愛奇藝：堅決瘦身，只為活下去

$愛奇藝(IQ.US)（IQ.US）於北京時間 3 月 1 日，美股盤前披露了 2021 年四季度財報。

對於愛奇藝來説，2021 年是難捱的，全年幾乎沒有一個好消息。從年初因為 Bill 教育股爆倉連累被甩貨之後，下半年又遭受 “互聯網清朗 +App 廣告整頓 + 中概美股勸退法案” 三重監管，除此之外，長視頻行業本身也在疫情和短視頻競爭下，成長價值也越來越失去吸引力。

海豚君從二季度財報發出隱憂預警，到三季報擺爛後，剔除出我們的核心跟蹤池，基本已經表明了我們對愛奇藝的中期發展愈發 “絕望” 的預期。

看完四季報後，儘管瘦身之後的愛奇藝似乎看起來有點眉清目秀了（單季經營虧損新低）。但犧牲還是有點大，在愛奇藝毅然決然的砍掉除內容、VR、短視頻隨刻以外的其他業務線（佔營收比重約 12%）之後，也砍掉了短期下其他可能的增長想象力。海豚君不禁好奇，愛奇藝引以為傲的 “一魚多吃” 戰略是否也有了動搖？

未來，愈加 “專注” 長視頻的愛奇藝，或許只有靠持續的緊衣縮食來度過這個尤其漫長的影視寒冬。

1、砍項目 + 縮減員工規模，擠出來的超預期利潤。

四季度愛奇藝總營收 73.9 億元，同比下滑近 1%，位於管理層指引區間，也基本符合市場預期（彭博 73.1 億元）。愛奇藝的 “苦水” 市場都懂，收入下滑基本已在預期內。

不過這一次管理層沒有給下一季度（2022 年一季度）的營收指引，市場一致預期為 72.3 億元，同比下滑 9.25%，也是隱含了廣告不景氣、Pipeline 不夠豐富對業績影響的擔憂。（關於管理層指引，稍後可關注業績電話會）

收入端增勢低迷的原因，海豚君在三季度已經有過詳細闡述，相信大家也是有目共睹，這裏不再重複説。

這次財報的吸睛點在於愛奇藝斷臂求生後的效果。在去年底，愛奇藝大比例裁員的消息引爆全網，當然在此之後，幾乎所有耳熟能詳的互聯網平台都啓動了一波範圍不小的裁員潮，尤其是中小互聯網平台。

在 12 月的新聞消息中，愛奇藝整體裁員比例高達 30%，有些部門如（遊戲中心）全軍覆沒，就連頂樑柱的內容部門也精簡了 30% 以上。裁員範圍不僅僅是試用期員工、普通員工，還包括一些中高層，可以想見愛奇藝的 “瘦身” 決心有多大。

這一點背後的原因，從三季度快手降本增效的財報發佈後重新贏得部分資金的關注，就可以看出：

對於用燒錢換高增長的互聯網平台，在市場情緒較好時，資本可以忍受並不斷增加支持。但在市場環境偏冷，行業競爭格局惡化的情況下，這些公司也會最先被資金拋棄。

因此可以説，愛奇藝的 “斷臂” 求的不僅是延續自身壽命，更是通過擠出來的利潤來挽回資金的目光。

四季度愛奇藝整體運營支出 83.6 億，主要預期差在成本端。

1）成本受影視寒冬（監管 + 消費不足 + 疫情）影響，主動削砍預期熱度不高的中小項目，內容成本 49 億同比環比均下降，因而毛利率大幅改善（由 Q3 的 7.4% 提升到 11.9%，2020 年四季度為 9%），雖然市場已有心理準備（一致預期 8.2%），但愛奇藝的削減力度還是高於市場預期。

在我們跟蹤的關鍵指標【內容成本率】中，也來到了近一年新低。

2）費用端則主要體現為人工費用和活動宣發，裁員後，愛奇藝四季度的銷售及管理費用同比下滑 17%，14.8% 的費率幾乎看齊歷史新低。研發費用反而加快增速，這種趨勢與愛奇藝的奇遇 VR、智能製作系統的戰略方向比較吻合。

內容投入的剋制 + 縮減員工規模後的降本增效，相比市場預期多擠出了近 3 億的經營利潤（實際虧損 9.75 億元 VS 市場預期 12.68 億元）

2、用户規模：一朝回到解放前

相比之下，四季報最難看的是訂閲用户規模。四季度愛奇藝訂閲用户數繼續回落至 9640 萬人，直接到了 2019 年初的水平。不僅抹平了疫情紅利，連帶着 2019 年全年的增長也丟了。而三四季度的內容實際上並不算特別短缺，由此可見長視頻同行競爭對各個平台增長的撕裂，以及外部短視頻對流量的侵蝕影響仍然在延續，當然四季度的漲價也壓抑了一些邊緣用户的需求。

（這次財報愛奇藝披露的訂閲用户口徑有變化，從往年的「當期月會員數量」，更改為「當期日會員數量」。但從結果來看，剔除掉試用會員的日訂閲數與未剔除掉試用會員的月訂閲數相差不大，這裏為便於做歷史比較，海豚君將其視為同一個指標）