新能源光伏雙重奏，IGBT 有多香？

新能源車的快速發展，直接帶來汽車含硅量的上升。而其中以 IGBT 等為主的功率半導體又是汽車電動化中不可或缺的一環。以上海的新能源車為例，2021 年的新能源車上牌數將實現翻倍以上增長。前 11 個月新能源車上牌量在上海地區為 21.14 萬台，滲透率已經達到 37.27%。

資料來源：海豚君整理

在前篇《搭新能源快車，IGBT 成汽車半導體硬核賽道？》中對各半導體賽道進行了梳理，而其中 IGBT 有望成為汽車半導體各主要賽道中增速最快的方向。而 IGBT 由於自身的產品特性，也適用於汽車以外的其他領域。本篇將主要測算 IGBT 的國內各主要市場空間及國內 IGBT 相關公司的發展情況。

先上總結：

海豚君通過對 IGBT 各主要下游市場空間的測算，IGBT 整體市場有望從 2020 年的 172 億成長至 2025 年的 484 億元，複合增速 23%。其中新能源汽車領域是最快增長的部分，至 2025 年有望將佔據 IGBT 市場中一半以上的市場容量。光伏領域的 IGBT 需求也將受益於光伏新增裝機量的提升，獲得將近 20% 的複合增長，並有機會在 2025 年成為 IGBT 下游第二大市場。

由於在投資的選擇上，更多地關注於未來。所以對 IGBT 賽道的投資，需要更多地關注於新能源汽車領域和光伏領域的產品佈局和突破。

雖然目前 IGBT 整體市場上，國內和海外仍有很大的差距，但是同樣也能看到國內公司陸續在產品種類和客户上實現突破。在眾多國內公司中，斯達半導在產品佈局上橫跨新能源車和光伏兩大賽道，同時也是國內最為純粹的 IGBT 標的。在本輪 IGBT 快速發展的大背景下，憑藉自研芯片技術和產品種類佈局，斯達半導在國內眾多 IGBT 公司中將繼續受益。

具體來看：

一、IGBT 在國內的各市場空間

IGBT 是電子裝置中電能轉換與電路控制的核心器件，主要應用在 650V-6500V 的中高壓領域。由於 IGBT 具有改變電壓和頻率的性能特質，通常用於逆變器（直流轉交流）、變頻器（改變交流頻率）等電力控制設備中。

資料來源：Yole，海豚君

根據集邦諮詢數據，IGBT 在國內市場的下游主要有新能源汽車、消費電子（家電）、工業控制及新能源發電領域。其中新能源汽車是 IGBT 市場中最大的下游應用市場，佔比達到 30% 以上。

資料來源：集邦諮詢，海豚君

海豚君對 IGBT 各市場的測算，從主要的下游市場入手：

1.1 新能源汽車：

首先我們一起來看新能源汽車市場，目前 IGBT 最大的下游需求來源。

IGBT 在新能源車中用在哪裏呢？IGBT 主要通過逆變器（直流轉交流）成為電控系統的重要組件，其功能主要在於將電池中的直流電轉換成汽車內部系統中使用的交流電。

那麼新能源車的迅速普及，必然會帶動 IGBT 市場的增長。那麼，在國內新能源車用 IGBT 的市場空間測算上，主要來自於考慮兩方面的提升：國內新能源車滲透率的提升以及 A0 相應級別 EV 車型（單車價值量較低）佔比的下降。

在國內新能源車用空間測算上：

量的方面：2021 年中國新能源車銷量已經達到 352 萬輛，國內滲透率提升至 13%。海豚君假設至 2025 年中國新能源車銷量成長至 1000 萬輛；

車型比例：海豚君假設至 2025 年 A 級及以上 EV 車型/插混汽車佔比有望提升至 84%，而 A00 級及其他 EV 佔比下降至 16%；

價的方面：產業鏈調研，A 級以上 EV 和插混汽車的單車價值量在 3000 元左右，而 A00 級及其他 EV 的單車價值量在 900 元左右。

資料來源：乘聯會，海豚君

海豚君測算國內 IGBT 新能源車的市場空間，有望從 2020 年的 32.4 億成長至 2025 年的 266 億，5 年複合增長率達 52.4%。

1.2 工業控制：

工業控制，是 IGBT 下游中除新能源車以外重要的市場。同時，由於工業控制領域使用的產品要求較低，是國內 IGBT 廠商目前主要的銷售市場。

IGBT 在工業控制中的使用場景，有變頻器、工業電源、電焊機、伺服器等。其中最主要的應用是變頻器，通過對設備電流的調節，實現設備節能降耗的要求。

變頻器的使用場景很廣泛。其中低壓變頻器主要用於 690V 以下的場景，主要有紡織、電梯、起步機等下游行業；而中高壓變頻器主要用於 690V 以上的場景，主要是大功率的冶金、電力、石化等能耗較高行業。

資料來源：前瞻產業研究院，海豚君

對國內變頻器中 IGBT 市場空間測算：

變頻器市場空間：參考前瞻研究院的預測數據，國內變頻器市場至 2025 年成長至 676 億元；

IGBT 價值量：產業鏈調研，變頻器中 IGBT 的價值量佔 10% 左右；

資料來源：前瞻產業研究院，海豚君

海豚君測算國內變頻器市場中 IGBT 的市場空間，有望從 2020 年的 52.1 億成長至 2025 年的 67.6 億，5 年複合增長率達 5.3%。

1.3 新能源發電：

新能源發電領域，IGBT 的使用主要在光伏和風電 2 個市場。對空間測算上，也以兩個市場分別進行測算：

1）光伏領域：

IGBT 在光伏領域是光伏逆變器（直流轉交流）的重要組成部分。隨着 “碳中和” 的推進，全球光伏裝機量不斷提升，帶來光伏領域對 IGBT 的需求。

在光伏市場 IGBT 空間的測算，主要結合光伏的裝機量來考慮。由於光伏老舊的產品有換裝的需求，所以綜合逆變器的需求考慮新增和換裝 2 部分。

對光伏市場 IGBT 市場空間測算：

新增裝機量：根據中國光伏行業協會的預測，至 2025 年全球光伏新增裝機量有望達到 310GW 左右，同時中國光伏新增裝機量也有望成長值 105GW；

換裝逆變器量：由於逆變器一般使用壽命在 10 年左右，所以 10 年前的裝機部分存在換裝的需求。那麼對於 2025 年的換裝需求，參考 2015 年新增裝機量的部分。2025 年全球換裝逆變器需求可能有 53GW，中國換裝逆變器需求有 15.1GW 左右；

光伏逆變器中 IGBT 價值量：根據產業鏈調研，光伏逆變器中 IGBT 價值量約為 0.02 元/W。

資料來源：中國光伏行業協會，海豚君

海豚君分別測算全球和國內光伏行業中 IGBT 的市場空間。其中在全球市場， 2025 年光伏 IGBT 需求有望成長至 72.6 億元，複合增速 19.6%。與此同時，國內光伏市場的 IGBT 需求也有望達到 24 億元，複合增速 19.8%。

2）風電領域：

風電領域也是 IGBT 在新能源發電領域的重要應用領域之一，主要用於風電變流器中。比如根據產業鏈信息，在 1.5MW 雙饋型風機中，風電變流器中約有 20 個左右的 1700V/2400A 的 IGBT。

對風電市場 IGBT 市場空間測算：

國內新增風電裝機量：根據 CWEA 數據，國內 2020 年風電新增裝機量 72.4GW，由於補貼的退坡，風電新增裝機規模在 2021 年出現較大的下滑。假設國內市場風電裝機量在補貼退坡後，至 2025 年繼續成長至 60GW；

風電變流器中 IGBT 價值量：根據產業鏈調研：風電變流器中的價值量大約為 0.025 元/W。

資料來源：中國可再生能源學會風能專業委員會，海豚君

海豚君測算國內風電市場中 IGBT 的市場空間，有望從 2021 年的 10 億成長至 2025 年的 15 億，4 年複合增長率達 10.7%。

1.4 家電市場：

家電市場也是 IGBT 的重要市場，其應用在各類變頻電器中，最主要的應用產品有變頻空調、變頻冰箱和變頻洗衣機。

在變頻家電中，IGBT 的出現形式往往是以 IPM（智能功率模塊）的方式，其集合了驅動、保護電路等功能。在各類變頻電器中，變頻空調往往使用 2 個 IPM 模塊（內機和外機），而其他的電器以使用 1 個模塊為主。

對家電市場 IGBT 市場空間測算：

由於三大變頻家電的銷量及 IPM 使用量存在區別，所以對市場空間的測算從變頻空調、變頻冰箱和變頻洗衣機三方面入手。

國內變頻空調銷量：變頻空調作為變頻家電在三者中有着最高的滲透率。2021 年國內變頻空調銷量有望達到 1 億台，滲透率達到 70% 左右。在變頻空調較高的滲透了下，預測 2025 年國內變頻空調滲透率有望突破 80%，年銷量達到 1.2 億台左右；

國內變頻冰箱銷量：冰箱的變頻與否對於消費者的感受並不太明顯，同時也是三類變頻產品中滲透率最低的。2021 年變頻冰箱不太增長，維持在 2500 萬台左右的銷量。隨着節能減排的推動，變頻冰箱的滲透率有望繼續提升，預期至 2025 年國內變頻冰箱銷量將近 3000 萬台；

國內變頻洗衣機銷量：2021 年變頻洗衣機銷量預期有 3000 萬台，變頻滲透率達到 40% 以上。預期隨着變頻化的推進，至 2025 年變頻洗衣機銷量有望增長至 3700 萬台以上。

IGBT（IPM 模塊）使用量：空調 2 個（內外機），冰箱及洗衣機一般 1 個；

單個 IPM 模塊價值量：據產業鏈調研一般在 10-30 元，預測均價 20 元/個。

資料來源：產業在線，海豚君

海豚君測算國內變頻家電市場中 IGBT 的市場空間，有望從 2020 年的 40 億成長至 2025 年的 62.2 億，複合增長率達 9.1%。

1.5 綜合 IGBT 各市場空間測算：

對 IGBT 各主要市場綜合測算，主要測算國內 IGBT 的需求市場，其中在光伏方面取全球市場主要由於中國光伏企業在全球的競爭力有機會獲得全球市場。

資料來源：海豚君

海豚君測算 IGBT 各主要市場空間的總和，整體市場有望從 2020 年的 172 億成長至 2025 年的 484 億元，複合增速 23%。在各下游市場中，新能源汽車市場依然是增速最快的部分，而光伏市場也將獲得 20% 左右的行業增長。實際上 IGBT 整體行業 20% 以上的高增速，主要由新能源汽車和光伏帶來，在賽道選擇上也主要圍繞這兩個展開。

二、IGBT 相關個股比較：

從上文各市場空間測算可以看出，IGBT 市場的增長主要來自於新能源汽車和光伏領域，在個股擇取上也更多注重於已經佈局新能源車及光伏賽道的機會。

首先看整個 IGBT 市場，基本處於外國廠商壟斷的局面。模塊市場是 IGBT 市場中最大的部分。根據 IHS 2018 報告，中國僅有斯達半導在 IGBT 模塊中擠進全球前十，也只有 2% 的市佔率。然而前 5 家外國廠商在 IGBT 模塊方面的合計市佔率達到 64.5%。

資料來源：斯達半導公告，海豚君

從目前在 IGBT 領域的市場地位看，中國廠商仍處於追趕的位置。那麼在眾多中國廠商中，哪些正在努力做，在突破呢？

海豚君和大家一起看中國各廠商的佈局情況：

1.IGBT 的應用領域方面：斯達基本實現全覆蓋

在 IGBT 下游的各個主要領域，國內廠商都有佈局。在賽道選擇上，IGBT 領域最優選的是增速最快的新能源汽車和光伏領域。斯達半導的產品已經橫跨兩個方向，基本實現了全覆蓋。其餘廠商中，比亞迪和時代電氣佈局汽車領域佈局，士蘭微和宏微科技佈局光伏領域

資料來源：海豚君整理

2.IGBT 業務收入方面：斯達最為純粹的龍頭公司

國內 IGBT 公司在產品佈局上採取 IDM 和 Fabless 兩種模式，從業務收入入手比較各主要公司的情況：

IGBT 收入體量：斯達半導是目前國內最大的 IGBT 公司，2020 年已實現接近 10 億的營收體量。隨後是士蘭微 6-7 億的營收主要來自變頻家電和工控，中車時代電氣 5-6 億的收入主要來自於高鐵等軌道交通領域；

IGBT 收入佔比：斯達同樣也是國內最為純粹的 IGBT 標的，收入基本都來自於 IGBT 領域。此外宏微科技和比亞迪半導體中的 IGBT 收入佔比也相對較高。而中車時代電氣雖然有較高的 IGBT 收入體量，在整體營收中佔比僅有 3-4%。

資料來源：海豚君整理

3.國內新能源車用 IGBT 賽道主要公司比較：斯達身位較為領先

新能源車用賽道是 IGBT 下游領域中空間最大，增速最快的優選賽道。有眾多 IGBT 想佈局進入，分一杯羹的領域。在目前的新能源車用 IGBT 領域中，除了英飛凌佔據主要市場份額以外，在國內公司中比亞迪半導體和斯達半導相對領先。

海豚君對斯達半導和比亞迪半導體做多方面比較：

IGBT 芯片方面：斯達半導率先自主研發 FS 芯片，進度上領先比亞迪半導體 1-2 年；

IGBT 模塊電壓範圍：斯達半導覆蓋範圍更廣，能覆蓋 600-3000V；

產品應用上：斯達半導的收入主要來自於工控領域，比亞迪半導體以汽車為主；

客户結構上：斯達半導更為健康，客户相對比較分散；比亞迪半導體目前仍以依附母公司為主；

生產模式上：斯達半導現採用 Fabless 模式由華虹和上海先進代工製造，比亞迪半導體的功率半導體基本都以 IDM 模式進行製造。

資料來源：海豚君整理

通過 IGBT 各賽道測算，IGBT 整體市場空間的驅動力主要來自於新能源車和光伏領域。在個股選擇上也優選已經在相關賽道佈局的個股。綜合國內 IGBT 各公司目前的發展情況，斯達半導在產品佈局上橫跨新能源車和光伏兩大賽道，同時也是國內最為純粹的 IGBT 標的。在本輪 IGBT 快速發展的大背景下，斯達半導在國內眾多 IGBT 公司中將繼續受益。

$斯達半導(603290.SH) $時代電氣(03898.HK) $比亞迪股份(01211.HK) $比亞迪(002594.SZ) $時代電氣(03898.HK)