通脹率正在下降，我們仍然看到了更多的上升空間。

關於股票回購的問題。 我們已經經歷了一段動盪時期，正如安迪所説，我們的物流足跡擴大了一倍，並進行了大量投資，你可以看到自由現金流為負數，至少在我們的計算中，2021 年至 2022 年期間的自由現金流為負數。因此，我們很高興看到自由現金流的改善和反彈，我們每年或更頻繁地討論和討論資本結構政策，今天我沒有什麼要宣佈的，但我們再次重申我們面前有很多強有力的投資。

Q ：在過去的幾個季度裏，你看到國際業務的盈利能力有了很好的改善。你能否談談你在考慮將營業收入提高到正數，以及隨着時間的推移，國際業務如何有可能接近北美水平的一些槓桿？還有，你們目前是否看到與紅海有關的航運中斷？這是否會影響到你們對第一季度的展望？謝謝。

A ：讓我先從第二個問題開始。我們注意到全球的地緣政治問題，特別是如你所説的供應鏈問題，以及這可能對美國和歐洲的貨運產生的影響。這不會對我們第一季度的預期指導產生實質性影響。但正如我所説，我們對此保持警惕，並將努力採取必要的措施，確保客户體驗不受影響。

關於國際業務部門的營業收入，我們對業績非常滿意，尤其是過去幾個季度。我們的營業收入同比增長了 18 億美元。我把這歸功於安迪所説的美國取得的穩步進展，即服務成本下降、廣告投放力度加大、對成本的重視、對投資的重視以及我們的投資方向和其他固定成本控制。因此，我們在歐洲和日本等成熟國家也看到了這一點。

我想把這個部分分成幾類。首先是歐洲成熟國家市場。如果你看一下新興國家，我們在過去七年中又推出了 10 個國家，它們都在各自的盈利和客户意義的發展軌跡上，我們對此很滿意。

第四季度，我們在數字內容方面的支出有點高，因為我們有許多營銷和內容，特別是圍繞體育直播，例如在德國和意大利的英格蘭足球超級聯賽和歐洲冠軍聯賽。但我們喜歡這些收益和投資。正如我所説，它們是一種行之有效的獲客工具，它能讓人們在我們的網站上購物並享受優惠，這對我們與亞馬遜的關係總是有積極意義的。

Q：北美地區的利潤率已經連續七個季度或類似季度得到改善，這是一個很重要的數字。我認為，在提高產能利用率、提高區域中心效率以及緩解航運、運輸和物流成本、勞動力成本等方面，大部分因素都有可能導致我們在北美繼續提升利潤率。如果您對此有任何評論，歡迎分享。

其次，關於黃金時段的視頻，亞馬遜的 Prime 視頻，你能否提供一些有關這方面預期的背景資料？你們有大量的 Prime 用户，你們的 CPM 還算合理，廣告負載也不高，但看起來你們應該有很大的機會，能為我們説明一下規模，或者你們如何看待上升空間 ？

A：上個問題我們已經對成本結構、區域化、疫情期間新增資產的增長、所有運營網絡的高效率和工作效率、對固定成本的關注以及在可能的情況下降低成本、維持成本、減少廣告等方面進行了很好的闡述，成功實現廣告收入增長超過流量增長率。 我們預計所有這些趨勢都將持續下去，而我們有一個指導性指標，也許是大流行前的盈利能力，但我們不會對我們的改進設限。我們將繼續尋找降低服務成本的方法。與此同時，我們可能會增加客户體驗。

關於廣告的第二個問題，我現在無法回答。對於視頻廣告，廣告商們很高興能接觸到我們的主要客户羣。我們正在想方設法增加我們的廣告和流媒體業務，包括 Fire TV、Prime Video 以及 Freebie 和 Twitch 等，這是整個商業模式的重要組成部分。我們希望它能讓我們擁有健康的業務，繼續投資內容，並繼續增長。我們對此感覺良好。

Q ：首先是食品雜貨。我想請您談談 Fresh 和 Whole Foods 之間的產品方面取得的進展。在逆向物流和使用雜貨設施方面，如何降低逆向物流的成本，以及在推動雜貨業務的流量和收入方面是否存在重大機遇？

其次是醫療保健。這是一個客户體驗極差、臭名昭著的行業。你們現在已經在收購和提供初級保健方面做出了巨大努力，你能否再談談醫療保健行業的長期願景？

A： 在雜貨方面，我們對取得的進展很滿意。我們一直在考慮我們現在的雜貨業務，我稱之為三大細分市場。 首先是非易腐食品，包括消耗品、罐頭食品、寵物食品、健康美容產品和藥品等，這是一項大業務，目前仍在以非常健康的速度增長，我們對這項業務非常滿意。

幾十年前，大多數量販店就是通過這種方式進入雜貨業的。因此，它仍在以非常健康的速度增長。我們在全食超市（Whole Foods Market）也有實體店和網店，全食超市是有機食品雜貨行業的先驅和領導者，目前仍保持着良好的增長勢頭。去年，我們還在盈利能力方面對業務進行了一系列改革，我們非常喜歡我們看到的盈利軌跡。

像我們一樣滿足眾多的食品雜貨需求，就必須擁有大規模的實體店。這也是我們幾年來一直在努力做的事情。我們在芝加哥附近的幾個地方和南加州的幾個地方測試了 “新鮮” 模式。我們還需要更長一點的時間來觀察，但從結果來看，我們似乎有了一些能夠引起共鳴的東西。

我們也一直在這裏花費時間和精力，讓顧客能夠更方便地在非易腐食品、精選食品以及新鮮食品之間進行選擇。我認為，隨着時間的推移，你可以在應用程序和網站的用户體驗中看到這一點，也可以看到我們如何更好地利用不同業務部門及其物流能力，讓人們在統一的地方下單，但能夠在多個地方取貨，在一個地方從多種類型的雜貨產品中取貨。我們已經在做更多這樣的事情，我想未來也是如此。

在醫療保健領域，如果考慮到我們在零售方面所做的工作，增加藥房功能是一個非常自然的延伸。這是客户多年來一直要求我們做的事情。它比我們其他的零售業務更加複雜。因此，我們不得不仔細考慮是否要開展這項業務，但顧客非常需要它。我們認為這種體驗會更好，而且我們可以成為改變這種體驗的重要部分，所以我們就繼續做了。我非常喜歡亞馬遜藥店業務的發展勢頭。

它的發展速度非常快，但比它的發展速度更重要的是，如果你使用過它，並且在過去的 12 個月到 15 個月裏關注過客户體驗，它就會發現它在原來相當不錯的基礎上有了大幅提升。人們真的很喜歡這種體驗。我認為，醫療保健體驗，尤其是在美國，是一個非常令人沮喪的體驗，並不是一個很好的體驗。

One Medical 吸引我們的重要原因之一就是他們的應用程序，他們的應用程序非常易於使用。您可以在一個地方獲得所有的醫療保健數據。

您可以與醫生聊天。如果需要看病，還可以進行視頻通話。這是一種非常不同的體驗。如果你真的需要藥物，你可以通過亞馬遜藥房或我們合作的其他藥房，在一兩天內將藥物送到你手中。這種體驗比我們習慣看到的要好得多。

我們為 Prime 會員推出了每月 9 美元或每年 99 美元的醫療訂閲服務，比一般價格便宜 50%。這項服務的接受度非常高。因此，現在還為時尚早，但我們認為我們有機會成為改變這種體驗的重要部分。

如果我們能夠幫助客户改變初級保健的體驗，改變獲取藥品的方式，那麼隨着時間的推移，我們或許還能幫助客户解決很多其他問題。無論是健康還是飲食，我認為隨着時間的推移，我們可以在很多方面提供幫助。

Q：跟進一下 AWS。你概述了生成式人工智能堆棧，我認為這非常清楚。所以我很好奇，考慮到應用層的競爭態勢，你們將如何在應用層進行市場推廣？ 然後，如果可以的話，安迪（Andy），也許你可以擴展一下面向消費者的基因人工智能戰略。我知道你們今天推出了 Rufus。你認為這是否能大幅提高零售應用的轉化率和整體消費者參與度，或者你在這方面有什麼願景？謝謝。

A ：先談談生成式人工智能。當我們與客户（尤其是企業客户）交談時，許多人仍在思考他們想要在我所列出的三層堆棧中的哪一層運作。我們預測，大多數公司將至少在其中兩層運作。但我也認為許多有技術能力的公司將在所有三個層面上運營。他們將建立自己的模式，利用我們現有的模式建立應用程序。

在生成式人工智能的早期階段，我們還看到一個有趣的現象，那就是從將問題插入聊天機器人並得到答案，到將其轉化為具有生產質量的應用程序，並達到客户體驗和聲譽所需的質量，這是一個非常反覆的過程，也是一項艱鉅的工作。然後，還要讓該應用程序以你所需的延遲和成本特性運行。

因此，我們看到客户需要選擇。他們不希望只有一種模式統治世界。他們希望為不同的應用提供不同的型號。他們希望嘗試所有不同規模的模型，因為這些模型具有不同的成本結構和延遲特性。因此，Bedrock 真的與客户產生了共鳴。他們知道自己想要改變所有這些變量，並進行嘗試和實驗。他們需要管理所有這些不同的過渡和變化，以便找出最適合他們的方法，尤其是在最初幾年，他們正在學習如何構建成功的生成式人工智能應用，這對他們來説非常重要。因此，這也是我們看到 Bedrock 能夠引起如此大反響的部分原因。

同樣，當企業考慮像 Q 這樣的編碼伴侶時，對他們有吸引力的是，如果你能讓開發人員的工作效率提高 30%-40%，而在很多情況下，開發人員是企業最稀缺的資源，這就改變了遊戲規則。而且，他們不會推廣來自編碼伴侶的每一段代碼。但是，如果它能幫助他們快速達到 80% 的目標，那就是一件大事了。

Q 的獨特之處在於，它不僅僅是一個編碼伴侶，它是 AWS 的專家，可以幫助你編寫代碼、調試代碼、測試代碼，還能幫助你進行轉換、找出如何多步驟實現功能、排除故障。如果你的應用程序出了問題，Q 可以找到它並幫你解決。因此，它還能讓你查看所有的數據存儲庫，無論是內部網、維基還是 40 多個數據連接器，如 Salesforce、Atlassian、Zendesk 和 Slack，它都能讓你進行智能對話，獲得答案並採取行動。因此，這是一項非常與眾不同的功能。

當企業在考慮如何提高開發人員的工作效率時，他們會考慮這些不同的編碼伴侶選項有哪些功能。因此，我們花了很多時間。我們的企業對此相當興奮。這在 reinvent 上引起了不小的轟動。你通常看到的情況是，這些公司會嘗試他們擁有的不同選擇，併為他們的員工羣體做出決定，我們在這方面看到了非常好的勢頭。

關於我們如何在消費者業務中考慮 Gen AI 的問題，我們正在全公司範圍內構建數十個生成式 AI 應用程序。我們的每項業務都有多個生成式人工智能應用程序。它們都處於不同的階段，其中很多已經推出，還有一些正在開發中。

因此，如果你只看我們的一些消費者業務，在零售方面，我們建立了生成式人工智能應用程序，讓客户可以查看客户評論摘要，這樣他們就不必閲讀成百上千的評論來了解人們喜歡或不喜歡的產品。我們推出了一款生成式人工智能應用，讓客户能夠快速預測不同服裝的合身程度。我們還在履約中心建立了生成式應用程序，可以預測我們在每個特定履約中心需要多少庫存。

因此，今天開始推出 Rufus 實際上只是又邁出了一步，但我們認為這一步對於成為一個由人工智能驅動的生成式購物助手來説意義重大，它是在我們非常廣泛的產品目錄以及我們的社區問答、客户評論和更廣泛的網絡上訓練出來的，但它讓顧客發現商品的方式與他們在電子商務網站上發現商品的方式截然不同。因此，如果你需要購買建議，比如我應該如何挑選一副耳機；如果你正在進行有目的的購買，比如我應該為寒冷天氣打高爾夫買什麼；或者比較一下，唇彩和唇油有什麼區別；或者你想要推薦最好的情人節禮物；或者你正在瀏覽一個有豐富產品信息的詳細頁面，而你不想瀏覽整個頁面。你想問，這款皮球球拍適合初學者嗎？所有這些問題你都可以輸入，並得到很好的回答，然後它就會無縫集成到亞馬遜的體驗中，讓客户習慣並喜歡採取行動。

因此，我認為這只是下一次迭代。這將大大改變我們的購物體驗和客户的發現方式。我可以逐一介紹這些消費者業務。我們的廣告業務正在構建這樣的功能：人們可以提交一張圖片，廣告文案就會被撰寫出來，反之亦然。

你可以想想 Alexa，我們正在建立一個非常龐大的大型語言模型，它將使 Alexa 更具生產力，對客户更有幫助。我們的每一個消費者業務都有大量的生成式人工智能應用，這些應用要麼已經構建並交付，要麼正在構建過程中。我認為這種情況在很多年內都不會改變。我們有很多想法。

<正文完>

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露