預期撲空，蘋果答卷尬了

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蘋果（AAPL.O）於北京時間 10 月 29 日凌晨的長橋美股盤後發佈了 2021 年第四季度財報（截止 2021 年 9 月），要點如下：

1、季度業績表現平平，硬件業務多項不及預期。硬件業務方面，iPhone、可穿戴小硬件及 Mac 業務都不及市場預期，唯獨 iPad 成了蘋果本季硬件端的 “遮羞布”。軟件服務業務繼續保持穩健增長，再超市場預期。硬件端毛利率出現一定的下滑，但在物流因素和芯片短缺情況下維持 34% 以上水平，蘋果的供應鏈管理能力好於市場預期。2021Q4 實現單季度營收 834 億美元（低於市場預期），淨利潤 206 億美元（基本符合市場預期）。

2、iPhone：量價雙驅動，仍不及市場預期。iPhone 業務的同比增長，來自於出貨量（+18%）和出貨均價（+25%）的推動。三季度 iPhone 在中國的出貨量表現疲軟，增長主要來自於海外市場。秋季新品發佈會的提前，讓市場對 iPhone 業務有了更高的預期，而最終在供應緊缺的情況下交出了不及預期的 “答卷”；

3、iPhone 以外其他硬件：iPad 仍超預期，其餘業務表現平平。iPhone 以外的硬件中，同樣遭受供應緊缺的問題，僅有 iPad 取得了超預期的表現。秋季發佈會對 iPad、Mac 以及可穿戴小硬件都推出了新品，有望在下一個季度迎來回暖；

4、軟件服務：變現能力越來越強，再超市場預期。硬件端的平平表現，沒有影響軟件服務業務再次超預期。軟件服務業務實現 183 億美元，毛利率達到 70.5%，季度營收和毛利率雙雙創歷史新高。

在蘋果的上一份財報五項全能大超預期後，本季度蘋果的財報竟讓人大跌眼鏡，尤其是佔比最大的 iPhone 業務出現大幅低於預期的表現。三季度蘋果手機的出貨份額，重新拿回了全球第二，然而面對這樣的財報數據，蘋果具體發生了什麼？

蘋果的業務分為硬件和軟件兩部分。在本季中硬件端的表現低於預期，主要是受到供應緊缺的影響，尤其是 iPhone 業務出現大幅低於預期的情況。而軟件端的表現再次超市場預期，特別是軟件業務的盈利能力達到 70.5% 的歷史新高。

由於 iPhone 業務是蘋果收入的最大組成部分，不及預期的表現直接影響市場對蘋果的信心。同時分拆後也能看到，即使在供應問題下蘋果硬件端仍能實現 34.3% 的毛利率，體現公司穩固的產業鏈地位。隨着秋季新品的發佈和供應問題在疫情後的緩解，硬件端有望出現回暖。

作為一家 “硬件 + 軟件” 的公司，硬件端出貨量仍維持增長態勢，軟件的變現能力也在持續提升。供應短缺的問題對季度業績有不利影響，同時也是公司產業鏈地位的 “試金石”。短期的因素會過去，而護城河的打造是長期的過程。

對於蘋果本季度的財報，海豚君關注以下幾個問題：

1、iPhone 業務大幅 miss 預期，業務上具體的表現怎麼樣？

2、手機之外的其他硬件，包括 iPad、Mac 和可穿戴小硬件業績本季度表現如何？

3、蘋果軟件服務的逐季增長，毛利率持續向上突破，逐漸印證 “蘋果不僅僅是一家硬件公司 “的市場定位。那麼本季度蘋果的軟件服務業務能否再一次突破？

4、收入不及預期的情況下，蘋果又是如何做到利潤符合市場預期的呢？

海豚君帶着這些疑問來財報中尋找答案：

一、iPhone： 量價雙驅動，仍不及市場預期

公司本季度 iPhone 業務同比增長依然強勁，實現營收 389 億美元，同比增 47.0%。在較去年秋季新品發佈會提前一個月的情況下，市場對本季度蘋果手機營收有更高的預期，最後財報呈現的本季表現大幅低於市場預期（415 億美元）。

來源：公司公告，海豚君

從具體的市場角度來看本季 iPhone 的表現：

1）iPhone 業務同比增長，來源於量價同升的雙重驅動。根據 2021 年三季度 Canalys 的預估數據，iPhone 當季的出貨量約有 4900 萬台左右，同比增長 18%。而本次蘋果財報 iPhone 業務同比增長 47%，依此估算出當季 iPhone 出貨均價同比增長有 25% 左右。數據反應，iPhone 高價機出貨佔比呈現上升的態勢。而本季的新品發佈後，pro 及 pro max 也繼續保持強勁的市場需求。

來源：IDC，Canalys，海豚君

2）iPhone 在中國市場的表現疲軟，本季增長主要來源於海外市場。根據中國信通院數據，中國手機市場出貨量在本季實現同比 +3% 的增長。從中國手機市場的結構來看，主要有國產品牌和以蘋果為主的國際品牌。測算中國手機市場中國際品牌的出貨量表現，同比下滑 6%，低於市場整體表現。同時 iPhone 在中國市場出貨同比下滑的情況下，在全球範圍內實現了同比正增長，iPhone 在海外市場的出貨增長抵消了中國市場的疲軟表現。

來源：中國信通院，海豚君

二、iPhone 外其他硬件： iPad 仍超預期，其餘業務表現平平

iPhone 除外的整體硬件，本季度合計營收 262 億美元，略超市場一致預期 257 億美元。雖然 iPhone 外其他硬件整體表現不錯，但細分產品上的表現各有千秋。iPad 的表現再次大超市場預期，而 Mac 和可穿戴小硬件的表現平平。在蘋果秋季發佈會陸續推出，iPad、Mac、iWatch 和 AirPods 等新品後有望再次刺激市場需求。

1）iPad 和 Mac

iPad 和 Mac 本季度分別實現營收 83.5 億美元/91.8 億美元，同比分別增 21.4%/增 1.6%，而市場預期本季度 iPad 和 Mac 營收分別為 72.3 億美元/92.3 億美元。iPad 的表現大超預期，而 Mac 則表現平平。

在此前疫情影響下，iPad 和 Mac 業務都取得了亮眼表現。隨着疫情後社會生產生活的恢復，對 iPad 和 Mac 的需求將回歸產品本身。公司在秋季發佈會中發佈了新款 iPad 和搭載自主研發芯片 M1X 的新款 Mac，產品力的提升有望也拉動了下游的需求。

來源：公司公告，海豚君

2）可穿戴小硬件

可穿戴小硬件業務本季度實現營收 87.9 億美元，同比增 11.5%，而市場預期本季度該業務營收為 93.3 億美元，低於市場預期。Airpods 等產品的出貨趨緩，影響可穿戴小硬件板塊的增速。在蘋果秋季發佈會中發佈了 Apple Watch Series 7 以及 AirPods3，在 2 年後再次迎來了 TWS 耳機的新品，新品發佈有望帶動可穿戴板塊業務的回暖。

來源：公司公告，海豚君

三、服務業務： 變現能力越來越強，再超市場預期

服務業務本季度實現營收 183 億美元，同比增 25.6%，而市場預期本季度服務業務營收為 176.4 億美元。不同於硬件端的表現平平，服務業務再次大超市場預期。

蘋果服務業務收入三年來一直呈現穩步上升的態勢。更喜人的是，在規模增長的同時，公司服務業務的毛利率水平也不斷提升，從 3 年前 60% 左右的水平提升到了 70% 以上。

來源：公司公告，海豚君

四、整體業績： 盈利能力的較好表現，將利潤支撐在市場預期上

收入端，本季度營收實現 834 億美元，同比增 28.8%，低於彭博一致預期 847 億美元。分業務來看軟件業務再次超預期，而硬件業務表現平平。其中 iPhone 業務大幅低於市場預期，同時也是造成公司季度收入表現低於市場預期的主要源頭。

來源：公司公告，海豚君

硬件和服務增長：將蘋果業務拆分為硬件和服務兩部分看，本季硬件和軟件業務同比增速都有所下滑，但兩者增速仍分別保持在 29.8% 和 25.6% 的歷史相對高位。

來源：公司公告，海豚君

毛利率：本季度蘋果整體毛利率高達 42.2%，較上季毛利率環比有所下滑，但仍好於市場預期（42.0%）。蘋果硬件毛利率保持在 34.3%，環比上季硬件毛利率（36%）有所下滑。公司在本季中有受到運輸、芯片短缺等因素的影響，但仍能維持在毛利率的相對高位，體現蘋果對供應鏈的管理能力。蘋果軟件服務的毛利率繼續上升，再次突破 70%。硬件端毛利率的下滑，結構性拉低了綜合毛利率，但同時公司對毛利率的把控能力好於市場預期。

來源：公司公告，海豚君

經營費用：本季度經營費用 114 億美元，蘋果的費用端控制一向都比較平穩，經營費用率 13.7%，在公司經營合理範圍內。其中研發費用 58 億美元，公司保持 6.9% 的高研發投入為公司發展提供創新動力；銷售管理及一般費用 56 億美元。

來源：公司公告，海豚君

營業利潤：最終實現經營利潤 238 億美元，同比增 61%，低於市場預期 243 億美元。營業利潤的同比增長來自於收入的增長和營業利潤率的提升，本季度蘋果營業利潤率 28.5%，雖然環比有所下降，但仍接近 30% 左右的歷史高位。

來源：公司公告，海豚君