美股亢奮，上竄下跳的 Block 靠不靠譜？

北京時間 2 月 23 日美股盤後，美國版 “支付寶” Block（SQ.US）公佈了 2024 年四季度財報，以下為核心要點：

1、Square 板塊增長不喜人： 公司的基石板塊--Square 板塊總營收 18.1 億美元，同比僅增長了 3%，明顯低於市場預期的 19.4 億收入，不過主要是因為 Afterpay 收入口徑從 Square 和 Cash App 板塊平分，變化為 100% 記入 Cash App 板塊的口徑變更的影響，並沒看起來的那麼差。

但是，另一關鍵經營指標—通過 Square 生態實現的支付金額 (GPV) 為 536 億美元，同比增長了 10%，增速放緩 2pct。通過Cash App 完成的 C2B 支付額為 40 億美元，同比下滑 9%，兩者合計低於市場 2%，同樣表現不算好。

2、Cash App 穩步增長：剔除比特幣業務後，Cash App 板塊實現營收 13.9 億美元，高於預期的 12.6 億，預期差也主要是由上述口徑的變更導致。

關鍵經營指標上，本季 Cash App 生態流入金額 630 億美金，同比增長 18%，雖同比仍有雙位數增長，但實際已連續四個季度持平在 600-630 億的水平，若後續沒有明顯提升，基數期過後明年同比增速會明顯放緩。

3、整體業績還算不錯： 剔除口徑變更導致 Square 和 Cash App 可互相對沖的預期差，本季 Block 整體營收57.7 億美元，同比增長了 15%，和市場預期基本一致。剔除比特比業務，核心收入為 32.5 億，同比增長 15%，和預期也基本一致。

而公司最關注的指標--毛利潤本季為 20.3 億美元，同比增長 22%，較上季度增速提升了 1pct，比市場預期的 19.7 億稍高 3%，也不算很大的驚喜。

4、剔除一次性變動，控費仍在繼續：費用層面，在總營收（ex. BTC）同比增長 15%，總毛利同比增長 22% 的情況下，公司本季總經營費用近 21.6 億美元，同比增長了 20%，費用增長和毛利基本匹配但略低，對利潤的貢獻看似比較有限。

但實際上研發和營銷費用的同比增長都在繼續放緩，其中市場營銷費用更是已負增長。主要是本季在管理費用中確認了約 $2.5 億的重組費用和商譽減值。

最終在 GAAP 口徑下，Block 本季的經營虧損為 1.3 億美元，和去年同期相比僅縮窄了 0.05 億，並沒多少改善。

但剔除約 3.3 的股權激勵費用和之前提及的重組和減值後，調整後的經營利潤達到 4.6 億，環比增加了近 36%，還是有不錯的改善。

同時，公司對下季度調整後 EBITDA 的指引為 5.8 億，同樣是高於預期的 5.1 億約 13%。利潤提升趨勢依舊。

海豚投研觀點：

單看公司本季度業績表現，無論是收入、毛利潤這兩項關鍵財務指標，抑或是支付額（GPV）、Cash App 流入額（inflow）這些關鍵經營指標，Block 本季交出了符合預期的答卷，但實際也並無明顯亮眼的表現。特別是從目前不斷趨緩的態勢來看，後續的營收增長似乎又不小的壓力。

不過，公司通過持續且有效的控費舉措，仍是交出了調整後口徑上明顯超預期的利潤指標。而由於公司尚處盈虧平衡邊緣，盈利前景展望並不清晰。因此，近期利潤端的一些邊際變化，對市場判斷公司遠期盈利前景時，可能會產生彈性不小的影響。而目前美股的市場環境又相對亢奮，因此隨着公司短期利潤的變化，股價可能會走出上竄下跳波動較大的走勢。

一、Block 的財報如何看？

Block 雖然規模上並非巨頭，但其業務構成卻相當複雜，讀者可通過下表簡要了解公司的業務構成，以便更好的理解 Block 的財報和我們下文的分析。簡要來説，公司的核心業務由兩大板塊構成：面向商家的 Square 生態圈，和麪向個人的 Cash App 電子錢包生態圈。

二、支付額增長趨緩，Square 板塊增長不喜人

公司的基石板塊，面向商户的Square 板塊，本季實現總營收 18.1 億美元，同比僅增長了 3%，也明顯低於市場預期的 19.4 億收入，分收入類型來看：

1）交易手續費本季收入約 14.9 億美元，同比增長 10%，和上季度持平，可見核心的支付收入增長並沒明顯變差，板塊表現不佳來自其他業務的拖累；

2）包括向商家提供 ERP/CRM 服務和資金貸款等的訂閲服務收入本季為 2.9 億美元，同比下降了 20%，這應當主要是因為 Afterpay 的收入口徑變更導致的 -- 從 Square 板塊分享 50%，變更為 100% 完全記入 Cash App 板塊

3）反映新增商家數量的支付硬件銷售收入為 3200 萬美元，同比繼續下降了 9%，連續五個季度零/負增長，或許暗示公司近幾個季度以來新增加的商家數量並不多。

另一項關鍵指標—商家通過公司完成的支付金額 (包括 Cash App 渠道) 為 576 億美元，同比增長了 10%，增速略微下滑，略低於市場預期的 587 億。

其中通過 Cash App 渠道完成的 C2B 支付額約為 40 億美元，較去年同期的約 45 減少了 9%，推廣 Cash App 作為支付工具的進展似乎並不順利。

總而言之，支付額的增長也並不盡人意。

Square 板塊目前的戰略方向之一 – 發展中等規模以上商家的進展上，本季年支付額高於 50 萬美元的商家佔比為 39.9%，同比提升了 1.2pct，在穩步推進中。

而另一大戰略方向 – 拓展海外業務的進展上，本季度 Square 板塊下，海外貢獻的毛利潤達到 1.06 億，佔 Square 整體毛利的 13%，相比去年同期提高了 1pct，雖沒有明顯提升，但還屬穩步推進中。

三、Cash App 穩步增長

本季剔除比特幣業務後，Cash App 板塊實現營收 13.9 億美元，高於預期的 12.6 億，也是主要因為前文提及Afterpay 100% 歸入 Cash App 的口徑變更導致的。

1）基於 Cash App 內的 C2B支付手續費收入為 1.09 億元，同環比都下降了 10% 左右，主要是因為 Cash App 實現的 GPV 同比也下降了約 9% 導致的。

2）而以聯名銀行卡業務，即時提現業務，以及 Afterpay 業務的訂閲服務本季收入為 12.8 億元，同比大漲 42%，主要因為 Afterpay 的影響。

關鍵的經營數據上，截至本季度末 Cash App 的月度活躍交易量為 5600 萬次，同比增長 9%，較上季度的 11% 略有放緩。變現率為 1.48%，同比增長了約 9 bps，變現率提升幅度略有加大。

總的來看，本季 Cash App 生態流入金額 630 億美金，同比增長 18%，但自 2023 年以來已連續四個季度環比增長非常有限。

四、剔除口徑變更影響，整體業績基本符合預期

加總各項業務，本季 Block 總營收57.7 億美元，同比增長了 15%，和市場預期基本一致。剔除比特比業務，核心收入為 32.5 億，同比增長 15%，和預期也基本一致。

公司最關注的指標—毛利潤角度，本季整體毛利潤為 20.3 億美元，同比增長 22%，較上季度增速提升了 1pct，比市場預期的 19.7 億稍高 3%。

分板塊具體來看：

1、Square 板塊實現毛利潤 8.3 億元，低於市場預期 7%，除了口徑變更影響外，支付額增長不及預期或許也有影響；

2、剔除比特幣業務後，Cash App 板塊實現毛利潤 11.2 億美元，增長了 23%，較上季放緩 4pct，高於市場預期 11%，不過也主要是因為 Afterpay 口徑變更影響；

3、比特幣也本季實現 0.66 億的毛利潤，同環比來看都明顯增長，應該是因為加密貨幣價格和交易熱度近期明顯回升導致；

整體來看，剔除 Afterpay 的口徑變更導致 Square 和 Cash App 板塊此消彼長的毛利潤，公司整體的毛利潤比預期略好，毛利率為 28.8%，較去年同期的 28.6 也略有提升。

五、減少支出，虧損再縮窄

由於公司總營收受比特幣業務影響波動較大，因此費用佔收入比重參考意義不大，我們主要觀察費用同比增長情況。

總的來看，在總營收（ex. BTC）同比增長 15%，總毛利同比增長 22% 的情況下，公司本季總經營費用近 21.6 億美元，同比增長了 20%，費用增長和毛利基本匹配但略低，對利潤有略微提升。

細分來看，研發和營銷費用的同比增長都在繼續放緩，市場營銷費用更是已負增長。體現了公司在控費上的努力。

而管理費用明顯增長則主要是因為公司本季度確認了約 $2.5 億的重組費用和商譽減值。

最終在 GAAP 口徑下，Block 本季的經營虧損為 1.3 億美元，和去年同期相比僅縮窄了 0.05 億，並沒多少改善。

不過剔除約 3.3 的股權激勵費用和之前提及的重組和減值後，調整後的經營利潤達到 4.6 億，環比增加了近 36%，因此公司實際的利潤還是有不錯的改善。

<正文完>

海豚投研過往【Block】研究：

財報點評

2023 年 11 月 3 日財報點評《盤後暴漲 15%，海外支付寶 Block“雞犬升天”?》

2023 年 11 月 3 日電話會《Block：後續增長怎麼走？》

2023 年 5 月 6 日電話會《Block：專注利潤增長和風險管控》

2023 年 5 月 5 日財報點評《Block：“美國支付寶” 逆境中堅強向上？》

2023 年 2 月 25 日電話會《Block：以均衡投入換取長期的增長》

2023 年 2 月 24 日財報點評《好了傷疤完了痛，美國 “支付寶” 得長記性》

2022 年 11 月 4 日電話會《Block：增加用户的入賬金額和錢包份額是首要任務（3Q22 電話會紀要）》

2022 年 11 月 4 日財報點評《客户借錢花、自己省着花，Block 豪氣走起》

2022 年 8 月 5 日電話會《Block：近期會稍緩投入節奏，但長線業務多元決心不變（電話會紀要）》

2022 年 8 月 5 日財報點評《來錢慢了還在狂投，Block“尷尬了”》

深度

2022 年 7 月 19 日《有奔赴沒兑現，Square 的泡沫還得擠》

2022 年 6 月 21 日《支付的 “萬億選擇”，Square 和 PayPal 誰能脱穎而出》

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露