雷上加雷，改名 Meta 後 Facebook 變身 “衰神”

（Facebook）$Meta(META.US) 今晨發佈 2021 年四季度財報，本次業績令人憂心，雷聲不斷。

1、先看整體表現：

1）總收入同比增 20% 達 336.7 億美元，略高於彭博一致預期的 334 億美元；預期差主要來自於支付及其他收入（包含 Oculus），原本指引可能會同比下降，實際增長 16.6%。拆分來看，聖誕季熱賣的新款 Quest 2 貢獻最大。

但對 2022 年 1 季度的收入指引在 270-290 億美元區間，同比增長 3%-11%，顯著低於市場一致預期 304 億。公司認為風險點在於蘋果隱私新政、監管影響、宏觀經濟影響（成本上升、供應鏈問題），用户時長部分遷移至商業化較低的 Reels，以及美元升值帶來的外匯影響（非美地區收入）。

2）經營利潤 126 億美元，同比下滑 1.5%，經營利潤率 37.4%，低於華爾街預期的 131 億，預期差來源於經營費用，三費支出佔總收入比重顯著抬升。

3）GAAP 下每股收益 3.67 美元，低於市場預期的 3.85 美元。除了上述經營利潤的不及預期外，有效税率（19%）也比以往有所提升，進一步削弱了淨收益。

4）四季度公司共回購 191.8 億美金股票，2021 年全年回購總額達到 448.1 億，截至本季度末還剩 387.9 億的回購額度。

5）截至當前，公司現金等價物及有價證券共計 480 億美元。

2、落到具體經營，問題盡顯：

1）廣告：本季度收入 326 億，並無驚喜。下季度指引暴雷，公司對逆風環境的判斷超出了市場預期。

2）用户規模：增長几近停滯，全系列 App 全球環比淨增 1000 萬，核心 Facebook 只增加了 100 萬，與以往比斷崖明顯。如何獲取更多的年輕用户是一直讓 Meta 頭疼的問題。

3）FRL 聖誕熱賣，支付及其他收入 10.3 億，意外超出指引（同比下降個位數，約 8.7 億）。奈何 FRL 對整體業績貢獻有限，終局難改。

自小扎將 Facebook 改名 Meta 以來，全球的元宇宙熱度不減，大概率也是 2022 年的投資主線之一。但不得不説，Meta 中關於元宇宙的業務收入貢獻還非常小（2.6%），能夠給萬億美金市值的 Meta 帶來直接上衝空間非常有限，除此之外，高額的 VR/AR 投入支出也將侵蝕 Meta 的短期利潤。

而主營業務廣告，三季報已經體現出一些增長減速的苗頭，其中蘋果 iOS14.5 隱私新政的影響尤為大。而管理層給出的遠低於市場預期的四季度指引（315-340 億美元），則更是令市場譁然。

廣告的承壓 + 轉型 “元宇宙” 路途遙遠，三季度以來，Meta 在 FAAMNG 一眾優質龍頭中的股價走勢並不理想。

（關於蘋果 IDFA 新政的擔憂，我們在《蘋果拔刀，第一個 “見血” 的巨頭是 Facebook？》有過思考和討論，感興趣的朋友可以點擊鏈接回溯。）

考慮到 “元宇宙” 路途遙遠，未來的投入必不會少，對利潤和現金流的侵蝕也不是暫時的，Meta 似乎意圖通過在四季度中單獨拆出 Reality Labs 業務（FRL）經營情況，來引導市場對該業務給出成長性估值。

但要希望市場能夠快速切換估值方法，也並不容易，FRL 需要證明其收入的成長性以及可觀的潛在盈利空間。站在當下，雖然市場對 Meta 的 VR/AR 業務經營狀況會比較好奇，但從估值貢獻上來講，海豚君認為，更應該關注的仍然是廣告表現以及公司指引。

鑑於四季度管理層給出的答案，海豚君延續《美股巨頭綜述》中的判斷，短期 Meta 承壓不可避免，2022 年利潤同比下降是高概率事件，而此次用户增長大幅下滑的利空則顯著超出我們的預期，“攜流量以令廣告主” 正是我們看好 Meta 的長期邏輯，如果未來 1-2 個季度用户增長未有改善，則會影響 Meta 的長期想象空間。

本文為海豚投研原創文章，未經授權，不得轉載；建議感興趣的用户添加微信號 “dolphinR123” 加入海豚投研圈，一起切磋全球資產投資觀點！

本季度財報具體解讀

一、廣告指引又 “暴雷” 了

四季度 Meta 實現廣告收入 326 億美元，同比增長 20%。剔除意外超指引的其他收入（10.3 億）後，廣告收入表現很一般。雖然華爾街以及一些廣告主對 Meta 應對蘋果 iOS 隱私政策的效果期待較高，但從結果來看，Meta 還需要時間去修復。

不過，Meta 對下一季度的收入指引以及風險分析，還指出了 Meta 面臨的一些其他逆風因素，其中海豚君認為值得關注的是：宏觀環境阻力（三季度也提到，廣告主供應鏈短缺和成本上升的問題）、用户時長遷移到弱商業化平台 Reels 而帶來的阻力（關注 Reels 的商業化進展）。

數據來源：Meta 財報、海豚君

具體來看：

（1）廣告 “量” 的驅動影響開始大於 “價”

我們在此前的《Facebook 深度研究》中，討論過 Facebook 在經濟的不同景氣週期，通過對廣告的 “量”、“價” 進行相應的調節，來實現廣告收入穩步增長的最終表現。

四季度廣告單價同比增長 6%，投放總量增長 13%。量的驅動影響開始大於價格。

數據來源：Meta 財報、海豚君

廣告單價增長受到壓制，除了宏觀環境的原因外，海豚君認為，結合谷歌搜索廣告的超預期強勁增長，估計還與受蘋果隱私政策部分削弱了 Meta 旗下平台廣告投放 ROI 有關。

（2）流量增長減速，開始靠可見廣告位的填充來驅動投放量增長

四季度單用户廣告投放量同比增長 8.5%，在流量增長遇到瓶頸時，廣告總量開始靠填充廣告位來實現增長。

但在用户面前增加廣告會直接損傷用户的使用體驗，眾所周知，Facebook 目前的廣告加載率並不算低，再提升空間有限，只有考慮 Meta 旗下其他平台的廣告填充來平衡收入變現與用户體驗兩個經營目標。

數據來源：Facebook 財報、海豚君

四季度 Facebook 單一平台用户增長几乎停滯，原先大步向前的亞太地區，竟然接近零增長。Meta 生態系的其他 app 在四季度用户增長也非常慘淡，從三季度的 5400 萬陡降至 900 萬。

數據來源：Meta 財報、海豚君

數據來源：Meta 財報、海豚君

當下年輕人在 Snap、TikTok、Roblox 以及《堡壘之夜》上花的時間更多，Meta 旗下平台在獲得年輕用户上阻力較大，市場一度想曲線救國，期望 Oculus 黑科技的熱賣，來拉動一部分年輕用户。

但海豚君認為，由於 Oculus 設備滲透率不僅依賴技術的迭代速度，還存在用户習慣的天然限制，因此如果只靠押注 Oculus 來獲客，大概率收效甚微並且錯失追趕良機。

目前 Reels 的推出和快速成長，部分緩解了 Meta 的焦慮，但 Reels 的體量還較小，競爭對手 TikTok 很強大。並且由於主要是綁定在 Ins 平台上，因此對於用户新增貢獻可能並不高，更多的是生態系之間的內部流動。

也就是説 Reels 目前的作用主要存在於拉長用户在 Meta 體系內的使用時長，由於本身商業化早期，因此對整體收入變現的補位和拉動作用還非常小。

（3）分地區：廣告變現歐美仍然是 “排頭兵”

四季度歐美用户仍然是平台變現的中幹力量，但其他地區本季度也增速環比也在提升。

數據來源：Meta 財報、海豚君

二、Quest 2 聖誕熱賣，FRL 收入超指引

本季度財報中，Meta 披露了 Reality Labs 的收入 8.77 億，超出海豚君原本預期的 6.9 億。如果按照原披露口徑，支付及其他收入合計達到 10.32 億，同比增長 16.6%，而原管理層指引是同比下滑的。因此 FRL 的首次亮相是出彩的，但收入貢獻有限，難以改變整體成績太弱的事實。