青島啤酒：銷量放緩已成定局，高端突圍仍需努力

$青島啤酒(600600.SH)

青島啤酒於北京時間 10 月 28 日晚間的長橋 A 股盤後發佈了 2021 年第三季度財報（截止 2021 年 9 月），要點如下：

（1）單三季度，青島啤酒實現總收入 84.8 億元，同比下滑 3%，歸母淨利潤 12 億元，同比增長 6%，扣非歸母淨利潤 10.6 億元，同比增長 0.25%，基本符合市場預期。

（2）2021 年前三季度，公司共實現產品銷量 708.2 萬千升，同比增長 2%，其中：主品牌青島啤酒實現產品銷量 378.4 萬千升，同比增長 13.1%。單三季度，公司實現啤酒銷量 231.3 萬千升，同比下滑 8.8%，主要是受低端產品嶗山啤酒銷量下滑拖累所致，主品牌青島啤酒實現產品銷量 125.6 萬千升，同比基本持平。

（3）單三季度，銷售均價 3,666 元/千升，同比提升 6.4%。

（4）2021 年前三季度經營活動現金流淨額 61.6 億元，同比增長 4.22%，單三季度經營活動現金流淨額 11.4 億元，同比增長 20%，主要是銷售商品和提供勞務收到的現金增加所致。

近年來，青島啤酒的高端、個性化啤酒銷量逐年遞增，引領市場需求。當前，公司 10 元以上的高端及超高端產品包括奧古特、IPA、鴻運當頭和玻珀拉格，6-10 元的次高端產品包括純生、黑啤、白啤、皮爾森以及新核心產品青島 1903。

與此同時，在啤酒行業處於深度調整期的當下，隨着消費升級的進行，青島啤酒決定在渠道上進行變革，在全國各城市商業地標開設 200 多家 TSINGTAO1903 青島啤酒吧的形式，成為青島啤酒向高端升級的重要載體。

眾所周知的是，啤酒消費具有季節性，二三季度是啤酒消費旺季，但三季度受疫情、洪水等不利因素影響，高端產品的消費場景受限以及高端啤酒競爭激烈，公司高端產品銷售量較二季度環比有一定程度的減弱，但海豚君認為隨着高端啤酒教育的深入，未來青島啤酒高端產品的銷量仍有望保持高於行業整體的增速， 長期來看，青島啤酒也將憑藉高品質疊加渠道深耕實現高端化蜕變。

此外罐化率的提升，也是推動青島啤酒產品結構升級的重要因素之一。罐裝產品包裝方面的可塑性和創新能力更強，且同等規格下的罐裝產品比瓶裝產品出廠價更高，海豚君認為也可關注青島啤酒罐化率提升帶來的產品結構的升級。

以下為正文：

一、2021 年第三季度收入、淨利基本符合市場預期

2021 前三季度公司實現營業收入 267,71 億元，同比增長 9.62%，Q3 實現營業收入 84.8 億元，同比降低 3%。拆分量價，前三季度公司共實現產品銷量 708.2 萬千升，同比增長 2%，單三季度，公司實現啤酒銷量 231.3 萬千升，同比下滑 8.8%，根據海豚君對銷售渠道的調查，青島啤酒的銷量在 7 月同比持平，8 月受疫情反覆影響，銷量增速轉負，並在 9 月再次轉為同比正增長。

公司未來將持續加快向聽裝酒和精釀產品等高附加值產品的轉型，聚焦主力產品，以高品質的差異化產品引領中國啤酒行業結構升級。此外，原材料成本上漲壓力或催生行業漲價預期，海豚君預計後續公司產品出廠價或將有所上調。

數據來源：公司公告，海豚君

單三季度，銷售均價 3,666 元/千升，同比提升 6.4%，但銷售均價環比來看較 2021 年上半年的 3,781 元/千升，有所下滑，海豚君認為公司的高端產品在三季度受疫情場景消費限制下一定幅度的負增長，嘮力啤酒等低端品牌在銷量上呈現下滑態勢，但整體下滑幅度好於高端啤酒，因此整體噸酒價環比因此有所下降，但不改青島啤酒未來產品結構延續高端化的趨勢。

四季度通常是啤酒銷售的淡季，同時鑑於全國多地區又爆發疫情，海豚君預計四季度的銷售增長將略降，但基於青島啤酒不斷進行聚道變革以及升級產品組合，因此我們預計其整體銷售均價將基本持平。

數據來源：公司公告，海豚君

整體來看，2021 年單三季度青島啤酒的銷售均價同比改善幅度大於同比銷量下滑程度，銷量增速觸頂回落，是導致青島啤酒第三季度營收小幅下滑的主要原因。

數據來源：公司公告，海豚君

儘管營收出現負增長，但是第三季度青島啤酒的盈利能力依然保持穩定，歸母淨利潤同比增長 6.4% 至 11.95 億，基本符合市場預期。

公司發揮覆蓋全國主要市場的網絡佈局優勢，積極主動開拓國內外市場，通過數字化轉型快速提升產銷協同效應，在面對國內外市場疫情的嚴峻挑戰和成本上漲的壓力，積極開源節流，降本增效，毛利率基本沒有下滑。

青島啤酒持續貫切地產品結構高端化、罐裝化率，2021 單三季度淨利潤率還提升了 2 個 pct，因此海豚君看到公司有巨大的利潤增長潛力。

數據來源：公司公告，海豚君

同時公司首個管理層股權激勵計劃於今年啓動，隨着激勵機制落地，未來公司有望保持較為合理的管理費用支出。海豚君預計，該計劃將在長期而言顯着增強核心員工的積極性，並提高青島啤酒的整體運營效率。

銷售費用率的下降主要因公司產品銷量增加及品牌宣傳力度有所減弱，公司在今年無政府減免社會保險費用背景下，整體費用控制合理，費用率保持穩定，公司費用控制能力良好維持淨利潤良好增長。

數據來源：公司公告，海豚君