小米深跌背後，到底哪裏出問題了？

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昨天晚上，海豚君寫完《大起大落，小米是要哪來哪去？》後，今天小米直接深跌 5-7%。

為此，海豚君特地重看一下小米的業績：

這次手機出貨差，掉到了 4500 萬台以下，當然這次小米給的解釋是供應鏈緊張，沒有特別提國內競爭加劇問題。當然供應鏈確實緊張，但現在的實際情況是手機市場早已紅海，龍頭競爭是沒有任何 “失誤” 空間的，這裏包括了對供應鏈的管理和議價能力。

但事實上，這早已是明牌，IDC 的數據早就出了，媒體很早就報了榮耀市佔回來了，不構成今天大跌的真實原因。

在真正的增量信息：手機毛利率、IOT 業務增長和盈利能力，尤其是最為核心的互聯網成長和盈利能力上，除了 IoT 相對拉垮之外，其他表現都非常不錯。

當然手機業務毛利率持續比較好，也算相對在預期之內：缺貨，不促銷了，毛利率自然也就回來了，後面要關注的是供給恢復之後毛利率的持續能力。

手機上還有一個，小米這個季度經營現金流（不含金融）大幅減少 120 億主要是因為對供應商的付款增加比較多，達到了 180 億 +，應該是在供應鏈緊張的情況下，為了鎖定供應，不得不加快對供應商的付款，某種程度上，這個是供應鏈議價能力比較弱的表現。

這次真正表現比較好的是互聯網業務。我又仔細看了一下，國內互聯網業務同比增長 26%，算是海豚君看的一眾互聯網公司當中表現比較出眾的。

它的核心卡位在於移動互聯網獲客到頂了之後，用户換機的時候買預裝和應用商店關鍵詞，幾乎成了每家都必須要做的事情，因此廣告收入可以相對剛性。

當然，這個季度相對比較優秀的是海外的互聯網業務，單季收入已經有 15 億，是去年同期的一倍還多。

當然，這並不是説小米海外互聯網做得有多順利，而是在於現在海外用户太多了，都是國內的快三倍了，變現早期有點爆發性並不誇張，現在還沒有到海外互聯網到 “質變” 的時候。

以上這三點綜合一下 ，增量信息角度，海豚君堅持在財報解讀中的看法，這個財報還不錯。

但是下面這個是比較重要的，可能會產生資金分歧的地方：

小米這次的三費表現背後隱含的是新業務的新投入期，資金怎麼看取決於當前的市場情緒，這裏的判斷來源於三點：

（1）小米的管理和研發費用持續飆漲：這個季度收入增速不到 10% 的情況下，研發費用增長了 40%，管理費用增長了 50%；

（2）“小米汽車團隊成員已超過 500 人，智能汽車到 2024 年上半年正式量產”.

而這兩個點放在一起，問題已經躍然紙上：智能汽車作為要開拓的新業務，前期高薪挖人、人到位、錢已出，這些支出在沒有創收之前，都會塞到小米的管理和研發費用當中， 2024 年之前都是零創收；

而且，汽車這塊的投入只會加大不會減少，中短期小米的費用率沒有改善的趨勢，因為投入只會增加不會減少，費用端的壓力會持續增大。

所以費用端的問題，真正是如何看待智能汽車業務的問題。從市場情緒來看，市場興趣高昂的時候，宣佈個造車，就直接給出 50 億 + 的汽車業務估值。市場情緒不好的時候，這種開支就是新業務開創期，有投入沒產出，業務前景高度不確定下的估值折價。

所以對於本文標題的問題，海豚君的答案是，大概率情緒出了問題。