2024，美國經濟不着陸？
大家好，以下是本週海豚君總結的本週組合策略核心信息：
1）製造分項物價 PMI 分項抬頭、薪資增速拉昇，勞動力市場就業緊張程度 “折返” 加深、大零售行業明顯迴歸、新的 GDP 經濟預測把美國一季度 GDP 增速已經拉到了 4%+……。即使 2024 年全年美國經濟是放緩的趨勢，一季度目前的情況更像是四季度 3.3% 基礎上的加速增長，而不是放緩。
2）在這個基礎上，仍然不排除等到一季度放榜的時候，美股巨頭業績超預期的可能性，因目前各公司一季度的指引隱含地仍是一季度經濟維穩或者是小幅減速的宏觀基準假設。
3）二季度從目前美聯儲和財政部各自的計劃和安排來看，財政部大幅砍赤字融資規模、美聯儲放緩國債拋售節奏之後、鮑威爾年中降息的表態三者共振，二季度的流動性風險會相對減少很多。但仍要關注超額逆回購耗盡之後，二季度財政融資對銀行準備金餘額的吸食，以及對股市的可能影響。
4）本週雖然臨近春節假期，海外核心資產仍有一堆小而美的垂類巨頭髮布業績；另外中概當中，阿里會在年前發佈業績，也需要重點關注。海豚君會第一時間發佈解讀和紀要，敬請關注。
以下是詳細內容：
從上週開始，美國正式進入 1 月份宏觀數據的發佈期。從 1 月彪悍的 PMI、就業和薪資來看，上週亞馬遜、Meta 等美股巨頭強悍的一季度業績指引，可能也就是中性偏保守預估而已。
一、通脹抬頭 or 經濟不着陸？
首先，前瞻指標製造業 PMI 在 50 的分水嶺以下徘徊了一整年之後，24 年一月份在製造業新訂單、物價，進口訂單明顯擴張之後，已經有了重回 50 的苗頭。注意，製造業物價指數是 9 個月以來首次重新拉到擴張區間。
另外，物價擴張的情況下，製造業企業的客户庫存快速萎縮，反映出終端需求旺盛的情況下，製造業客户的庫存在快速地被動消耗掉，呈現的是一幅週期轉而上行的圖景。
而更加重要的是 1 月的時薪數據：環比明顯拉昇到了 0.55%（折年同比高達 6.8%），不僅加速上行而且加速上行的幅度還不小。
美聯儲通脹目標對應的名義時薪增速應該是在 0.2-0.35% 的範疇，上一次名義時薪站上還是通脹肆虐中的 2021 年 12 月（當時的核心 CPI 同比 6.5%）。
二、就業持續爆棚
先説 12 月勞動力市場的供需：從 11 月罷工工人迴歸開始，美國的就業市場再次出現崗位淨增，而且企業投放的崗位淨增數量連續兩個月高於新增就業的數量，這也導致美國勞動力市場再次變得緊張了。這樣，10 月時候，一個待業人員對應 1.39 個待招崗位，而到了 12 月又拉到了 1.46 個。
1 月從目前發佈的數據來看，恐怕供給緊張的形勢還會進一步上拉：1 月新增就業拉高到了 35.3 萬人，但同時新進入勞動力池子的人口還在季節性縮量。
由於企業只有前景樂觀、有利潤的時候，才會提高資本開支、增加人手。反過來，每個行業趨勢性新增就業的背後也是這個行業表現較好的一個體現。我們就通過 12 月和 1 月份的數據來，粗判哪個行業會相對較好：
a) 趨勢向上——零售業：過去一年大部分時間，美國的零售業就業基本停滯，但從 12 月開始重新進入大幅招人狀態。
細分來看，零售門店中主要是百貨商品、倉儲店、超級中心、書籍/ 音樂/運動商品門店新招較多。同時，運輸行業中有電商物流相關度比較高的倉儲、快遞運輸新增招工也不少。這兩個數據疊加起來，反映的是整個泛零售行業的繁榮。
b) 趨勢向上——信息行業：信息技術中與泛娛樂服務相關的影視音製造加速招工中，這個板塊下的計算機相關招工以及專業商服當中計算機系統設計等的招工同樣擴張，隱含信息、傳媒等科技行業處境同樣較好。
c) 持續蓬勃——醫療健康：走出疫情，這個行業似乎成了永遠填不滿的大胃王，從家庭醫生到醫院醫師、從家庭護理，醫院護工，月月招工，但待填補的空崗持續較多。
e) 持續蓬勃——建築行業：其中住宅性建築和非住宅性建築有新增招工但不多，顯示的是行業觸底回升，主要的新招工人來自於非住宅第三方貿易外包較多，這個背後海豚君判斷反映的是拜登三大法案的效果。
f) 清淡——金融行業和住宿行業：金融是行業併購整合之後的持續行業性裁員，而住宿行業看起來更像是過完年後的季節性轉淡。
整體來看，1 月份已經發布的數據來看，美國看起來不像是要邊際走弱，而是轉弱週期已經結束，反而要再次抬頭向上的感覺，按照這個趨勢走，一季度 GDP 增速恐怕要加速上拉了。
而美國亞特蘭大聯儲的預測數據似乎與海豚君的猜測不謀而合。該地方聯儲用它的 GDPNow 模型基於最新建造、ISM、就業等數據於 2 月 1 日更新的 GDP 預測顯示，美國一季度 GDP 增速已經拉到了 4.2%，高於美國去年四季度 GDP 增速是 3.3%。
三、鴿派財政融資 vs 鷹派美聯儲：巧合還是蓄意
而流動性角度，海豚君注意到一些很有意思的共振：美國財政部在最新融資計劃中反下調一季度融資目標的同時，二季度給出的融資規模只有以往四個季度三分之一的水平。
同時美聯儲每季 1800 億的國債拋售規模、財政部每季四、五千億的財政赤字，財政部的季度淨融資規模應該是在 6-8 千億美金之間，而且按照美聯儲的表態，3 月底的 BTFP 工具（1650 億）到期不續。
實際對市場資金的吸食量應該是在八千到一萬億美金。而目前 9800 億逆回購假如説抽到兩三千億的餘量的時候，進入極限狀態，到一季度末能夠彌補大部分的缺口。
結合鮑威爾在最新的新聞 60 分上的採訪：3 月大概率不會降息，而今年的降息會發生在年中。所以海豚君估計很可能 6 月開始降息。
而把當前這些信息湊在一起之後，海豚君認為對於二、三季度的流動性情況，一個很可能的情況是：
1）美聯儲二季度不降息，但放緩國債拋售步伐，比如從 600 億縮小到 300 億，來減少逆回購超量餘額耗光之後的流動性壓力；
2）財政部融資降低到 2000 億美金，暫用報税季的納税流水來填補當期赤字窟窿；
3）但整體上，二季度由於逆回購超量餘額基本耗盡，即使財政降低融資額、美聯儲降低拋債規模，恐怕銀行準備金餘額還是需要下行來彌補損失，但不排除股市可能會被小幅影響到。
4）三季度開始，財政部再次進入大規模舉債期，但屆時降息已經啓動，會帶動長端利率下行，財政部屆時髮長債的融資成本壓力也會小一些。
另外補一句，首次降息的時間節點如果是 6 月，那就剛好卡在了美國大選開始前：7 月中旬共和黨選出自己黨派的總統候選人，9 月兩黨候選人會大辯，而共和黨目前的競選人多個場合表達過，不願意讓鮑威爾連任。
雖然美聯儲一直強調自己的中立性，但時點上湊到一起之後，還是隱隱透露着貨幣、財政打配合，助力民主黨選舉的意味。
四、市場走到哪裏了？
從目前的主要市場的估值狀態來看，美股仍然是高估狀態，但問題是如果後續的宏觀是邊際向上的，而不是邊際弱化，業績能夠消化拔高的估值，同時一季度整個流動性仍然在相對寬裕狀態，那美股角度到一季度結束之前似乎仍然有優選個股的空間。
同時，部分港股已經處於極致殺跌狀態，海豚君會持續關注過度悲觀情況下個股的過跌反彈機會。
五、組合收益
2 月 2 日周，Alpha Dolphin 虛擬組合收益上行微跌 0.1%，落後於標普 500（+1.4%）基本一致，強於滬深 300（-4.6%）、恒生科技指數（-4.5%）與 MSCI 中國（-3.9%）。
這主要是因為海豚君雖然命中了美股此次財報季的績優股——Meta 以及亞馬遜，但上週主要的問題是拼多多、瑞幸等跌幅較大，拖累了組合表現。
從個股角度來看，中概資產也是這段時間持續拖累組合收益的核心原因，但目前海豚君所保守的中概資產都偏基本面短期、中期沒有瑕疵的核心資產，因此海豚君並未調整。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 23%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 54%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前是 1.25 億美金。
六、個股盈虧貢獻
上週的海豚君持倉和觀察票池的漲跌，基本是兩個邏輯驅動：美股是財報季時期由業績主導的漲跌，中概在各類負面消息夾持之下，仍然以跌為主。
對於海豚君持倉池和關注池中，上週主要漲、跌幅比較大的公司以及可能原因，海豚君分析如下：
七、組合資產分佈
本週 Alpha Dolphin 虛擬組合無調倉，共計持倉 18 只個股，其中標配三隻，其餘權益資產為低配，剩餘為黃金和美元現金。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
八、本週重點事件
本週美股正式進入小而美公司財報季，中概年前中概資產主要是阿里發佈財報，需要重點關注。具體關注點海豚君整理如下：
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