BOSS 直聘：監管與宏觀雙壓，先賺錢過冬（含電話會紀要重點）
$BOSS 直聘(BZ.US)
Boss 直聘前天（11 月 23 日）發了三季報，作為我們認為值得長期跟蹤的標的，雖然仍在網絡安全審查期間，新用户註冊也未恢復，隊長還是覺得有必要關注下這次三季報。
先説下整點觀點：BOSS 直聘的商業模式隊長還是比較認可的，在之前的深度研究文章（可回溯《BOSS 直聘：招聘行業的大 BOSS？》）中，我們説 BOSS 直聘的未來增長看點主要來源於藍領、白領市場的自然滲透，而金領市場等高端一點的企業用户則是樂觀預期下的向上空間。
但不可否認，短期監管的影響確實對公司基本面有一些影響，三季報作為監管以來第一個季度的業績，影響還相對有限，但四季度可能受到的壓力更大（監管&宏觀）。12 月 11 日解禁日前後股價波動也會比較大，可持續關注，等待監管開放的一些積極信號。
三季報主要核心點
1、單從整體業績上來看，還是略超預期的。一方面收入端 12.12 億元（同比增長 105%）緊貼公司管理層的指引上限（11.8-12.1 億元），另一方面在費用端的控制（主要為營銷投放的收縮）也超出了市場的預期，使得最終盈利修復的表現還不錯。Non-GAAP 淨利潤 3.85 億元，超出市場預期的 3.07 億元。
但當季收入也有不少是由遞延收入部分確認帶來，因此也需要關注每一期現金收款的情況。三季度現金收款環比是下滑的，在封鎖未解除下，疊加宏觀環境的影響，BOSS 直聘未來 1-2 個季度的收入端情況顯然有壓力。
來源：BOSS 直聘、海豚君
來源：BOSS 直聘、海豚君
2、分業務來看，支撐還是企業客户付費的招聘服務，但迫於監管對企業客户自然增長的壓力，公司在三季度對 C 端求職者完善了更多服務，一定程度上刺激了求職者的付費意願提升，C 端流量價值正在被逐漸挖掘出來。
三季度網絡招聘服務（企業付費）120 億，同比增長 104%。其他收入（求職者付費）則進一步加速，增速較上季度翻番，但絕對值還比較低。
來源：BOSS 直聘財報、海豚君
來源：BOSS 直聘財報、海豚君
三季度線上用户新增停滯，企業客户只能靠線下推廣存量用户的付費滲透，再加上本身宏觀環境的影響（企業招聘需求較往年降低），進展有所放緩（尤其是中高端用户，單企業用户付費水平在降低），環比淨增企業客户 40 萬家，滲透率提升至 13.9%。
來源：BOSS 直聘財報、海豚君
來源：BOSS 直聘財報、海豚君
3、再看下用户大盤。三季度 BOSS 直聘的月活環比逆勢回落，説明新用户註冊暫停的影響還是很明顯的。三季度 MAU 為 2880 萬，相比上季下滑 160 萬。而三季度末逐漸進入招聘季，行業整體的求職供職意願會相對變強。與同行對比，更能看出監管對 BOSS 直聘短期用户增長的影響。
來源：BOSS 直聘、海豚君
來源：Questmobile、UBS
4、未來展望：短期監管不落地就主要做利潤，長線仍然以用户增長為主
站在當下看未來短期的 BOSS 直聘，基本可以概括為：監管不落地，短期增長就將繼續承壓。但不會對收入端用户付費太激進的去推，而是努力保持生態穩住存量用户。目前公司能做的就是在費用端繼續完善，短期做做利潤。
（1）首先，收入端公司給了比較明確的指引，預計 4Q 總營收在 10.2-10.5 億元，同比增長在 58%~63% 區間，雖然增速還不低，但環比下滑，也略低於市場一致預期 10.8 億。
（2）其次，成本主要是支付渠道成本、帶寬成本以及一些員工成本。基本是與流量規模、現金收款呈正向關係，較難去優化壓縮。
從電話會上的反饋來看，管理層對於用户粘性有信心維持，三季度 DAU/MAU 環比沒有下降，在新增流量入口被封住的情況下，可以印證 BOSS 直聘的職場社區模式（移動 + 直聊 + 智能匹配）是明顯有效的，能夠抵禦一定的突發風險。
但針對三項營業費用，管理層表示短期內會繼續着重在提高運營效率，尤其是減少營銷開支上。以往春節期間是 BOSS 直聘全年最高投放的節點（對應春招招聘熱季），但如果明年春節期間新用户註冊還沒解封，公司很可能會較往年明顯降低投放力度，減少低效的渠道投放。
5、電話會重點
（1）DAU/MAU 和用户留存都沒有明顯變化，對公司的商業模式有效性信心較高。
（2）監管下，三季度主要做的是存量用户的維護。
首先是重點服務了在職時間長、求職週期長、換工作成本高的資深求職者（對應的是付費意願可能也會比較高）。通過攜手平台中的獵頭顧問老用户，來一起去給資深求職者提供服務。
其次是做了一個普惠項目，為一些相對劣勢的招聘者、求職者提供幫助（比如大學畢業生、小微企業），幫助他們獲得機會。
（3）三季度藍領戰略取得了一些進展。
一個是擴大城市服務業的用户滲透，收入佔比提升，還有一個是在生產製造業提高企業審核工作的投入（線下安全審核，目前團隊已經擴展到了 50 個城市），優化求職者體驗。
（4）Q&A 重點
a. 宏觀經濟對招聘肯定有影響。但小微企業的影響較為分散，整體上看不會十分劇烈。並且經濟波動對小微企業的影響是滯後的，從而使得短期波動不會像 V 字型一樣特別劇烈，會相對平緩。BOSS 直聘性價比高，適合小微企業招人，在經濟下行緊縮預算的時候，也會有更多小微企業選擇我們的服務。
b. 網絡安全審查結果落地時間，公司不清楚。因此明年的增長指引需要等到落地之後再明確。可以參考的是，過去 4 個月，有 1700 萬人嘗試要註冊 BOSS 直聘平台。
c. 競爭方面，從過去幾個月的數據來看，競爭格局沒有發生比較大的變化。（MAU、DAU 行業最高，留存沒有變化，受監管影響有限。）
d. 三季度主要服務的兩類用户，一個是求職週期長的資深求職者，一個是在招聘中處於劣勢的企業和個人。重點服務他們的原因，是這兩類用户是最有可能從平台流失的用户。
兩類用户具備很大價值。資深求職者能夠吸引優質的招聘企業，幫助處於劣勢的企業和個人是展現我們平台的社會價值。
e. 金領服務的商業模式還未確定，之前主要還是提供標準化產品。目前公司想做的就是在監管還未放開下，先把現有生態維護好。
f. 聚焦於基礎建設，即時未來恢復了新用户註冊，也不會短期進行報復式拉新和投放。
