吉利汽車：上行空間來自新能源轉型速度能否超預期

吉利汽車（0175.HK）於北京時間 2024 年 3 月 20 日港股午盤時間發佈了 2023 全年度報告，要點如下：

1、總體收入端 miss, 但汽車業務表現超預期：23 年下半年總收入 1060 億，低於市場預期 1111 億，主要由於除汽車銷售業務外的非核心業務增速低於市場預期。

2、銷量價格雙提升帶來汽車銷售業務收入超預期：在高端車極氪車型放量，以及吉利系列單價更高的銀河熱銷對 ASP 提振作用下，單車 ASP（不含領克和睿藍）環比上升 0.6 萬元，在銷量已知的情況下帶動汽車銷售收入超預期。

3、下半年銀河 + 極氪 + 領克新車型開啓帶領新能源轉型速度加快：下半年新能源車在銀河 L6/L7, 極氪 001 以及領克 08 等熱銷車型的帶動下銷量環比增長 109%，新能源車型佔比環比從上半年 23% 提高至下半年 33%，新能源轉型速度加快。

4、 毛利率繼續環比提升，超市場預期：在單車 ASP 提升，銷量爆量帶來的規模效應，以及電池材料自然降本的情況下，毛利率繼續環比提升 1.5% 至 15.9%，小超市場預期 15.4%。

5、 研發和銷售費用超預期，管理費用控制合理：本季度實際研發開支 71 億（包含資本化部分），相比上季度 51 億環比增加 20 億，主要可能來自於極氪品牌的研發投入的提升以及用於新能源新車型的研發上。本季度銷售費用 70.6 億，主要可能由於銀河和極氪門店數量拓展的加快。

6、單車淨利提升，極氪和領克都實現減虧：單車淨利從上半年 2263 元提升至下半年 3766 元，其中極氪和領克的淨利率在毛利率提升的情況下都成功實現減虧，極氪淨利率從上半年-6.1% 環比提升到下半年-1.4%（極氪整年毛利率達到 15%），領克淨利率從上半年-5.3% 提升到下半年-2%。

整體觀點：

公司下半年整體業績平穩，主要汽車銷售業務在新能源車轉型順利的情況下，銷量和單價都超市場預期，最後毛利率也小超市場預期。

對於整車廠，銷量永遠是業績的最核心驅動因素，盈利其次。市場的關注點也在於吉利的新能源轉型速度，而費用端對利潤的拖累在行業轉型期是值得市場容忍的，因此對於吉利汽車的投資仍舊要回到車型和銷量上。

但看公司目前新能源佈局上，合資品牌中睿藍換電品牌 TO C 業務轉型失敗，但領克，極氪和銀河三大品牌都成功打造出了爆款，實現了單車淨利端的減虧。

而走向 2024 年，公司將銷量目標定在了 190 萬輛，高於市場預期 180 萬輛，但僅相比 23 年總銷量只增長了 13%。目前股價也僅對應 10 倍 PE(24E)，雖然相對較便宜，主要還是燃油車板塊的估值拖累。如若今年三大品牌推出的 9 款新能源車型能大幅加速新能源的滲透，帶動全年銷量超目標，股價仍然還有上行的空間。

海豚君吉利汽車（0175.HK）歷史文章：

2023 年 8 月 22 日《吉利汽車：終於有希望 “熬出頭” 了？》

2021 年 9 月 6 日《吉利汽車（上）：重壓之下，王者歸來？》

2021 年 9 月 9 日《吉利汽車（下）：汽車界國貨風起，終於輪到吉利 “福” 臨門了？》

2021 年 11 月 3 日《“雷神” 出山，明年的吉利就是今年的比亞迪？》