谷歌：瑕不掩瑜，廣告老大哥獨自美麗

$谷歌-A(GOOGL.US)

Google 母公司 Alphabet 於北京時間 10 月 27 日凌晨，發佈了 2021 年三季度業績。

1、整體情況：

（1）三季實現總營收 651 億美元，同比增速 41%，超市場預期 633 億（湯森路透）。預期差主要來源於搜索廣告和聯盟廣告，本季度繼續走強勢修復。

（2）三季度繼續降本增效，獲利能力進一步提升。共實現經營利潤 210 億，利潤率環比上浮 1 個百分點至 32 %，大超市場預期（湯森路透）的 28%。三季度 EPS27.99 美元，超出市場預期的 23.48 美元。

（3）三季度回購計劃穩步進行，管理層合計花費 126 億美元回購近 460 萬股公司股票。其中 A 類股票 50 萬股，C 類股票 410 萬股。

2、再來聚焦市場關注的問題：

（1）Snap、FB 財報相繼暴雷，但蘋果 iOS 隱私政策變化對谷歌影響相對有限，三季度谷歌的廣告收入如何？對未來的指引？

谷歌各類型廣告三季度表現仍然全面強勢，在去年高基數影響下，雖然增速環比放緩，但仍然表現出強大的增長韌性。

其中搜索廣告和聯盟廣告的表現超出市場預期，分別同比增長 44%、40%，市場原本預期增長 39%、31%。根據市場調研，搜索廣告 CPC 在三季度同比增長 25% 以上，也就是説，谷歌搜索廣告仍然在享受溢價帶來的營收擴張。

究其背後原因，管理層提到，通過一些技術改進，本季度顯著優化了搜索廣告的投放效果，對這一塊收入的增長起到了很大作用。

不過，海豚君在討論《蘋果隱私新政對 Facebook 影響》中，也明確提到隱私政策對 FB 等平台的個性化推薦廣告投放效率存在削弱，因此短期可能會看到部分廣告主將部分廣告預算轉移到其他廣告類型上，比如搜索廣告等。基於這個邏輯，谷歌的搜索廣告短期在蘋果 iOS 隱私影響期間可能反而會獲得更多的投放需求。

業績簡報中沒有披露未來增長指引，我們將關注後續的電話會內容。

（2）旗下明星平台 YouTube 是否繼續高成長？短視頻 YouTube Shorts 能否帶動 YouTube 流量大盤繼續擴張？

YouTube 在三季度實現收入 72 億，同比增速 43%，相比二季度的 84% 下滑明顯，雖然去年基數較高，但在全球視頻化潮流下，市場的預期明顯更加樂觀，給到了 45%-50% 的增幅。上季度公司披露 YouTube 全球月活已超 20 億，並且對短視頻平台 Shorts（5 月上線）寄予厚望，從這次成績單來看，Shorts 表現應該還行，但與同行對比還需努力。具體經營進展我們仍然關注後續電話會內容。

（3）谷歌雲經營虧損情況連續多個季度優化，三季度能否看到盈利拐點？

這次谷歌雲的經營表現有點略低於市場預期。收入增長 45%，單季收入接近 50 億，市場預期增長 46%。

但經營虧損三季度沒有延續持續向好的趨勢，虧損率相比二季度未有變化，仍然在 13% 左右徘徊，暫時短期內還看不到盈利拐點臨近。

（4）上週谷歌宣佈，自 2022 年起，將 Google Play 上所有訂閲的服務費抽成比例打了對摺，優惠範圍自 7 月 1 日的 “部分開發者享受優惠” 擴大到 “全部開發者”。這些舉措對谷歌的可能影響有？

包含 Google Play 收入的其他業務，三季度增長 23%，創收 68 億美元。增速雖然環比下滑，但去年也是相對高基數。顯然，應用商店的服務費打折暫時還沒有反映到財報中。

由於面向所有開發者的優惠政策 2022 年才會執行，而 7 月 1 日開始執行的中小開發者優惠政策，需要中小開發者符合首次獲得 100 萬美元的流水，而根據 Sensor Tower 的數據顯示，絕大多數的中小開發者收入少於 100 萬美元，並不符合優惠條件，所以舊優惠政策對於 Google Play 收入影響非常有限。

但 2022 年開始的政策則影響完全不同，據相關法庭文件披露，2019 年 Google Play 收入 112 億美元，實現經營利潤 70 億美元。如果這塊利潤全部打了對摺，也就意味着谷歌要失去 35 億的利潤，對應 2019 年經營利潤的 10%。

10 月 27 日-28 日，谷歌將開展 Android 開發者峯會，屆時可能會披露更多細節，感興趣可以關注下。

（5）其他亮點？

這次財報中，關於技術創新上管理層還特別提到了近期發佈的新手機 Pixel 6。在新一代的 Pixel6 裏面，谷歌內置了 Tensor 計算單元，可以更快的實現一些 AI 的本地計算。市場透露，Pixel 6 標配價格為 849 美元，Pro 價格 1099 美元。

海豚君觀點

三季度谷歌的業績在一眾廣告平台中獨自美麗。當然，在此前疫情期間，它受到的影響也最大，可以説谷歌仍然在走一個修復的邏輯。另外我們預計，備受 Snap、FB 爭議的蘋果 iOS 隱私政策對於谷歌來説，不僅影響不大，甚至在搜索廣告上短期還可以獲益。

這次表現不及預期的主要是雲業務以及 YouTube 廣告，雲業務盈利改善趨勢暫時打破，YouTube 身處視頻潮流中心，儘管也推出了短視頻 Shorts，但成長速度不及同行，而 TikTok 勢頭高昂，結合奈飛、FB 高管電話會，TikTok 是目前各流媒體平台中極為強勁的競對玩家。

按照市場一致預期，對應 2021（調整後）、2022 業績，當前$谷歌-A(GOOGL.US) PE 分別 26 倍、24 倍，位於歷史中樞水平。四季度銷售旺季有望帶動業績繼續表現，進一步消化估值。

本次財報詳細內容

谷歌母公司 Alphabet 業務繁多，財報結構也多次變化，不熟悉 Alphabet 的小夥伴可以先看下它的業務架構。

一、整體業績：增速超預期，降本增效下獲利能力持續提升

首先縱觀 Alphabet 的整體業績。二季度公司實現總營收 651 億，同比增長 41%，遠超市場預期的 37%。

數據來源：谷歌財報、海豚君

從各項業務增速來看，廣告業務繼續走修復，尤其是搜索廣告，受自身投放效率提升和蘋果隱私政策影響，實現超預期增長。不過由於去年的高基數，以及宏觀大環境原因，廣告增速環比顯著放緩。

不過谷歌雲這次表現一般，雖然仍處於高增長通道，但增速不僅變慢，也低於市場預期。

數據來源：谷歌財報、海豚君

盈利端整體表現這次也是尤其亮眼，成本費用均得到全面控制和優化。三季度實現經營利潤 210 億美元，同比增長 88%，經營利潤率提升 1 個點至 32%，大超出市場預期的 28%。

數據來源：谷歌財報、海豚君

數據來源：谷歌財報、海豚君

其中核心成本上，流量成本率創了新低，體現了平台內流量優勢。

數據來源：谷歌財報、海豚君

二、廣告：增速顯著放緩，搜索及聯盟廣告表現超預期

三季度谷歌實現廣告收入 531 億美元，同比增長 43%。受高基數和大環境影響，增速環比預期內放緩。從 Cowen 市場調研來看，我們預計這次增長和上季度一樣，價的提升對整體收入貢獻更大。

數據來源：谷歌財報、海豚君

數據來源：谷歌財報、海豚君

圖片來源：Cowen

從不同類型廣告來看，這次搜索廣告和聯盟廣告表現相當出色，修復勢頭超市場預期。除了管理層提到的針對零售電商領域進行了搜索優化外，海豚君猜測蘋果隱私政策下部分廣告主分撥預算投向搜索廣告也起了作用。

而 YouTube 廣告有點掉隊，在全球視頻化趨勢下，原本市場期望 YouTube 有望繼續延續二季度的高光，達到 50% 左右的增長。並且上季度末還發布了短視頻平台 YouTube Shorts，應該也能帶動一波熱度。但從最終結果來看，略微失望。

數據來源：谷歌財報、海豚君

我們對比了 Shorts 與 Facebook 也是近期推出（9 月 30 日）的短視頻 Reels，在谷歌搜索指數熱度變化。可以看出，Reels 的熱度均值明顯高出 Shorts，並且 Shorts 在 5 月發佈時熱度達到最高之後就開始逐漸下滑。海豚君預計，Shorts 在用户滲透上相比同行，速度比較慢。

數據來源：Google Trend（藍線為 Shorts，紅線為 Reels）

三、谷歌雲：增速基本符合預期，虧損未有改善

三季度雲業務收入 50 億，同比增長 45%，增速有所放慢，但基本符合市場預期，主要貢獻仍然是 GCP。

不過這次盈利情況未能延續持續改善的趨勢，與上季度虧損情況大差不差，停在了 13% 的虧損水平，市場原本關於盈利拐點臨近的預期暫時落空。建議關注後續電話會內容，管理層對該問題的解答。

數據來源：谷歌財報、海豚君

在雲業務發展上，谷歌一直落後於亞馬遜和微軟，收入規模不是一個量級，且一直還未實現盈利。在去年疫情期間，谷歌雲也被進一步分食了一些市場份額。但谷歌雲也有其獨特的優勢，除了在 AI、機器學習上多年的技術積累上，其在互聯網領域多產品矩陣的戰略組合，也會使得部分客户會選擇谷歌的一攬子服務。而從管理層的戰略部署上來看，對於雲業務的投入未來也將繼續加大。

四、創新業務：增長大幅放緩，未來仍然存在不確定

作為佔比最小的創新業務，一直被谷歌視為對未來前端技術的投資，並沒有什麼業績要求。在過往表現上，增長情況也屬於無規律的波段變化。

這個季度創新業務增速只有 2%，較近兩個季度大幅放緩。海豚君猜測，在創新業務中貢獻主要收入的 Waymo（自動駕駛出租車）可能進展上出現了阻力。