屬於阿里的移動互聯網時代已然結束？

$阿里巴巴(BABA.US) $阿里巴巴-W(09988.HK) 北京時間 11 月 18 日晚間美股盤前公佈截至今年 9 月底的 2022 財年二季度財報，直接上乾貨：

1. 收入不濟：本季度，阿里收入 2007 億，同比增長 29%，明顯低於市場預期的 2074 億，主要是定海神針淘寶天貓的收入增長嚴重拉垮；

2. 利潤更差：Non-GAAP 淨利潤 285 億，距離市場預期 332 億還有很大一截，收入表現差、毛利率和費用投放較高，是利潤較差的核心原因。

3. 更加破天荒的是：2022 財年的全年收入指引從 30% 下調到了 20%-23%；海豚君從 2016 年跟蹤阿里到現在，還是第一次出現這種情況，這恐怕也是阿里上市以來首次下調收入的情況，恍惚有種一個時代要結束的感覺；

4. 唯一的安慰在用户數：這個季度淘寶天貓年活買家（含新零售）淨增 3500 萬，瘋狂砸錢之後新增獲客終於再次站上了 3000 萬大關，後續可以繼續關注阿里和騰訊互聯互通的進度。

在海豚君其他重點觀察指標上：

1. 平台零售跌入谷底：淘寶天貓收入同比增長只有 3.4%，顯著低於市場 6-8% 的預期；淘寶天貓交易額個位數增長，商户支持還在增加，平台零售的變現率應該還在下降；

2. 淘系盈利能力持續下滑：阿里以淘寶天貓（不含淘特）為主的平台零售業務利潤率超越季節性，持續下滑，這個季度已經跌到了 60%，競爭加劇後，阿里造血業務的盈利能力持續被侵蝕；

3. 新零售業務虧損依舊：由於淘特、社區團購等的投入，阿里零售板塊的創新業務虧損額度創歷史新高，達到了 190 億，超出了市場原本預期的 170 億。

整體上，我們可以看到，面臨競爭對手的四面圍攻，從今年初開始，圍繞淘特、社區團購、餓了麼等，阿里已經進入了新一輪的投入期，可參考我們之前兩個季度的點評：《阿里：火力依舊，戰果 “失色”》、《監管重錘後的新阿里：荷槍實彈、火力全開》。

在這一輪的投入期，新興電商渠道羣雄雀起，稀有的增量被市場蠶食。在這場阿里面向用户的錢包份額守衞戰中，阿里平台表現的特徵是獲客觸頂、零售停滯、利潤惡化。

從目前的戰況來看，只有用户數上有點起色，其他數據基本一塌糊塗。這波競爭中，阿里是的的確確是 “自損了八百有餘”，但是否達到了 “傷敵一千” 的效果，目前京東和美團似乎都 “毫髮無傷”，後續拼多多情況如何，還仍有待觀察。

當然，阿里目前的估值確實低，但海豚君依然堅持之前的判斷，對於困境反轉型邏輯，只有便宜一個優點的叫” 價值陷阱 “，只有等看到反轉，比如用户增長加速、GMV 加速增長、收入增長加速，抑或是接受現狀之後利潤修復，才會帶來真正的向上機會。

關於近期電商行業文章，可參考《又是一年雙十一，結果主角變天了》、《8 月太差罪在疫情，9 月線上零售還湊合》以及《殺瘋了的阿里、美團和拼多多，電商流量混戰後有真壁壘嗎？》。

以下是關於本次財報的詳細分析：

（1）破天荒下調全年收入指引！

行業競爭惡化、消費低迷程度超預期，阿里這個季度罕見下調了 3 月季財報時給出的新財年收入指引，改為了同比增長 20%-23%。

公司原本預期全財年收入（2021 年 4 月初至 2022 年三月底）要達到 9300 億，相當於同比增長接近 30%。

海豚君跟蹤阿里多年：一貫的風格都是 “Beat、Beat、Beat”，這是阿里第一次出現了下調收入指引的情況，只能説互聯網行業風雲突變，生意難做。

（2）淘寶天貓買家數：唯一拿得出手的亮點

這次用户披露的維度調整比較大，活躍買家數基本全是文字表述中摳出來。而且為了表明阿里版圖的全球性和新業務投入的效果，阿里披露了很多海外、國內細分業務的買家數情況，但是淘寶天貓的月活用户沒有了。

看結果，在截止 9 月底的電商旺季：

1. 阿里國內零售平台（含新零售）年度活躍用户數增速達到了 8.63 億，同比增長 14%。

這相比上季度末新增 3500 萬，再次站上 3000 萬新增大關，明顯超出了上個季度 1700 萬。順便，這恐怕也是阿里這個季度唯一能拿出手的亮點了，其他都太差了！ 

注意這裏含新零售業務，主要是多了盒馬、銀泰等線下資產，考慮這些業務用户合併之後，真正新增不大，核心貢獻暫時理解為自淘特和社區團購的增量。

分項來看：

a. 淘寶特價版年活買家數達到了 2.4 億，相比上個季度末的 1.9 億，淨增了五千萬，這塊業務瘋狂砸錢獲客，目的就是為了干擾拼多多，目前來看是一定效果的。

數據來源：公司財報，海豚君整理

b. 為了強調自己是一家全球性電商平台，阿里再次詳細披露了全球用户情況，截止這個季度末：

阿里全球年度活躍買家數已經達到了 12.4 億，比上個季度末增加了 6300 萬；其中，海外用户達到了 2.85 億（東南亞 Lazada、土耳其 Trendyol、巴基斯坦 Daraz、速賣通等）淨增了 2000 萬；

中國用户佔了 9.53 億，新增了 4000+ 萬，國內除了 8.63 億的國內實物零售買家，還有 9000 萬本地生活等服務的買家數。

（2）淘寶天貓表現不濟

當然，為了獲得這些用户，阿里的代價是巨大的，其中一個就包括了消費本身低迷情況下，為了搶奪用户而進性的大規模補貼，結果是：

阿里的定海神針——淘寶天貓佣金 + 廣告的客户管理收入為 717 億，同比增長 3.4%，在市場預期只有 6%-8% 的情況下，實際結果更差。

這背後有多種渠道崛起的競爭分流，有阿里再競爭之下降低變現程度、提高對商家補貼的因素，更有消費低迷，用户捂緊錢包不花錢的因素。

數據來源：公司財報，海豚君整理

阿里從上個季度已經不公佈天貓的 GMV 增長情況，這次只是含糊地提了一下，國內零售的實物 GMV 增速只有個位數。

而且阿里也非常坦誠地説了原因：“市場環境變差，電商平台越來越多了。其中，服飾、配件類 GMV 增速尤其慢，而消費電子和家裝品類韌性還不錯。另外，社區團購業務增長不錯，GMV 環比增長了 150%。

考慮到，目前阿里還在降低對商户的收費，變現程度可能有所放緩，實際 GMV 增長應該會高於淘寶天貓的客户管理收入（3.4%），但估計也很難跑贏同期本已低迷的全網線上零售增長。

數據來源：統計局、公司財報，海豚投研整理

（3）平台利潤太難看

阿里這個季度的 Non-GAAP EBITA 利潤 280 億，利潤率 14%，基本是在海豚君看到的市場預期的下限位置和海豚君的悲觀預期，是毫無爭議的差。

數據來源：公司財報，海豚君整理

數據來源：公司財報，海豚投研整理

而如果看核心零售業務的利潤表現：我們知道淘特已經從平台電商放到了創新零售所在的原重資產單元中，這樣這個季度的零售業務，虧損率進一步惡化，從上季度 16% 進一步滑到了 22%。

剔除掉淘特之後，傳統的淘寶天貓平台零售業務，利潤率表現依然是明顯下滑。從同期情況來看，去年是 65.5%，今年則掉到了 60.5%，顯然面對抖音的進攻，阿里在直播電商上的投入、商户的讓利也在侵蝕阿里真正的 “造血單元”。而且展望短期，利潤下滑趨勢基本改善無望。

數據來源：公司財報，海豚君整理

（4）新零售：高基數下增速放緩

國內重資產零售業務主要包括盒馬、高鑫零售、銀泰、貓超自營、天貓國際自營與考拉。這個季度，重資產零售業務收入 551 億，同比增長 111%，算是小超市場預期。

海豚君粗估，剔除高鑫零售並表影響，實際同比增長大約在 30%，增長相比上個季度有所恢復，應該主要是貓超和盒馬貢獻。

數據來源：公司財報，海豚君整理

(5) 線上 “零售商” 阿里

在成本與費用端上，阿里本季度剔除掉股權激勵的 Non-GAAP 毛利 734 億，同比增速僅僅 4.1%；

毛利率 36.6%，由於高毛利的天貓淘寶收入低於預期，重資產業務收入較高，佔比提升後，毛利率明顯低於市場預期。

目前來看，在平台電商競爭環境惡化，重資產投入持續的情況下，這一趨勢短期也很難扭轉。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

（6）依然風火撒錢中

從這個季度的三費表現來看，阿里基本上對內勒緊褲腰帶，而對外——對商家和對用户瘋狂撒錢中。比如，公司研發和管理費用保持相對剋制，費用率還有所下降。

但營銷費用繼續非常誇張，要知道阿里在 POP 平台零售模式下，對用户的補貼、消費激勵等主要體現在銷售費用上。

這個季度阿里的銷售費用依然在飆漲：上季度同比飆升 103%，這個季度依然很高，達到了 86%，單季砸錢 276 億元。

數據來源：公司財報，海豚君整理

整體上，Non-GAAP 經營利潤 251 億，同比收縮了 34%，經營利潤率 13%，比疫情創下的歷史低點還低出來一個百分點，依然低於市場預期。

另外 Non-GAPP 淨利潤 285 億，明顯低於市場預期 332 億，通盤來看，利潤嚴重低於預期背後，還是造血業務——淘寶、天貓面臨的競爭壓力大，讓利之後交易額依然被其他渠道分流，出現收入、利潤和利潤率紛紛低於預期的情況。

看完零售與公司整體，我們在看一下阿里其他高關注度業務上的表現：

（1）阿里雲小幅恢復

本季度阿里雲收入 200 億，同比增速 33%，相比上個季度的 30% 小幅恢復。

從上個季度開始，雲釘一體戰略之下，虧損業務釘釘已併入阿里雲業務，但阿里雲利潤依然在正數區間運營，本季度達到了 4 億，利潤率維持在 2%。

從 5-10 年維度來看，可能還得指望阿里雲拯救阿里，畢竟是產業互聯網時代國內平台雲龍頭，未來的盈利能力不可小覷。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

（2）菜鳥增速放緩

連續爆發兩個季度後，新一季度菜鳥同比增長有所放緩，同比增長 20%，單季收入 98 億。

當前菜鳥的主要增長來自於阿里的跨境電商業務，這個季度放緩明顯，可能與疫情導致物流遲滯有關，後續仍需觀察。

數據來源：公司財報，海豚君整理

（3）遊戲加持不改文娛虧損底色

大文娛業務收入依然是 81 億，同比環比零增長，但虧損率從 5% 拉到了進一步拉到了 12%。

雖然長視頻賽道太爛，但時長和用户基數在，成了一個食之無味、棄之可惜的存在，優酷對阿里大文娛的拖累也在持續中。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

（4）本地生活：餓了麼表現平平

餓了麼與口碑本季度營收達到 95 億，同比僅增 8%，收入確實比較差。不過這裏需要解釋的是，從年活買家數來看，其實有 28% 的同比增長，而且訂單數同比增長也有 30%，其中非餐外賣訂單增速還更高。

收入差的很大原因是，餓了麼投入了很多的紅包來補貼用户，所以訂單增長不錯、本地生活的 GMV 還行，但是用户的補貼是計入到收入減項的，實際入賬的收入相對來説就差了很多。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

小結：

整體來看，阿里從年初進入新一輪投入期，現在投入過後對報表的傷害已經完全體現了出來，對自身帶來的唯一效果就是這個季度用户增長表現還不錯。

但對對手的傷害還有待觀察，尤其是京東看起來完全不受影響，當然眼下炮火主要對準的拼多多，後續還要等待拼多多的答卷來觀察競爭情況。

<此處結束>

海豚君過往相關文章，請參考：

深度：

2021 年 9 月 22 日《殺瘋了的阿里、美團和拼多多，電商流量混戰後有真壁壘嗎？》

2021 年 4 月 16 日《2021，互聯網電商的 “全面戰爭”》

財報季

2021 年 8 月 4 日電話會《聽完阿里的會，也許電商真要調整一段時間了》

2021 年 8 月 3 日財報點評《阿里：火力依舊，戰果 “失色”》

2021 年 5 月 13 日財報點評《監管重錘後的新阿里：荷槍實彈、火力全開》

2021 年 2 月 3 日電話會《一文看懂「阿里電話會議核心內容」》

2021 年 2 月 3 日 財報點評《海豚投研 | 阿里 Q4 電商還不錯，沒有想象的那麼脆弱》

2021 年 5 月 12 日財報前瞻《監管風暴後的反思：阿里戰略投入小氣，下個五年能否逆風翻盤？》

熱點

2021 年 11 月 12 日《又是一年雙十一，結果主角變天了》

2021 年 10 月 18 日《8 月太差罪在疫情，9 月線上零售還湊合》

2021 年 9 月 22 日《淘寶直播的真聚合入口來了》

2021 年 9 月 16 日《藉着淘菜菜更新一下社區團購近況》

2021 年 8 月 9 日《漫談互聯網大廠的組織活力》

2021 年 4 月 12 日《天價罰款後股價飆漲，阿里對投資人説了啥？》

2021 年 4 月 10 日《天價罰款靴子落地後，“地板價” 阿里雄起有望？》

調研

2021 年 6 月 2 日《阿里思變，直播晉級 | 海豚調研》