管理層説指引預期差源於疫情帶來的預測不確定性（奈飛第四財報電話紀要）
奈飛四季度財報點評可參考《暴跌 20%? 奈飛淪為翻版愛奇藝》
Q：請幫助我們理解一下表現不佳的原因。
A：我們對本季度的表現非常滿意。我們實現了 830 萬的付費淨增長額，大約為 2.22 億付費會員的 0.1%；總的來説，我們對產品的表現非常滿意。在本季度初，《Squid Game（魷魚遊戲）》成為了全球範圍內的現象級節目，而在 12 月末，我們推出了《La Casa de Papel（紙鈔屋）》最終季，《the Witcher（獵魔人）》等大型劇集，這是我們有史以來最受歡迎的兩部劇集。所以總體來説，業務保持健康，留存率依然強勁，用户流失率下降，收視持續增長。但就利潤率而言，我們沒有獲得與巨大用户訂閲基數相關聯的預期增長速度。
Q：第一季度的指引比我們的預期以及你過往制定的一季度預期更低一些，其中有哪些關鍵的考慮因素？是否引起了你對結構性問題的擔憂？或者引起了你對內容投入的回報方面的顧慮？
A：我們目前還沒有看到業務的結構性變化。在指引中，我們第一季度的淨付費增長為 250 萬，這也反映了我們在第四季度所看到的趨勢。隨着留存率保持健康，流失率正在下降，收視與用户參與度都正在提高。採購量依然在增長，但會比疫情前的速度稍慢，沒有完全恢復，我們正在嘗試找出原因，因為目前很難説清楚我們的採購沒有恢復的原因。在經歷了兩年的全球疫情後我們仍然未能完全擺脱它的影響，在世界的一些地區有着宏觀經濟壓力，尤其是拉丁美洲。當關注在競爭影響方面的數據時，我們無法精確地解釋，但可能會更多地在我們增長邊際方面有影響。總的來説，這就是指引所反應的；此外，我們已知的大作這個季度的晚些時候上線，比如三月的《Bridgeton》第二季和《Adam Project》；我們每個季度都在調整各國的價格，今年第一季度的調整會在我們最大的國家，所以這可能會跟一個普通的季度更不一樣。
兩年前我們超出預期 1000 萬，而去年我們低於預期 900 萬到 1000 萬。所以這種倒退會讓人有些難以理解。在前幾年，我們非常穩定，所以我們對增長的趨勢非常有信心。但事實上，COIVD 有很多潛在的解釋，但我們擔憂解釋太多。如今競爭比以往任何時候都要激烈，但 Hulu、亞馬遜已經推出來 14 年，所以你感覺不到有任何質變。總的來説，對流媒體的信心變成了對所有娛樂市場的信心，
而市場規模仍然非常大，我們的執行也很穩定並且越來越好，所以現在我們只是在保持冷靜，試圖弄清楚新冠病毒帶來的問題。
幾年前我們打賭，人們對電影和劇集的消費會轉向 Netflix 和 Netflix 類型的產品，這是一個非常大的賭注，但我們對此的信心沒有改變。2021 年最偉大的是，即使在這種條件下，我們也能夠證明我們在幾年前就已經開始對國際規劃的投資的正確性。我們很自豪我們在 7 年前就在 Cuervos clue（烏鴉俱樂部）開始了這個項目。現在你可以從世界上任何地方拍攝電影和電視劇，我們在這個目標上取得了越來越大的進步。從法國的《lupin》到西班牙的《紙鈔屋》。而在 2021 年最受歡迎的劇集是《魷魚遊戲》，這部劇集也成為了我們有史以來最大的系列劇集。這款韓國劇集證明了世界上任何地方的優秀故事都可以娛樂全世界。我們另外一個大賭注是投資大預算的故事片，我們確信我們能夠有效地髮型這些電影，並且與大型影院上映的電影競爭觀眾和關注度，當然，今年的《紅色通緝令》和《不要抬頭》已經成為 Netflix 有史以來觀看次數最多的電影。
如果你看一下我們公佈的時間，並且計算一下，你會發現它可能是今年世界上最受歡迎的電影。因此我認為這兩個賭注，在某種程度上增強了我們對服務的信心，取悦客户，並傾向於消費者至上的商業模式，我認為我們可以在這方面取得成功。
Q：這可能是你們經歷過的最好的內容的季度，但與之前的第四季度所取得的成就是一致的。這是否説明了用户的要求提高了，以至於需要交付更高質量及更大數量的內容才能夠獲得相同數量的淨增長？
A：我們沒有發現留存率與用户參與受到不良的影響，所有的一切都讓我們着眼於競爭。我們不僅處於大流行當中，並且在 2021 年下半年以來，我們在不同程度的 COVID 中反覆受到影響。它帶給我帶來了許多波動的局面，所以並不是穩定的線性增長，這使得預測變得比較困難，但所有的業務的基本面都相當堅實。
Q：上週你宣佈了美國市場的價格上調，你認為在多長的時間區間影響到用户流動，你預期會有怎樣的用户流失？
A：你可以預期它持續影響到下個季度。我們非常關注我們最近作出的價格調整會在美國市場帶來的一些跡象，這還為時過早，因為我們還沒有對任何用户推出，在過去的幾年裏，我們堅信的是如果我們的投資做的很好，會員會願意支付給我們訂閲費。他們會為更好的故事，更精彩的故事，更大的電影，更多的多樣性買單。然後我們回過頭來偶爾要求他們多付出一些，以保持這種循環，他們通常願意這樣做，我們沒有在這方面看到會影響業户終端。
並且一般來説，當我們遵循這樣的理論時，我們也會關注競爭對手，如果你把迪士尼作為一個例子，或者其他的流媒體服務，他們的增長能力甚至與我們一樣，我認為這是對我們核心理念的有力支持，即全世界的消費者都願意為偉大的娛樂買單，這鼓勵我們繼續投資，努力提供更多的娛樂價值，賺取更多的市場份額。
Q：當我看到你們在美國的價格穩步上漲時，你似乎並不覺得那些競爭對手的定價太受限制，對嗎？只要你的收視份額是美國任何其他流媒體提供商的倍數，我們是否應該像考慮你的跑道一樣考慮你相對於有線電視的價格？並不是説你會在一夜之間到達那裏，但是當我們考慮你的跑道時，與其他流媒體服務相比，這真的是我們應該考慮的比較嗎？
A：我們的首要目標是我們正在追蹤的任何特定國家/地區的某種價格目標。大多數情況下，我們聽取我們的用户的意見，我們在參與度、流失率和獲取率等方面看到的指標確實是我們在某種方面做得很好的信號，表面創造了更多的價值，現在是時候要求更多的東西來保持這種狀態了。
所以對於之前關於競爭之類的評論，我們不認為它可以立即被替換或替代。
所以如果我們有好的故事，電影，你只能在 Netflix 上看到精彩的電視節目、無劇本的節目。現在遊戲即將推出，那麼對於任何人來説，進入市場的真正價值等式就是他們所支付的費用是否物有所值。只要我們在那裏做得好，我們就會覺得我們正在滿足這一需求。
Q：在印度你們進行了價格下調，請幫助我們理解這次價格調整的目的。
A：我認為這與我們多年來在印度所做的一系列動作是相關的，我們在運營中更多地瞭解了印度消費者的口味。這擴大了我們提供的服務範圍，橫跨各種不同的維度。所以很明顯，內容與節目是核心，為了擴大這兩者，我們嘗試提供更多種類和更大範圍的節目以吸引更多印度人。同時我們也在考慮尋找合作伙伴，確保我們能夠與那些在印度有更多用户的夥伴與我們合作，這涉及到支付和很多事情。
因此當我們把這些一起考慮進來的時候，認為現在是正確的時間點降低價格，我們覺得現在是降低價格的時候了，是時候讓更多的印度消費者能夠享受到我們一直在努力向市場提供的增值服務。同時我們也希望就像我們在手機上做的，這是一個很好的低入門價格點，但是在我們的計劃範圍內進行，我們的想法是，一些功能，比如用基本的計劃在電視上觀看，確實能在服務中釋放更多的價值，因此，會創造更多的留存率，讓這些計劃類型對印度消費者有更大的吸引力。
我們是基於長期收益最大化的角度來做這件事的，這是我們對其的最樂觀猜測。所以在這種情況下，我們預計雖然價格下降，我們會降低每個會員的平均收入，但我們會通過增加更多的訂閲數量來彌補。
現在關注印度還為時過早，有些影響，比如留存率，需要幾個月的時間才能清楚地瞭解，但我們看到的早期數據是非常支持通過這些改變實現收益最大化的。
印度的獨特之處在於有線電視每個家庭每月需要花費大約 3 美元，與世界其他地方的定價截然不同，這確實影響了消費者的預期。
Q：如果在 6 個月或者 12 個月以後它不能給你想要的結果，你會考慮調整你在印度的內容付費嗎，或者考慮廣告支持的模式？換句話説，你想要為印度做多大的努力？你是否在影視行業內外看到過成功的例子，讓你有信心在這個市場匯中長期地賺錢？
A：我認為我們需要很長一段時間才能做出實質性的調整，因為根據我們在巴西的經驗，前幾年的情況通常很殘酷，我認為我們永遠不會收支平衡，我知道我們的生意很好。
這是一個不同的國家，在富裕情況等方面有着不同的特點，我們花了很長的時間去打開這些細分區域，使得產品契合市場。
所以我們非常樂觀，印度在某些方面沒有本質上的不同以至於我們不知道如何去定製我們的服務，吸引喜歡娛樂的印度消費者。這一點我們很確定。
當我們剛開始看到印度市場的時候認為考慮在印度製作原創內容是不可能的。僅僅這個季度，我們就有來自土耳其的原創內容，我們在俄羅斯、阿根廷、墨西哥、瑞典和丹麥都有製作。所以我們有來自世界各地的原創內容今年有 20 個來自韓國的原創內容。所以他們在早期投資，建立，這真的是要開始——我們認為它將在印度開始開花的原因都是一樣的。
Q：今年你們將在韓國推出超過 20 個新節目，在韓國的成功的獨特因素是什麼？與其他市場相比，你認為這裏的用户曲線會是怎麼樣的。
A：我們在韓國建立了一個非常棒的團隊，他們認為講故事在韓國非常有效，他們試圖真正的找到所有關於韓國電影和韓劇的東西，以一種人們可以看到新水平的製作價值的方式來構建作品，但我們不需要去教韓國人如何製作優秀的內容。
在奈飛，我們能夠把優秀的故事敍述、優秀的傳播和不斷增長的價值定位結合在一起，韓國內容在美國觀看量從 2020 年到 2021 年增長了 100%。
Q：我們會看到第二季的《魷魚遊戲》嗎？
A：絕對的。
Q：拉丁美洲的成熟程度比你在美國看到的要低，這是因為競爭嗎？還是用户負擔能力？賬户共享？還是別的？或者你不同意它正在成熟的説法。但請幫助我們理解，你是否可以採取一些不同的措施來提高那裏的滲透水平？
A：不要低估過去兩年疫情造成的影響，在拉丁美洲，局勢更加緊張。與世界上所有國家相比，拉美的政府資助和補貼較少，不足以推動經濟發展。除此之外，我們去年還在墨西哥、巴西、阿根廷等一些大國繼續提價。
在宏觀經濟因素和總體壓力之下，業務仍在增長。去年我們增加了大約 250 萬名會員。低於新冠疫情前的增長率，但仍在增長。在這個市場上，付費電視市場非常健康，人們喜歡電影和電視。所以我認為這方面的增長還有很長的路要走。對於我們來説，這也是一個很好的市場，因為我們正在為世界其他地方創造西班牙語內容。我們會繼續，就像我們在印度談到的那樣，我們在各地每年都在變得更好。我們在巴西和墨西哥等地的本地內容做得越來越好。所以未來還會有更多的變化，但這不會帶來戰略上的根本改變。
Q：在除了中國以外，全球有 8 億到 9 億家庭。正如你所看到的不同市場在滲透水平方面的表現，有些更高，有些更低，很明顯，它們都還在增長。在這 8 億到 9 億的家庭中你最終能擁有多少個？你的想法改變了嗎？或者説你需要多少時間才能實現這個目標，這個目標是高於還是低於你的預期？你會如何發展你的內容策略或定價策略來獲得下一個 2 億訂閲者？
A：我思考的是不斷發展的價值主張，以及它是如何不斷成熟的。人們真正關心的大型電影首映的想法是，它是你的 Netflix 訂閲的一部分，相比幾年前，這實際上把價值主張帶到了一個新的水平。所以我認為，就像我説的，這是一個動態的市場。它可能不像人們想象的那樣穩定我們每個月，每個季度，每個星期都要增加 X 個數字。但它將會但毫無疑問是業務的發展方向。
Q：你在第四季度的電影陣容令人難以置信，我很好奇，擁有強大劇集資源的季度相比沒有他們的季度對你有什麼影響？是否有更高的用户粘性，更低的用户流失率？就你所看到的好處而言，用電影或者表演來取悦你的顧客有什麼獨特之處？
A：人們對電影的不同評價是因為他們總是要為電影付費。你得買張電影票。你必須購買按次付費的交易或 DVD。對很多人來説，在家裏觀看大型電影首映會是一種相當大的交易。
所以其他傳統競爭者正在做的這種暫時的嘗試，但這是我們永久的模式，讓我們的大電影在這個平台上首映。所以我認為，即使你大部分時間都在看電視，你也會有一個電影之夜，我們可以在電影之夜為你服務。我認為這是一個非常重要的價值主張我們與其他公司不同。
我們的成員所喜歡的以及他們告訴我們的他們所喜歡的是各種各樣的高質量內容，這意味着隨着時間的推移，電視、電影和遊戲將以更廣泛的方式發展。所以，對我們來説，擁有一部優秀的電影是這個價值等式的關鍵部分。所以我認為我們正在開始滿足越來越多的成員的需求，希望和滿足。這就是我們所看到的。但這並不是説它與其他整體質量和娛樂內容的不同之處。
Q：你在第三季度的電話會議上説過，隨着時間的推移，圍繞你的一些 IP，建立整個遊戲體驗，消費產品，現場活動等等。顯然，這一切都始於優秀的 IP 和優秀的故事敍述。但要真正建立一個特許經營公司，你還需要在運營和戰略上做些什麼呢？你覺得現在一切都準備就緒了嗎？
A：我們正在通過我們的消費產品穩定地構建這些能力，比如魷魚遊戲的運動服，然後我們正在大力推動移動和便攜的體驗，如果我們能快速建立並發展這些能力。
所以，如果你想象一下幾年後的世界，下一個《Bridgeton》或《魷魚遊戲》即將推出，這就是我們希望能夠真正將這些片段整合在一起的東西。
然後人們把特許經營權説成是 0 或 1。當然，在短期內，我們的各種作品都有一個完整的連續體。我們已經通過消費產品領域做到了這一點，讓人們感覺與那些大的特許經營有更大的聯繫。所以它已經在起作用了，但我不知道，在未來幾年內，它可能會有 20% 的增長，而不僅僅是遊戲本身。
Q：我們提到了一點遊戲，我知道現在還為時過早，但是用户的接受情況和參與情況如何？你們從中學到了什麼？
A：我們基本上已經建立了管線和所有的技術基礎設施，能夠持續地向我們的所有用户發佈遊戲。
總的來説，這些遊戲的月活躍用户和日活躍用户都在不斷增加。因此，在這方面，我們總體上看到了良好的增長。
但實際上，當我們在做這件事的時候，我們同時也在建立內部開發能力，我們自己的遊戲工作室。我們一直在招聘人才，他們為這個過程帶來了一系列的經驗。我們在這個領域進行了收購。
Q：在世界上數以億計的家庭中。你確實抓住了 2D 內容，但還有整個互動或半互動內容的世界，無論是遊戲、健身或教育，或者更極端的一面，有 VR 內容，現在每個人都在談論元世界。但是當你看到這些廣泛的內容時，你希望你的訂閲有多少內容是長期的？
A：當你説想要多少，那將是一個很高的數字。但我們必須在這方面與眾不同。我們沒有必要只參與其中。我們花了好幾年的時間才精通英語原創電視劇。付出了很多努力，打造了一部非常強大的電影系列。我們有國際內容，我們有無劇本的紀錄片。然後是遊戲，最初專注於手機遊戲，現在是一個很大的市場。所以我想説的是，我當我們的手機遊戲是世界領先的，我們成為最優秀的製作人，就像我們今天在電影領域所處的位置一樣，如果我們的遊戲在前 10 名中佔據了 2 席，等我們遊戲做成功了，我們再回答這個問題。
Q：關於低利潤率水平的指導，你在信中給出了很多解釋。但除了匯率影響，它是否與我們所説的一些增量投資 (比如遊戲和消費品) 有更多關係？還是説這與你預期的較低的收入增長水平有關？
A：我們在 22 年的外匯交易中損失了 10 億美元的預期收入。大概有兩個百分點的差距。所以，如果你只是看看我們的指南，然後把它加回去，我們的速度是正確的，每年增加 3 個百分點的利潤。在過去的幾年裏，我們超額交付了利潤。
匯率的變動發生在去年的最後 6 個月，我們不想讓業務變得不必要地快。我們希望能夠以健康的方式投資於我們的增長機會。所以，隨着時間的推移，我們會適當調整我們的投資水平，我們的成本結構，我們的定價，以適應貨幣的流入。這給了我們一些時間。
我們仍然承諾在任何幾年的時間裏，平均 3 個百分點的利潤率增長。但是這裏沒有變化。我們一直都在考慮內容投資和遊戲投資。
我想説的是，在我們的增長中，我們也經常談到這種減速。顯然，我們想要更快地發展，但這個行業仍然有非常健康的增長。你所看到的是去年年底，我們的年增長率為 19%。你所看到的指引是第一季度 10% 的收入增長，但這又有點誤導人了，因為外匯。在我們第一季度的收益中有 4 個點的拖累。我認為，第一季度外匯調整後的固定匯率同比增長約為 14% 與第一季度相比，這也是一個艱難的對比因為你們可能還記得，我們在美國提高了價格，20 年第四季度，一直到 21 年第一季度，價格才真正實現。因此，每年的對比是困難的。因此，目前，至少在第一季度，業務的潛在有機收入增長更像是 15%，再加上 15%，16%，17%。這至少是本季度的內容。
這仍然是非常健康的潛在業務增長。我不想否認這一點。我們希望能發展得更快。我們希望外匯市場不會出現負面波動，但業務仍將保持健康增長。
Q：今年你的自由現金流將持續為正，但你將如何在併購和回購與你的自由現金流之間取得平衡？與此相關的是，我們是否達到了現金支出與攤銷比率的峯值？收益和自由現金流需要多長時間才能趨同？
A：我們的首要任務是負責管理公司業務和現金，但也要為業務的健康增長進行投資，並對業務進行戰略性投資，首先，如果併購本身不是我們的戰略的話，要有組織地進行投資。併購是加速我們戰略的一種方式，無論是加快我們的內容能力還是收購 IP，跨越電影、電視和遊戲領域。之後剩下的，我們不會坐擁多餘現金，正如我們説過的。我們的資本配置計劃是這樣的，也就是在我們的資產負債表上有大約兩個月的收入以現金的形式出現，超過這兩個月的收入，我們將會像以前那樣機會主義地回報股東。我們通過去年 6 億美元的股票回購實現了這一目標，我們被授權回購至多 50 億美元的股票。
當這些比率收斂時，收益和現金流看起來是一樣的，我不想做出預測。我們仍然處於增長模式。所以它會隨着時間的推移繼續收斂，但我不想聲明一個特定的峯值。多年來，它一直在朝着正確的方向發展。
我們的資產負債表目標是 100 億到 150 億美元的總債務。本季度末，我們略高於 150 億美元大關。因此，正如我們在信中所説，我們將在第一季度支付約 7 億美元。但顯然，在使用現金方面，你需要把這個預料到。
最後，關於每股收益自由現金流的問題。我只是想提醒大家，有一些非經常性項目，比如對歐元債券的非現金重新計量，可能會影響任何季度的每股收益。
