Facebook：重金轉身 “Meta”，雙壓之後拐點不遠

作為全球流量霸主，Facebook 每年依靠廣告業務輕鬆坐收百億收入的安穩日子過了多年。雖然廣告行業不可避免會受到宏觀經濟的影響，但相對同行，Facebook 明顯擁有更多的主動調節能力。這個邏輯我們在《Facebook：深挖全球頭號網民收割機的 “生意含金量”》中重點闡述過。

但這次三季度財報可以説將向市場展示了一個即將不一樣的 Facebook，詳細點評可回顧《Facebook：無懼預期內 “暴雷”，下血本押注 “元宇宙”》

1、廣告業務短期內將明顯承壓

雖然有後疫情下供應鏈問題的影響，但從同行比較來看，最大的制約因素在於蘋果的 iOS 隱私新政。在新的 IDFA 政策下，社交平台主打的個性化推薦廣告整體上都會面臨投放效果被削弱的風險，反之，從廣告主預算遷移的角度，原本日薄西山的搜索廣告則影響較小，甚至比較起來還有點競爭回暖的意思。（《蘋果拔刀，第一個 “見血” 的巨頭是 Facebook？》）

而如果按照管理層的指引與市場的預期差，四季度的廣告顯然會繼續受到蘋果 IDFA 和供應鏈問題的壓制。再結合外行們對於未來一年 FB 廣告收入的展望，我們綜合判斷下來，要等到制約因素影響真正消退，可能要等到明年下半年。不過，儘管機構們在此次財報後調低了預期，但從同行對比來看，仍然對 FB 的增長韌性做了比較多的期待。

2、在元宇宙相關上投入決心出乎市場意料

海豚君在此次財報點評中就已提到，從上季度的業績電話會之後，市場對於 Facebook 在 “元宇宙” 上的投入決心就有了新的改觀，不再是前五年的 “小打小鬧” 了。

但與此同時，對於利潤端削弱的擔憂也在與日俱增，畢竟在投資 Facebook 的資金中，不乏一些看中的是 Facebook 超級印鈔機的能力。如果成本端押注過多，而收入端短期也無法釋放，對利潤的侵蝕也是不小的數字。

果不其然，這次 FB 的財報關於 “元宇宙” 戰略轉身可謂是轟動全球。除了改名 “Meta”（Metaverse 簡稱）以及從四季報起獨立披露元宇宙業務財務細節，最重要是的一年上百億美金的砸錢。要知道 2020 年 Facebook 的經調整淨利潤也不過 400 億不到。一下子多拿出 1/4 的真金白銀來投資一個短期內不賺錢的初創型業務，勢必會嚇走一些求穩的價值投資者。

但 Facebook 似乎決心已下，從運營總支出與資本開支的指引範圍來看，明年對於元宇宙相關業務的研發投入只會更甚。

海豚君認為，2022 年轉身 “Meta” 的 Facebook 財報上可能會一改往日 “優等生” 的表現，收入增長壓制 + 成本費用攀升=利潤雙重削弱。

因此我們在 FB 估值模型上：

（1）相對之前下調了短期的營收增速（主要為 2022 年），看好 2023 年回暖

（2）提升了資本開支以及總運營支出假設（主要上調成本率、研發費率、營銷費率、無形資產投資假設）

海豚君整體判斷：

a）短期下，我們需要強調的是，按照 Facebook 管理層的指引及市場預期，最終 2022 年淨利潤端可能會出現明顯的惡化，不增長或同比負增長。而 2023 年廣告端如果在預期下回暖，收入端增長會有修復，但支出端在 VR/AR 業務大手筆投入下，對於利潤端的增長恢復依然拖累。

因此原先的價值投資資金可能會繼續擇機撤退，雖然由於管理層頻繁回購（三季報新增 500 億回購額度）的預期，對股價有一定的支撐作用，但真正向上反轉的拐點仍然需要等待（如廣告增長阻力提前消除、VR/AR 商業化進展超預期）。

B）長期下我們如市場大部分預期一樣，會明顯樂觀一些。供應鏈帶來的壓制是暫時的，而蘋果 IDFA 新政對所有社交平台的廣告議價力均有影響。

但在社交平台中，只要 FB 的流量大盤未受明顯威脅，那麼 FB 的競爭力仍然能打，並有望受益中小流量平台逐步讓出的市場。例如，在 Instagram Reels 發力後，可以借短視頻行業紅利吸引部分廣告主的投放預算，彌補 FB 生態其他平台廣告的流失。

另外，在全球科技巨頭扎堆押注元宇宙的當下，Facebook 在硬件端至少走在了前列，並且巨大的社交流量在未來做平台切換時也會相對輕鬆自然，可以説在未來元宇宙時代，Facebook 拿到了一張入場券。

因此在走過低潮的 2022 年之後，海豚君看好 FB 能夠跑贏市場大盤，未來三年（2022~2025）的淨利潤年複合增速預期為 21%。