補一下 “還能再差” 的愛奇藝三季報點評（附加電話會重點）
$愛奇藝(IQ.US)
愛奇藝昨晚（11 月 17 日）美股盤前發了 2021 年三季度財報。
對於三季報，海豚君其實從上季度財報披露後《愛奇藝：業績平平還有隱憂？唯一勝在性價比》已經有了一些不好的預期。一方面是監管環境的變化，另一方面就是長視頻的競爭格局也是變得更差了。
讀完財報後，基本上短期內愛奇藝可以不用看了。本來也提不起精神再寫點評，但作為一直跟蹤的長視頻標的和愛奇藝迷霧劇場忠實粉絲，海豚君還是來簡單聊一聊三季報。
1、業績不及預期，四季度還要更慘。
三季度總營收不到 76 億，同比增長超 5%，顯著差於上季度給出的指引範圍（76.5-80.5 億）。不過市場對於愛奇藝三季度面臨的增長壓力也是很清楚的，一個月前大行們已經紛紛下調了預期。因此從目前的一致預期來看，實際略有遜色。
更難看的是四季度指引，公司指引範圍在 70.8-75.3 億，大幅低於市場預期的 77 億。公司解釋為是內容排期延後波動導致的。但海豚君認為，本質上，還是因為消費低迷 + 競爭加劇導致。
1）消費低迷，廣告商投放意願不強，無論是電視劇還是綜藝，廣告坑位都填不滿，自然不願意按期上線。沒有高熱度內容下，用户訂閲動力也不足。
2）超前點映在 10 月初被愛優騰平台取消，雖然贏得了用户的口碑，但卻是削減了真金白銀的收入。這個季度單用户付費 ARPU 還是受益年初的提價有所上升，但超點取消 + 競爭加劇下促銷增加，四季度的 ARPU 肯定又會被一棍子打回原形。
3）另外，粉圈經濟、開屏廣告整頓等監管，不僅影響短期情緒面，對平台長期的變現想象力也有一定削弱。
而短視頻帶來的影響，海豚君從年初就開始講了，自不必説。因此外部承壓，蛋糕不夠分了，平台間的廝殺又會進一步加劇。未來中期下看到的更多是愛奇藝、騰訊視頻、芒果、優酷此消彼長的波動表現。如果持續看不到競爭壁壘加厚的趨勢，長線資金也會喪失耐心。
來源：愛奇藝財報、海豚君
從具體細分業務來看，主要營收貢獻的會員收入增速略有改善。
來源：愛奇藝財報、海豚君
但會員收入增長主要是提價帶來的 ARPU 增長來驅動。而對於不少熱劇（如《周生如故》、《一生一世》、《愛上特種兵》）上映的暑期旺季下，寄予厚望的會員訂閲數竟然還是環比下降的。
來源：愛奇藝財報、海豚君
展望四季度，愛奇藝熱劇不多，有看點的主要在綜藝上，比如《一年一度喜劇大賽》、《開拍吧！導演》，綜藝一般主要的收入來源是廣告贊助，對會員訂閲的推動作用不明顯。因此，四季度我們很可能會看到 ARPU 在超點取消後，也沒多少增長動力了。
來源：愛奇藝財報、海豚君
2、回到了老路上：重投入換不來用户買單
對於內容平台來説，當季的收入能夠覆蓋掉更多的內容製作/採買成本，最好是光訂閲收入就能完全覆蓋掉內容成本，然後廣告收入帶來高含金量的盈利增量，才算是一個向好的盈利模式。否則就是一個吃力不討好的生意。
因此，除了本身的成本費用支出情況，訂閲收入覆蓋率、單用户均攤成本也是兩個值得跟蹤的關鍵指標。
先來看披露的財務指標，三季度營業成本同比增長 10%，增幅超過總收入，使得毛利率環比惡化，從 9.7% 下降至 7.4%。主要的成本投入方向就是內容攤銷。
來源：愛奇藝財報、海豚君
重投入卻沒有獲得更多的用户來分攤成本，單用户內容成本又回到了 17 元，如果不是提價效應，顯然訂閲成本覆蓋率實際表現是變差的。
來源：愛奇藝財報、海豚君
在海豚君年初寫的一篇愛奇藝深度研究《愛奇藝：奈飛的故事不好講》裏面，有過基於奈飛的情況對愛奇藝的單 ARPPU 空間做過樂觀測算，理想狀態下，單用户月均付費可以提到 18.4 元，但目前單單內容成本攤到每個用户頭上就已經 17 元了，這個投入產出比繼續萎靡下去，愛奇藝的盈利模式可能一直都難成功。
3、悲催的是，短期內廣告也要扯後腿
不同於奈飛的純訂閲，國內長視頻平台還有廣告收入可以在內容付費真正崛起之前進行過渡。但下半年監管 + 消費逆風雙重壓力下，愛奇藝的廣告也受到重創，同比負增長（-9%）。
來源：愛奇藝財報、海豚君
而廣告除了受大環境影響，也多是和內容一塊走的，四季度愛奇藝內容並不算豐富，廣告大概率將繼續承壓。
4、費用端基本還算穩定
最後在費用支出上，目前還算穩定，營銷費用由於季節效應，環比略有擴張。還是那句話，利潤率的惡化主要來源於毛利率。
來源：愛奇藝財報、海豚君
最後海豚君也聽了下電話會，暫時沒看到什麼積極信息。總結了部分要點給大家看看：
（1）繼續執行策略提示運營效率，砍掉低 ROI 的項目。
（2）四季度值得關注的 pipeline：喜劇綜藝《一年一度喜劇大賽》(已上線）/自制劇集《風起洛陽》/自制綜藝《開拍吧電影》等。
（3）極速版增長比較快，DAU 峯值環比增長近 2 倍，主要面向下沉市場。公司當前戰略也是以三四線城市滲透為主，而非高線城市會員的二次激活。
（4）韓國式唱跳 idol 類選秀節目暫停。
（5）公司認為目前長視頻行業最大的問題在於優質內容短缺。比如今年電影上線量不到 2019 年同期 50%，電視劇數量為往年的 1/3，網劇也因為疫情和審核的原因，出現延遲上線和質量受損。除此之外，在外部環境上，另外，短視頻也在爭奪用户時長。
（6）堅持走 IP 開發的 “一魚多吃” 盈利模式，不單靠訂閲和廣告。
（7）出海主要是為了給公司自制劇增加發行和變現渠道，首選日韓、北美澳洲的華人市場。
