成熟製程的洗牌，需要 4-5 年（中芯國際 4Q23 電話會）

中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間 2023 年 2 月 6 日晚，港股盤後發佈 2023 年度第四季度財報（截至 2023 年 12 月），電話會要點如下：

一、財報核心信息回顧：

以下是中芯國際 2023 年四季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《中芯國際：逆週期擴產，帶崩指引》

二、$中芯國際(00981.HK) 財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息：

1）財務介紹：a）23Q4 經營業績：營收為 16.78 億美元，環比增長 3.6%。毛利率為 16.4%，環比下降 3.4 個百分點。營業利潤為 1.07 億美元，環比增長 22.8%。EBITDA 為 10.11 億美元。EBITDA 利潤率為 60.2%。歸屬於公司和非控制性權益的利潤分別為 1.75 億美元和 6300 萬美元。b）23 全年經營業績：營收為 63.22 億美元，毛利率為 19.3%，營業利潤為 3.58 億美元，EBITDA 為 40.64 億美元。EBITDA 利潤率為 64.3%。歸屬於公司的利潤為 9.03 億美元。資本支出為 74.7 億美元。轉向資產負債表。2023 年底，公司總資產為 478 億美元，其中手頭現金總額為 167 億美元，總負債為 169 億美元，其中總債務為 102 億美元，總股本為 308 億美元，債務股本比為 33.1%，淨債務股本比為負 21.1%。在 2023 年的現金流方面，我們從經營活動中產生了 33.58 億美元的現金。投資活動使用的淨現金為 62.08 億美元。融資活動產生的淨現金為 24.66 億美元。c）24Q1 指引：收入大概同比增長中個位數（5%），24Q1 收入環比增長 0-2%，但毛利率下降至 9-11%，公司口徑為中芯京城進入折舊期、產品價格下降、產品組合變動。24 年資本開支大致與 23 年持平。

2）經營介紹：a）行業情況：23 年行業下行，全年產值下滑雙位數，半導體行業遇到庫存高企、地緣政治、需求低迷的問題，至今仍在持續。23H1 下半年庫存有回暖，但中芯的訂單量沒有特別地好轉，2024 年行業也並未全面復甦。b）中芯 23Q1 低谷，後續開始回升，23Q4 收入和毛利率符合指引，傳感器、顯示驅動等表現亮眼，環比增長 60%；DDIC、TDDI 等環比增長 30%；40-55nm 有競爭力。c）23 年收入 63.22 億，同比下降 13%，毛利率 19.3%，符合指引，資本開支 75 億美元，產能 80.6wpm，UTR 為 75%。d）24 年公司仍然面臨宏觀經濟、地緣政治、同業競爭等挑戰，半導體產業鏈低迷，會有温和增長，但復甦強度尚不支撐半導體全面反彈。d）從地緣政治出發的擴產越來越多，今年 UTR 回暖還有壓力，中國是芯片應用市場，我們生產有很大的機會，公司抗週期波動能力較強，公司不遺餘力的推進供應鏈國產化。

2.2、$中芯國際(688981.SH) Q&A 分析師問答

Q: 24 年全年毛利率趨勢？24 年能保持盈利嗎？

A: 全年温和增長，量增價跌，對 24 年毛利率不利。其次資本開支折舊影響也很大，對毛利率構成進一步的壓力。因此，公司全年的經營壓力相對較大。公司決定內部挖潛，通過加強成本控制來提升運營效率（UTR），旨在緩解毛利率下降的趨勢，確保公司能夠保持合理的盈利水平。毛利率下降的主要原因是折舊費用的增加。隨着公司產能的擴大，新投入的設備開始產生折舊，這對毛利率產生了負面影響，從而公司能夠計算出毛利率的幅度。

Q：資本開支持平，成熟製程擴出來會過剩嗎？什麼時候會過剩？什麼樣的產能是正常水平？擴出的產能如何填滿？

A：從全球代工業的大視角來看，目前大家都在集中投資於成熟製程，市場競爭日益激烈。這種競爭最終將導致行業洗牌，但具體的時間點難以預測，一般而言可能需要 4-5 年的時間。基於中芯的市場定位及已建設的項目，面對未來的產能需求，我們並不完全依賴摩爾定律的發展。我們的工廠一旦建立，通常都會運行 20 年左右。因此，即使我們增加產能，也不會對世界市場造成巨大的衝擊，因為我們在全球市場的份額本身就相對較小。

Q：特殊製程佔比？

A: 絕大多數都是。

Q：特殊製程的競爭會小一些嗎？

A: 會。摩爾定律競爭會迭代得很快，特殊製程慢工出細活。

Q：現在如何分類？

A：我們之前 8 寸都是 40nm 以上，每個工廠至少含 3 種節點，每個節點至少 4 種產品等，這三個節點都是要用設備互相通用的。現在分成 2 類，一種是按場景分，另一種是產品分類。現在按產品分，比如 MCU 等。

Q：地緣政治下，這些年成熟製程擴產很多，現在後續產能釋放上是不是更謹慎？

A：過去我們的想法是，中芯這樣的公司最好不要忽冷忽熱。大家都選擇最熱的時候發展產能，這樣不方便發展客户。我們認為，每年建設的量差不多是最好，有急單的時候每年 3-5wpm 會嫌慢。因此我們還是會勻速釋放，市場是有機會的，會形成競爭。

Q：從全球角度，近幾個月產業銷售額開始持續改善，但庫存和 UTR、ASP 等因素沒有回暖，原因是什麼？

A： 在中國市場，這種情況發生得較早。具體來説，從 2022 年 10 月開始，速凍急停，導致大量產品滯銷，訂單量大幅下降，從原本的幾萬片迅速減少到幾千片。經過 8-9 個月的調整，從去年 6-7 月開始，市場逐漸恢復了出貨。然而，目前中國客户的老產品庫存積壓嚴重，可能難以完全銷售。相反，新產品如手機、電腦等卻供不應求，我們主要是做新產品。當前庫存中的老產品數量確實比較高，而新產品需求強勁。此外，歐美市場從今年開始也面臨挑戰，例如模擬等，宣佈今年收入將下降。而中國市場早在前年就已經開始面臨類似的挑戰。國外市場的亮點在於 AI 技術，而國內市場的亮點是手機。在一二季度，雖然有很多急單，但手機和電腦的出貨量並沒有達到預期的高水平。預計今年整個行業的出貨量將多出 20%，但由於平均銷售價格（ASP）將下降約 10%，因此整個行業的實際增長幅度將低於 20%。

Q：UTR 在下降，但晶圓數在季度增長，這是考慮到了擴產，似乎產能增加的幅度沒有需求量大？

A：月度產能增長增加了 10wpm，因此 UTR 會微降，主要是因為分母變大了。

Q：ASP 變化原因？

A：產品結構調整、價格變化都有。好多都是去年都談好了價錢，當期沒有發生，而是發生以後的單子。

Q：價格走勢？

A：慢慢趨向平穩。不可能有生產公司有低於成本價格的公司生產，可能困難的時候有些公司會這樣做，但渡過一段時間，會轉向另一種產品，我們現在已經看到有些產品價格已經維穩了。

Q：折舊季度的節奏？

A：各個季度差不多，但有起伏。連續幾年的高投入，23 年新增的折舊，24 年還會形成，24 年折舊大概會增加 30%。

Q：關於收入分區的問題，以應用分類的，工業和汽車下降了？

A：去年由於供應緊缺，各大企業紛紛積累庫存。據估計，去年汽車產量達到了 3000 萬輛，而今年的預測產量約為 3200 萬輛。然而，由於庫存水平較高，這種增長趨勢在我們的業務中反映得較為迅速。客户們紛紛表示，今年的重點將放在去庫存而非進一步增長上。對於 2024 年，我們預期主要的增長將來自於消費電子領域，如手機、智能家居和 PC 等。儘管我們看到了一些急單，部分客户在價格戰中取得了勝利，但我們也擔心這可能會消耗下半年的訂單量。

Q：電腦和平板的佔比超過 10%，這是季節性變化，還是有產品導入？

A：包括了急單。中芯的老客户一直很平穩，現在是急單，市場做電腦的人多了，新客户出現了，電腦也有更新換代的產品，現在急單也是蠻多的。現在手機有一些供應鏈的變化，單還是蠻大的，還有就是這個電腦。

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