台積電太能打，“週期” 見了繞道走

台積電（TSM）於北京時間 1 月 13 日下午的長橋美股盤前發佈了 2021 年第四季度財報（截止 2021 年 12 月），要點如下：

1、量價繼續雙升，季度收入再創新高。四季度台積電收入實現 157.4 億美元，基本完美落在此前指引上限（154-157 億美元）。季度收入的環比增長，其中出貨量的維度帶來貢獻 +2.2%，出貨均價的維度帶來貢獻 +3.5%。季度收入增長主要來源於大客户新機出貨的拉動；

2、價格端繼續推動毛利率上行，原材料漲價壓力按下暫定鍵。四季度台積電毛利率 52.7%，略超彭博市場一致預期（52%）。本季度毛利率的提升，除了出貨均價因素之外，還有一個好的跡象：本季度攤銷之外的其他製造成本意外收縮，考慮到這裏面主要是人工 + 原材料，而人工一般很少下降，可以合理推斷硅片等原材料價格剎車也明顯釋放了毛利，而且這個是有持續性的，後續毛利還能持續改善；

3、5nm 製程再創新高，整體收入向先進製程遷移。智能手機和高性能計算仍是台積電最主要的下游應用。本季度台積電 5nm 製程佔比繼續提升至 23%，7nm 以下製程收入佔據半壁江山。隨着 2022 年下半年 3nm 製程的量產，台積電的整體收入有望向先進製程繼續遷移；

4、台積電業績指引，大超市場預期。2022 年一季度預期收入 166-172 億美元（市場預期 158 億美元）和毛利率 53-55%（市場預期 51.8%），收入和毛利率雙雙大超市場 “週期論” 的預期。海豚君推測兩項季度指引超預期，分別來自於收入方面的量價繼續提升，盈利能力上材料成本端首次出現季度下滑的表現。

同時，公司把自己全年的收入增長指引則定到了 20%（公司一季度預期中值同比增 31%，2021 全年同比接近 25%），與市場預期 21% 基本一致，不過由於全年不像一季度確定性高，不排除台積電在全年目標指引上有意給得比較保守。

整體上來，台積電四季度財報整體上市場已有預期，譬如季度收入上由於每月經營數據的披露基本已被市場消化。相比而言，季報中的毛利率表現更為關注，而毛利率得表現還算是比較好的。

但顯然，這份業績送出得真正過年禮是在一季度預期：超的實在過猛，雖説全年指引平平，但很大可能是特地保守。

在當前行業週期頂即將到來之際，台積電的強勁業績也似乎進一步説明了，它作為高端製造的龍頭，產業鏈上下游高度仰仗它的高端交付能力，它的週期因素已經越來越弱，自身能力更強。

不過，台積電本季度率先發布的財報，對整個晶圓製造行業也有一定參考意義。

1）晶圓製造行業的需求依然旺盛。台積電的出貨量在本季度繼續增長，公司大幅拉高了四季度的資本開支。繼續進行產能擴張，體現了台積電對晶圓旺盛需求的信心；

2）持續漲價的原材料或按下暫定鍵，有望釋放過去被擠壓的盈利能力。在過往的四個季度中，台積電的其他製造費用從 743 美元/片增長至 934 美元/片，原材料等製造成本的上漲擠壓了晶圓製造廠的利潤。

而在本季度，台積電的其他製造費用年內首次出現環比下降。隨着原材料等製造成本上漲壓力的減退，晶圓製造行業的盈利能力有望獲得一定的釋放。

具體財報業績上，海豚君詳細分析主要關注的以下方面：

1、 台積電收入再創歷史新高，從量和價的維度分別貢獻了多少？

2、 台積電本季度毛利率如何，是否在繼續提升？

3、哪個下游應用推動台積電實現季度增長？iPhone 新機發布後，先進製程的佔比是否提升，台積電各製程節點的情況怎麼樣？

海豚君帶着這些疑問來財報中尋找答案：

一、收入端： 量價齊升，iPhone 新機成主要驅動力

台積電在 2021 年四季度實現營收 157.4 億美元，符合此前業績指引上限（154-157 億美元），再次創公司歷史季度收入新高。本季度收入環比增長 5.8%，主要來自於美國市場大客户新機型發佈後對 5nm 芯片出貨提升的帶動。

來源：公司公告，海豚君

台積電的季度收入，由於每月經營指標的公佈，市場預期相對充分。而對季度財報的分析，海豚君更注重在收入增長的主要動力來源。

從量和價的維度，來觀察四季度收入增長的主要推動力：

1）量的維度：四季度台積電的晶圓出貨量 3.7 萬片，環比增長 2.2%。從逐季度看，台積電的晶圓出貨量，仍維持穩步提升的狀態。

再結合資本支出情況，台積電本季度的資本開支達到 84.6 億美元，同比增長 165%。公司對半導體市場的整體需求仍保持樂觀，產能處於擴張期。

2）價的維度：四季度台積電的晶圓平均出貨價（等效 12 寸片）4,226 美元/片，環比增長 3.5%。由於台積電的收入九成來自於 12 寸晶圓，並且一半的收入來自於先進製程。雖然成熟製程漲價對台積電有帶動作用，而台積電的業績其實更多的受 12 寸晶圓價格及自身產能結構的影響。

本季度台積電出貨價的上升主要受 iPhone13 系列手機對 5nm 製程的拉動，結構性提升了公司出貨價。

來源：公司公告，海豚君

二、毛利及毛利率：材料成本端的下降，有望增厚製造端盈利能力

台積電在 2021 年四季度實現毛利 82.9 億美元，環比增長 8.6%。環比增速高於收入增速（5.8%）的原因，主要在於毛利率的進一步提升。

四季度台積電的毛利率 52.7%，接近指引區間上限（51-53%），略超市場預期（52%）。四季度公司大客户 iPhone13 系列的出貨，提升 5nm 製程的佔比，進一步拉昇公司毛利率。

四季度台積電毛利環比增長 8.6%，其中收入的維度帶來貢獻 +5.8%，毛利率的維度帶來貢獻 +2.6%。

來源：公司公告，海豚君

通過每月經營數據，市場對台積電的季度收入基本有所預期，而毛利率將是季度分析的關注核心。海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力（等效 12 寸）：

“毛利=出貨價 - 固定成本 - 可變成本”

1）出貨均價：四季度台積電出貨均價約 4226 美元/片，環比增長 144 美元/片，主要來自於 5nm 製程佔比提升帶來結構性拉動和行業景氣度部分產品的提價；

2）固定成本（折舊攤銷）：本季台積電平均固定成本約 1067 美元/片，環比增加 13.7 美元/片；

3）可變成本（其他製造費用）：四季度台積電平均可變成本約 933 美元/片，環比減少 0.7 美元/片。四季度其他製造費用是 2021 年內首次出現季度下降，此前原材料價格上漲對製造廠利潤有擠壓作用，現在原材料價格下降趨勢明確，其他製造費用的下降會持續增厚公司毛利率。由於晶圓製造的原材料具有一定的行業通用性，從台積電本季度其他製造費用下降來看，晶圓製造行業被原材料上漲所侵蝕的利潤空間有望在價格下降時釋放。

綜合以上拆分，本季度台積電單片毛利 2225 美元/片，環比增長 131.4 美元。本季度毛利率（52.7%）實現 +1.4% 的提升，主要來自於出貨均價提升，其中主要受益 5nm 佔比提升的結構性拉動。

通過台積電本季度的單片晶圓成本分拆，公司本季度在製造成本端的壓力有所減小。一個不錯的跡象是，此前原材料的持續上漲對公司利潤有所侵蝕，而隨着其他製造費用的首次出現下降，公司及行業製造公司的盈利能力有望提振。

來源：公司公告，海豚君

三、晶圓結構端：5nm 佔比創新高，先進製程已達半壁江山

3.1 晶圓收入佔比（按應用類型）

在台積電的收入結構中，智能手機和高性能計算仍是公司的主要收入來源，佔公司收入的八成以上。本季度中，各領域的收入佔比情況與上季度相比基本一致。

來源：公司公告，海豚君

3.2 晶圓收入佔比（按製程節點）

按四季度各技術節點看，5nm 收入佔比達到 23%，創歷史新高，主要由於大客户蘋果的 iPhone13 系列在下半年出貨的拉動。結合 7nm 的收入佔比 27%，兩項合計佔比達 50%，7nm 以下製程已經成為影響台積電業績的關鍵部分。

而 8 寸片對應的成熟節點雖然在供需緊張的漲價週期內，但在台積電的收入中佔比較小。由於台積電與同行業其他上市公司在製程結構上的差異，台積電的業績表現及股價和其他同行可能會有差異。

參考台積電新工藝的歷史推出節奏看，一般會間隔 2-3 年的時間推出新一代的工藝製程。當前量產的 5nm 是於 2020 年下半年推出，海豚君從歷史節點看新工藝有望在 2022 下半年推出（台積電總裁魏哲家在法説會表示，3 納米制程進展符合進度，將於 2022 下半年量產），屆時有望給公司晶圓價格和收入提供新動力。台積電的整體收入結構有望繼續向先進製程遷移。

來源：公司公告，海豚君

3.3 晶圓收入佔比（按地區）

北美地區仍然是台積電最大的 “金主”，本季度在台積電的收入佔比繼續提升至 66%，主要由於大客户蘋果新手機的出貨拉動。亞太地區和中國是台積電除北美以外，最大的兩個收入來源，都有 12% 的收入佔比。

中國地區的收入佔比從去年同期 6% 提升至本季度的 12%，是同比提升最為明顯的地區。主要原因是原本 HW 客户是台積電在中國的重要客户，隨着 2020 年四季度客户訂單的退出，中國地區收入佔比出現大幅回落。本季度中國地區收入重新提升至 12%，側面驗證國內其他芯片公司不斷發展，正在彌補 H 客户此前退出的產能。

來源：公司公告，海豚君

小結：

台積電本季財報整體上市場已有預期。其中在季度收入方面，每月經營數據的披露基本已被市場消化。相比而言，季報中的毛利率表現更為關注。台積電本季度毛利率 52.7% 略超市場預期的 52%，主要得益於晶圓價格端的提升，客户願意為公司優質的產品買單。

台積電本季度率先發布的財報，同樣對整個晶圓製造行業有參考意義。

1）晶圓製造行業的需求依然旺盛。台積電的出貨量在本季度繼續增長，同時公司更是將季度資本開支提升至 84.6 億美元。繼續進行產能擴張，體現了台積電對晶圓旺盛需求的信心；

2）持續漲價的原材料或按下暫定鍵，有望釋放過去被擠壓的盈利能力。在過往的四個季度中，台積電的其他製造費用從 743 美元/片增長至 934 美元/片，原材料等製造成本的上漲擠壓了晶圓製造廠的利潤。而在本季度，台積電的其他製造費用年內首次出現環比下降。隨着原材料等製造成本上漲壓力的減退，晶圓製造行業的盈利能力有望獲得一定的釋放。

相比於四季報，市場更關注的是公司對未來的預期。本次台積電給出的一季度指引，大超市場預期。收入端的超預期，表明公司在一季度繼續成長的信心。毛利率的超預期，更是彰顯公司的行業地位和繼續提升的盈利能力。

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