海豚簡評：零售的 “冬天” 格外的冷？

今日，統計局公佈了 21 年 12 月的社會零售數據。雖然上週公佈的 12 月回落的 CPI 和不及預期的社融增速，已預示着疲弱的經濟增長，本月社零僅 1.7% 的增速仍然觸及了海豚君預期的下限。

詳細來看，有幾點值得注意：

① 線上零售增速已與線下增速趨同，線上化的紅利已近尾聲？

② 線上非實物零售同比萎縮，虛擬經濟在宏觀經濟壓力下也無法獨善其身

③ 食品及日用品表現想對較好，經濟承壓時還得看必選

④ 餐飲大盤連續兩月同比萎縮，外賣或也難以持續走出獨立行情

但隨着疲軟的經濟數據的發佈，央行今日也宣佈將通過 MLF 和逆回購淨投放 2900 億元。更關鍵的是中標利率下降了 10 個基點，這是 2020 年 4 月以來的首次下調，也意味着市場所期盼的降息終於到來。

展望 22 上半年來自疫情反覆的影響大概率還會持續，因此，博弈的關鍵或許就在於經濟下行壓力與政策支持節奏和力度的把控了。

按照統計局每個月公佈的零售數據拆解來看：

1. 全國零售大盤增速 “加速” 回落：12 月社零總額僅同比增長 1.7%，增速較本已疲軟的 11 月進一步明顯下滑。居民消費意願和能力之弱可見一斑。

數據來源：統計局、海豚君整理

2. 線上優勢不再，增速與線下趨同: 讓人更為擔憂的是，12 月線上實物零售增速也僅 1.9%，較線下實物零售 1.7% 的增速已基無領先。線上零售增速長期領先線下背後的邏輯即線上對線下的替代（不考慮 21 年上半年線下零售由於同比基數過低的暴力反彈）。那麼本月線上與線下增速的趨同是否暗示着，線上化率提升放緩比預期中來的更快也更猛烈？

數據來源：統計局、海豚君整理

3. 網購單包裹價格仍在下降：結合郵政局公佈的快遞單量，12 月單個包裹的貨值仍同比下降了 8%，海豚君認為背後暗含了三種可能的趨勢：①經濟壓力大，居民整體消費降級；②低單價的商品品類佔比提升；③性價比電商平台的市佔率提升。

數據來源：統計局、郵政局、海豚君整理，單包裹價值為粗略測算

4. 線上虛擬商品、服務也不能獨善其身: 12 月線上虛擬服務零售額同比萎縮了 11.5%，是不計 20 年疫情初期以外，最差的單月表現。因此，雖然疫情有利於 “宅家經濟”，虛擬商品和服務，在整體疲軟的宏觀經濟下也無法獨善其身。

數據來源：統計局、海豚君整理

5. 餐飲大盤增長低迷，外賣的日子也難過？：自 21 年 11 月，餐飲大盤規模已連續兩個月同比萎縮。根據海豚君的測算，在 20 年外賣滲透率已大幅提後，21 年滲透率提升對外賣業務增長的貢獻率已下滑到 41%，因此，若未來餐飲大盤持續低迷，外賣業務或也難以走出持續的獨立行情。

數據來源：統計局、海豚君整理

6. 經濟承壓，還得看必選：分品類來看，除了受價格因素推動的石油製品外，11-12 月表現較好的品類主要是食品、糧油、飲料和日用品。經濟下行壓力之下，必選消費相對更有韌性。

數據來源：統計局、海豚君整理

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