集體殺跌後，安踏還行嗎？

$安踏體育(02020.HK)

2021 上半年受外部多重利好因素推動（新疆棉事件、全民健身計劃出台等），疊加近年來國產運動服飾龍頭自身產品力、品牌力提升，運動服飾板塊整體呈業績、估值雙升趨勢。

然而三季度以來，考慮到新疆棉事件影響逐漸消散、國際品牌消費有所回升，以及疫情、洪水等外部擾動增加、2020 年下半年基數相對更高等負面因素，運動服飾板塊整體有所回調，李寧、安踏、特步國際三巨頭此輪迴調幅度均超 20%，其中安踏體育股價自 7 月 191 元高位向下調整，至今下跌褔度達 35%。

數據來源：Wind、海豚投研整理

從整個板塊看，由於三季度增速均有所放緩，運動服飾的股價均有所調整，9 月以來電商渠道出現明顯放緩，海豚君認為線上處在流量淡季，疊加天氣變冷不明顯，與門店、線上鋪的秋冬款出現暫時性的不匹配，屬於階段性趨緩，目前各地天氣轉冷，但四季度有零售行業雙十一、雙十二的黃金銷售期，並進入冬季服裝消費旺季，海豚君看好運動服飾板塊基本面回暖，當下估值已經具備吸引力強。

從阿里線上平台看，2021 年 9 月，服裝各品類線上銷售同比均大幅下降，或因新興平台持續分流且去年同期基數較高等因素所致。

具體來看，運動鞋服銷售額同比下降-31%。運動服飾銷量同比下降 28%，均價同比上漲 5%。

數據來源：阿里平台數據、海豚投研整理

數據來源：阿里平台數據、海豚投研整理

從品牌屬性看，運動鞋服市場國潮熱度難言退潮，9 月本土運動品牌銷售情況結構分化明顯，李寧、FILA 天貓旗艦店分別同比上漲 52%、5%，安踏主品牌逆勢同比下跌 8%。

數據來源：阿里平台數據、海豚投研整理

整體來看，品牌服裝端，三季度延續增長，但受 7 月以來的極端天氣、疫情反覆等導致的系統性負面因素影響，終端零售表現疲軟，預計品牌服裝 Q3 收入增速環比 Q2 顯著回落，疊加市場對近期運動服飾行業整體零售流水增速放緩未有足夠預期。

海豚君認為近期股價回調，有助於市場對國內運動服飾品牌逐漸迴歸理性，重新調整今明兩年零售流水增速的預期。

海豚君對於運動服飾板塊來説，上半年的增速是去年疫情低基數下實現的，非常態增速， 7 月份增速放緩部分在預期中，往後看 10 月及 Q4 增速都會維持在 20%+，除非再次發生 BCI 等類似事件，不然的話基本還是維持較為平穩的增速。

同時庫存不用太擔心，經歷過 12、13 年的低谷期，現在運動服飾龍頭企業都會把庫銷比作為安全底線，如果出現庫存積壓，相信公司都會做一些回調以及控制。

最後海豚君更新下安踏體育近期渠道數據的一些情況，主品牌方面極端天氣及疫情反覆拖累終端零售，新疆棉的帶動效應也邊際弱化，預計 Q3 零售流水增長 10%-20%（2021Q2 增長 35%-40%/2020Q3 增長 0%-5%）。

FILA 方面，2020 年疫情後大力發展電商渠道存高基數因素，疊加經濟相對承壓且本輪疫情對高線城市線下渠道衝擊更為明顯，預計今年三季度零售流水增長 10%-20%（2021 二季度增長 30%-35%/2020 三季度增長 20%-25%），邊際放緩，但同比 2019 三季度來看增速表現依舊亮眼。

安踏體育在致力保持其在大眾市場的領先地位外，更計劃針對一、二線城市在產品組合中，增加更多高端的產品，目標是到 2025 年，高端產品的銷售貢獻從目前的 10% 提升至 30%。安踏體育將透過推出更多專業運動產品去達成，比如推出國旗款和冠軍門店，其運動服與國家隊所穿的設計、功能和材料相似，價格將是安踏品牌正常產品的兩倍。

海豚君認為國旗款和冠軍門店是主品牌做產品和品牌升級關鍵的載體，以後有希望在主品牌門店推廣複製。

目前獨立冠軍店三家：北京合生匯、長春歐亞、西安小寨賽格。以國旗系列為銷售主力、發佈新品、打造冠軍店模型的大貨門店目前有 5-6 家：北京西單大悦城限時快閃店，福州東街旗艦店、合肥淮河路店形象升級重啓，青島萬象城旗艦店、長沙梅溪步步高店旗艦店開業。

綜上所述，安踏體育作為運動服裝板塊龍頭企業在三季度財報附近，股價短期估計扔會波動，四季度消費旺季業績有可能回暖；長期投資價值上，安踏體育過去三年平均估值為 27.6x，當前估值 34.1x，已經接近歷史的估值中樞水位，當前估值具備一定性價比。