阿里紀要：淘天、海外、雲重點投，買阿里穩勝美債
以下是阿里巴巴 2024 年三季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《阿里：刮腐肉、露白骨，大手術後活得過來嗎？ 》
一、財報核心信息回顧：
一個個切開揉碎，拆開看完之後，海豚君一個感受：在 “刮腐肉、露白骨” 的漫長大手術過程當中，阿里在一段時間內收入和利潤恐怕都難有驚喜。簡單説，業績弱，還好有回購加碼。
二、財報電話會詳細內容
2.1、高管層陳述核心信息：
1）競爭策略：公司增強核心能力，採取積極策略維持競爭優勢。電子商務和雲計算被視為核心，目標是重振增長。
2）核心業務：電子商務方面，通過用户導向和競爭定價策略，實現了 GMV 和活躍買家數量的增長。雲計算方面，優先發展公共雲業務，優化業務結構，減少依賴項目合同收入，並增加對公共雲產品的投資。其結構性調整帶來盈利能力提升和市場份額擴大。
3）淘天： 2024 年計劃是全面能力升級和大規模投資的一年，優先考慮產品供應、競爭定價與效率、優質服務等領域。通過投資增加購買頻率，提高用户增長效率。
4）AIDC 業績與增長：總訂單同比增長 24%；AliExpress 通過 AE Choice 模式實現了 60% 的訂單同比增長。
5）總體財務表現：總營收增長 5% 至 2603 億元人民幣。調整後 EBITDA 增長 2% 至 528 億元人民幣。非 GAAP 淨利潤下降 4% 至 480 億元人民幣。GAAP 淨利潤大幅下降 350 億元人民幣，主要是由於投資價值變化和減值損失。排除特定業務後，集團營收增長約 8%。集團合併調整後的總利潤率本季度高出約 4 個百分點，達到約 24%。
6）淨利潤下降原因：股權投資市場變動約為 190 億元人民幣。無形資產攤銷減值 146 億元人民幣，其中 121 億元與蘇寧易購相關。與優酷相關的減值 85 億元人民幣。
7）現金流狀況：截至 2023 年 12 月 31 日，淨現金頭寸為 4870 億元人民幣。本季度自由現金流為 565 億元人民幣，下降 31%，主要是由於所得税支付時間和資本支出增加。
9）股份回購與股東回報：公司自 2023 年 12 月 31 日起的 12 個月內回購了 95 億美元的股份，減少股本 3.5%。根據員工持股計劃，已回購相當於發行股份的 3.3%。本季度已回購價值 14 億美元的股份。董事會批准將股份回購計劃擴大 250 億美元至 2027 年 3 月。擴大後，公司有 353 億美元的股份回購計劃可用。計劃擴大將減少股份數量，提高每股收益和現金流每股增長。
10）市場條件下的目標：計劃在接下來的三個財政年度內，根據市場條件，實現至少每年 3% 的總股本減少。
2.1、Q&A 分析師問答
Q: 淘天 Take Rate、GMV 和 CMR 何時穩定？如何考慮長期潛力？
A: 淘天 take rate 略微下降，因流量向淘寶商家傾斜，側重於性價比商品，是我們策略的體現——用户為先的情況下，先建立低價產品供給。
對整體 Take Rate 的略微下降，公司並不擔心，淘寶商家的變現率處於上升中，未來整體 take rate 仍有提升空間，公司將通過改善自身平台運營效率，賦能商家提升其經營效率，最終會反饋於我們的變現率。
當前專注於提高消費頻次，去實現 GMV 增長，等 GMV 增長了，再去提升廣告產品，針對中小商家做優化，提高他們的效率，GMV 和變現率的匹配並不擔心，公司會有明確的規劃。
Q：重回輕資產模式，後續淘天 EBITA 率是否能提高？對商家價值與其他平台的區別是啥，對獲客和引流有計劃嗎？
A：淘天收入以是 CMR，而是類直營。目前主要靠 CMR，類直營是手段，為了獲客、留存，並在特定類別上獲取競爭優勢。
與其他平來來比，淘天綜合能力最強，有直播能快速起量，還有日常貨架電扇工具，主流搜索是通過淘寶完成。商家的私域工具上，對品牌商家而言，淘天提供能力強於對手。淘天平台具備服務商家各階段產品營銷的最綜合、最完整的服務能力。
Q：關於公司的股份回購，目前公司在境外有多少現金？有什麼方法進行提速？盒馬和菜鳥 IPO 最新進展如何？
A: 回購上：
首先，目前公司現金量充足，且有相當比例現金在境外，可用於執行股份回購。
其次，公司具備較好的渠道，即通過派發股息的方式將現金輸向境外，該現金既可用於投資於現有業務，也可用於執行股份回購。
第三，目前公司槓桿率很低，即負債水平很低，公司可通過提高財務槓桿率獲得更充足的現金。公司目標是在未來 3 年內，每年實現流通股數降低 3%。
盒馬和菜鳥 IPO 進展：2023 年宣佈的目標是為了實現各個業務的真正價值，包括部分業務進行分拆上市融資等實現方式。但當前市場條件尚未能實現反映業務的真正內在價值。
目前公司戰略聚焦：推動集團內不同業務之間的協同效應，是當前環境下能夠反映集團不同業務真正價值的最好方法，公司已成立專門團隊推進業務協同。公司仍會繼續考慮不同業務的單獨融資，但不會操之過急。
Q： 哪些業務可以提高資本回報率到兩位數？節奏啥樣？非核資產節奏出手規劃？
A: 公司承諾將在未來幾年內將 ROIC 從個位數提升至雙位數。這種改進並不與公司的投資策略相沖突，因為投資正是為了增長，而未來的增長回報最終也將有助於提升 ROIC。
最大的不同是聚焦核心業務，包括國內和跨境電商；其次是雲計算。
公司在非核心資產銷售方面取得了良好的進展：24 財年至今，公司已經退出了價值 17 億美元的非核心投資。公司非常積極地看一些上市公司，併成立了一個特別團隊來執行資本市場銷售交易，以退出這些上市證券。
此外，公司還有一些傳統的實體零售業務在其資產負債表上，這些不是核心重點。雖然鑑於具有挑戰性的市場條件，退出這些業務需要時間，但公司將繼續嘗試。
Q：增加回購之後，一年回購額能到 120 億美金？回購和分紅加一起，大概對應什麼樣的收益率，有目標收益率嗎？
A：非常認真嚴肅的做這個事情，再加大回購規模，而且回購提前完成。綜合多維度因素——現金創造能力、資金轉移、公司槓桿等，120 億美金的回購額是合適的。
2023 財年來説，回顧了 98 億，分紅 25 億，加上一起已經超過了 120 億，返回給股東。而且考慮到當前公司有現金生成能力能力，完全可以繼續用來回報股東。
公司幾家未來三年通過回購減少 3% 的股本，當前股價下其實我們可能買更多的股本。當然未來三年我們的股價會上升，即使後面上升，我們仍有能做到 3% 的升值，另外加上分紅，大概對應每年股息收益率 1.4%。二者加起來應該可以到 4.4%-4.5%，會非常接近於美國十年期國債的收益率，同時還能享受到股價向上空間機會。
Q：國際業務後面重點看哪些市場？如何考慮美國可能的地緣風險？未來的投資，大概多少是外部融資，多少是集團提供資金？
國際業務分跨境和當地業務：
A：公司本地業務在過去幾個季度，效率迅速提升，本地虧損收窄，預計這一趨勢將繼續。而跨境業務則面向全球所有市場，是一個通用的商業模式。在決定如何分配未來的投資時，公司主要看不同市場的投資回報率，並考慮已投資項目的效率，我們會週期的投資效率表現來做動態評估。
美國市場的策略：公司在美國已有業務基礎，包括 2C 和 2B 業務，國際站也有很多客户來自美國。因此，公司對美國市場非常重視，會按照美國的價值和回報來確定是否增加投資，當然投資過程中會考慮包括地緣在內的各種風險。
AIDC 的融資安排：對於 AIDC 的融資安排，公司會根據市場條件找到合適的時機進行融資。在此之前，公司將使用其充足的離岸現金來支持業務增長。這表明公司並不急於進行融資，而是會根據市場條件靈活調整。
Q: 對於雲業務，Eddie 同時管理兩個業務，是否會有更多協調？AI 會帶動 CMR 的收入嗎？12 月利潤率還不錯，長期怎麼看？
A: 有協同潛力，特別是通過 AI 技術。公司已經開發了自己的大型語言模型通義千問，並正在測試如何利用這個模型來提升搜索和廣告的效果。這個 AI 驅動的項目目前還處於早期測試階段，但有希望顯著提高搜索轉化率並增加貨幣化。
Q：AIDC 國際部門本季度虧損擴大至約 30 億元人民幣，考慮到關鍵的增長市場如 AE Choice、混合模式以及仍在早期發展階段的 Trendyol，如何預期未來的投資節奏？將如何評估這些項目的經濟效益以及競爭環境？
A：AIDC 業務本季度的虧損主要來自於三個方面：
a. AliExpress Choice 模式在跨境佔比中的大幅提升，早期階段需要做大規模，然後再追求長期虧損的收斂。
b. 大促季，營銷投放會高一些；
c. 新興市場，如中東等，做了一些早期投入。
接下里一段時間內都會在大規模的投入期，尤其是 Choice，看到 Choice 模式用户體驗和留存比之前好，長週期內會有比較好的回報，它會是接下來增長的第一優先級。
Q：對餓了麼出售傳聞，管理層評價一下？
A：已經進行過闢謠，這裏不需要多講。餓了麼對我們近場一個很重要的資產。
Q: AIDC 業務上，印度市場對 Lazada 的貢獻多大？TikTok 和 Tokopedia 的合作，以及印尼政府對於跨境電商的限制，對於 Lazada 的影響是怎樣的？我們如何應對這個挑戰？
A: 東南亞市場是個非常重要的市場，滲透率有很大空間，未來會平衡規模和效率，目前在快速收斂虧損，並保持增長。東南亞會堅持適當的規模進行投資以推動增長。對於印尼當局實施的限制，對公司的影響相對有限，因為公司始終遵守監管要求。
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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
