騰訊：遊戲在內部自我變革，AI 最先有效運用到廣告業務（4Q23 電話會）

以下是$騰訊控股(00700.HK) 2023 年四季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《騰訊：遊戲失魂，股王 “撒錢” 挽尊》

一、財報核心信息回顧：

二、財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息：

1）財務與業務概覽：

a）2023 年騰訊總營收達人民幣 1550 億元，同比增長 7%；毛利潤為人民幣 780 億元，同比增長 25%。

b）細分領域佔比：增值服務 45%、社交網絡 18%、國內遊戲 18%、國際遊戲 9%、在線廣告 19%、金融科技及商業服務 35%。

c）非國際財務報告準則下，調整後經營利潤同比增長 35%，淨利潤同比增長 44%。

2）用户與產品發展：

a）視頻賬號用户總使用時長翻倍，DAU 和單用户時長增長，創作者收益增長迅速。

b）小遊戲平台收入增長超過 50%，中國區爆款遊戲數量從 6 款增至 8 款，國際遊戲業務收入增長達到兩位數，佔總收入 30%。兩款主要遊戲《王者榮耀》和《和平精英》在日活躍用户上保持領先地位，新貨幣化策略期待提升效果。

c）騰訊視頻和騰訊音樂分別擁有 11700 萬和 10700 萬付費用户，鞏固了行業領先地位。

d）遊戲業務：國內遊戲收入略有下降，國際遊戲收入同比增長；預計 2024 年第二季度起遊戲收入將改善。

e）微信視頻賬號內容消費側用户時長同比增長超過 80%，創作者數量急劇增加。

f）在線廣告收入同比增長 21%，視頻賬號廣告收入翻倍，得益於廣告技術平台升級和精準定位。

g）企業級 SaaS 產品如騰訊會議、騰訊文檔和 WeCom 等軟件業務收入同比增長超過一倍。

3）金融科技與商業服務表現：

a）金融科技與商業服務收入同比增長 15%，金融科技服務收入兩位數增長，商業服務收入增長約 20%。

b）毛利率增長顯著，商業支付交易額、財富管理費用和消費者貸款費用均增加。

4）技術創新與應用：

a）騰訊混元大模型在中文語言處理上達到頂級水平，尤其在高級邏輯推理和數值推理方面表現出色。

b）AI 技術在廣告業務中的應用顯著，廣告 AI 模型優化了廣告定向效果，提升了廣告收入。

5）社會責任：

數字公益平台在 2023 年助力籌集公益捐款 38 億元，設立 “角落科學家” 計劃資助基礎科學研究。

6）財務報告：

a）總收入與增長： 2023 年第四季度總營收為人民幣 1550 億元，同比增長 7%。增值服務業務第四季度收入為 690 億元，同比下降 2%。社交網絡業務第四季度收入為 280 億元，同比減少 2%。

b）毛利潤與增長：2023 年第四季度毛利潤為人民幣 780 億元，同比增長 25%。增值服務毛利率升至 53.7%，同比增長 3.9 個百分點。

c）經營利潤與增長：2023 年第四季度經營利潤為人民幣 490 億元，同比增長 35%。非國際財務報告準則下，經營利潤為人民幣 490 億元，同比增長 35%。

d）淨利潤與增長：2023 年第四季度歸屬於權益持有人的非國際財務報告準則淨利潤為人民幣 430 億元，同比增長 44%。國際財務報告準則下歸屬於母公司股東的淨利潤為 270 億元，同比下降 75%。

e）每股收益（EPS）：國際財務報告準則下攤薄每股收益（EPS）為 2.807 元，同比下降 74%。非國際財務報告準則下攤薄 EPS 為 4.443 元，同比增長 46%。

f）財務成本與聯營公司利潤：財務成本下降 3% 至 35 億元。聯營公司和合營企業的利潤份額為 24 億元，相比去年同期虧損 16 億元有所好轉。g）所得税開支同比增長 111% 至 97 億元。

7）現金流與資本支出：

a）第四季度總資本支出為 75 億元，同比增長 33%。

b）自由現金流為 342 億元，同比增長 48%。

c）全年自由現金流達到 1670 億元，同比增長 89%。d）期末淨現金餘額為 547 億元，環比增長 50%。

8）成本與開支控制：

a）銷售和市場推廣開支增長 79%，研發開支增長 3%，行政及一般開支下降 6%。

b）毛利率提升至 50%，同比增長 7.4 個百分點。

c）所得税開支同比增長 111% 至 97 億元。

9）現金流與資本運作：

a）全年自由現金流同比增長 89%，期末淨現金餘額同比增長 50%。

b）提議將年度現金股息提高 42% 至每股 3.4 港元，並計劃將 2023 年的 490 億港元回購金額至少翻倍至 2024 年的 1000 億港元以上。

2.1、Q&A 分析師問答

Q:能否分享公司在在線遊戲方面舉措的實施時間，以及它們何時能為公司的在線遊戲整體增長帶來效益？如何看待在線遊戲的中期增長前景？在直播電商方面的最新進展，比如目前的規模，未來的發展規劃，以及如何與同行區分開來？

A: 公司認為當前面臨的主要挑戰並非來自外部因素，而是內部管理和優化。為解決這些內部問題，公司採取了三項策略。

策略一， 針對現有遊戲進行領導層變革，通過更換領導來推動遊戲復興。如在《元夢之星》和《PUBG mobile》等遊戲中實施變革，取得了顯著的收入增長。對於需要調整的遊戲，公司正積極採取措施進行改進。

策略二， 聚焦於過去兩到三年內積累了大量用户基礎的遊戲，提高商業變現。例如，《金剷剷之戰》、《英雄聯盟手遊》、《暗區突圍》等遊戲。

策略三： 集中資源推出預算更大、基於以往成功經驗進行迭代的新遊戲。預計今年將有多款新遊戲上市，如《地下城與勇士手遊》，其內部測試表現良好，已提前至今年第二季度發佈。由於前述策略的實施，遊戲收入將從今年第二季度開始改善。這些策略的成功程度將決定中期增長率。

直播電商進展：2023 年，直播和視頻賬號電商取得了良好進展，但僅為這一機遇的初步培育階段。GMV 在 2023 年大幅增長至超過 1000 億元人民幣（海豚君：應該是支付口徑），視頻號賬號與小程序電商的 GMV 相比仍較小。

直播電商未來規劃：升級整體生態系統管理，包括改進產品質量控制、優化用户投訴和反饋處理流程，以改善客户購物體驗。加強類目管理，針對高潛力產品類目進行細緻工作，確保高質量商家和吸引消費者的產品。開發更多針對商家和品牌的工具，幫助他們進行業務分析，優化定價決策。整體推廣平台和產品的消費者認知度，特別是在微信和視頻賬號上，以增加視頻內購物體驗的知名度。

Q：是否應該將遊戲貨幣化能力較弱、遊戲增長的弱化這些挑戰視為國內常青遊戲的新常態？這是否意味着這些遊戲現在已經失去了增長潛力？公司是否需要依賴新遊戲的發佈來推動增長？關於第四季度市場對於新的遊戲行業規則草案的擔憂，公司能否更新關於這一問題的最新進展？新的草案何時會出台？如何考慮這些潛在規則對公司業務的影響？

A： Q4 的業績下滑是 Q2 開始的流水減弱導致的直接後果。公司兩大主要遊戲存在 9 個月的從總收入到報告收入的攤銷期，因此 Q2 開始的流水減弱影響了 Q4 的業績。儘管報告收入同比下降，但實際的現金流入（總收入）在 Q4 卻略有上升。現金流與報告收入之間存在時間差，這會在第二季度的損益表中體現出來。公司已經經歷了現金流的改善。對於遊戲業務的當前狀況，現金流的改善是積極的信號，儘管報告收入可能仍顯示下降。

公司不認為頭部遊戲已經失去增長潛力。頭部遊戲擁有龐大的用户基礎，雖然會經歷起伏，但長期來看只會變得更加強大，以《使命召喚》、《俠盜獵車手》和《堡壘之夜》等遊戲為例。在中國市場，儘管潛在失去成長性，但依然對於我們來説是一個價值穩定的資產而不是負擔，這與奢侈品行業相似。失去增長潛力的奢侈品品牌不會被認為比新興品牌差。

《絕地求生》手遊（PUBG mobile）正在強勁反彈，Supercell 遊戲組合整體也在強勁反彈，預計公司其他遊戲也將出現實質性反彈。

關於新草案的發佈時間或是否發佈，公司並不清楚。市場最初的擔憂在監管機構明確解釋後已不再是公司的主要關注點。監管機構明確表示，草案的目的是為行業發展提供健康環境，而非限制行業。

市場表達初步擔憂後，政府採取了一系列支持性措施，包括加速審批國內和進口遊戲許可證，如公司旗艦手遊《地下城與勇士》（DNF mobile）已獲得批准。監管關注的焦點是高 ARPU（平均付費用户收入）的遊戲，但這與公司不相關。公司的 ARPU 實際上處於整個行業的較低水平。

Q：除了增強和推動內部廣告定位能力外，對於 AI 功能在近期內從外部雲服務和商業服務客户那裏產生可觀的收入有何期待？這是否反映在廣告商的投資回報率（ROI）和電子商務商家的轉化率的持續改善上？小遊戲的用户畫像與移動應用遊戲的用户畫像有所不同，是否有用户偏好轉變或用户時間從應用遊戲轉移到小遊戲的情況，這種情況是否也導致了過去幾個季度國內遊戲增長放緩？

A: AI 短期效益主要體現在廣告業務上，因為廣告業務規模龐大，即使微小的增長也能帶來可觀的利潤。隨着廣告業務的持續增長和視頻號電商生態系統的加入，廣告側的增長潛力巨大，且目前視頻賬號的廣告加載率較低。

AI 對於雲服務和商業服務客户，面臨的是一個相對新興的市場，需要投入時間和努力進行銷售，並與不同行業的客户合作，探索最佳利用 AI 的方式。這類業務具有長銷售週期、競爭激烈、低利潤率的特點。競爭對手可能通過降低價格等手段進入市場，儘管他們的產品可能不如自家優越。這些因素——低利潤率、高度競爭和長銷售週期——都是 B2B 業務中需要面對的挑戰。

因此從短期效益來看，AI 用於增強廣告業務將更具盈利性。然而，公司將繼續致力於廣告業務和雲及商業服務客户的共同發展。公司不僅關注從客户處獲得的利潤，還重視如何長期改善客户的業務。隨着中國經濟向更加註重生產力的方向轉變，以及人力成本上升，擁有更盈利的業務和服務業務將變得重要，但這需要時間來實現。

對於小遊戲是否蠶食了應用內遊戲的時間或收入的問題，公司非常有信心小遊戲並非蠶食者，而是新領域的開拓者和探索者。應用內遊戲的表現一直良好，而小遊戲與應用內遊戲的用户重疊度較低。從用户支出角度看，小遊戲付費用户與應用內遊戲付費用户的重疊度更低，幾乎不存在相互蠶食的情況。因此，公司認為小遊戲與應用內遊戲之間不存在明顯的競爭關係。

Q：如何看待 2024 年以及中期的股東總回報潛力？以美元計算或以市值百分比衡量的回報，公司通常更傾向於使用哪種評估方式，計劃如何獎勵股東？關於視頻賬號電商，是否可以説公司最終正在構建一個更開放的交易平台，而不是強制所有交易都通過公司自己的店鋪基礎設施進行？由於小程序更像是一個平台，這是否會更像 Meta 構建的電商系統，而不是視頻平台上的非常封閉的系統？

A: 股東回報：公司動態地評估總回報，包括股息和回購等更具程序化性質的措施，以及更具機會主義性質的分配。本年度，公司意圖向股東返還大量資本。投資組合在過去兩年向股東返還的資本超過其吸收的資金，即使排除某些特定分佈，投資組合也實現了自給自足，即新投資由已有投資組合的撤資、股息或分佈提供資金。預計 2024 年投資組合將繼續實現自給自足，因此將成為現金來源而非現金使用方。

視頻號電商：公司認為未來既有開放平台也有封閉平台，它們各自服務於不同的目的。開放平台類似於小程序，更適合那些已被廣泛認可的品牌，這些品牌通常擁有龐大的自有渠道來推廣小程序。擁有大量線下門店的商家可以通過引導顧客添加小程序，實現線上購物。小程序需要品牌有強大的消費者認知度，以保持用户回頭率。

小程序的缺點是商家難以在線獲取新顧客，主要依賴自身渠道。儘管存在這些侷限，小程序電商平台仍然發展到了相當大的規模。視頻賬號直播平台是一個封閉平台，需要更積極的生態系統管理。這種管理確保了購物質量優於開放平台，特別是對那些知名度不高的商家。視頻賬號電商能夠利用平台流量，幫助商家獲取新顧客。

公司計劃將開放平台（如小程序）與封閉平台（如視頻賬號電商）進行連接。這種連接將是有選擇的、經過策劃的，以確保雙方都能從中受益。開放平台將受益於視頻賬號的流量，同時小商家也能從其私域流量中獲益。這種連接有助於不同類型的商家最大化銷售額和消費者曝光度。

Q：生成式 AI 這一領域炒作成分有多少、現實應用有多少，以及發展的速度如何？公司對於定期開發大型新遊戲（達到頂級遊戲水平）的期望和計劃，以及是否有超越移動生態系統的目標，比如擴展到主機和 PC 平台？

A: AI 在遊戲中的應用存在炒作與現實之間的邊界，這取決於人們願意看多遠。公司願意從長遠的視角看待 AI 的應用。AI 在 NPC、圖形內容生成等領域，將在未來幾年內（而非幾個月內）為遊戲帶來有意義的進步。遊戲行業一直是遊戲玩法技術創新和內容更新增強的混合體。AI 預計將在內容更新方面發揮最大作用，但仍需要才華橫溢的個人和團隊專注於創新遊戲玩法。

海外工作室在當前的遊戲開發週期中因 COVID 遇到了一些挫折，但現在這些挫折已基本過去。相信生產力現已迴歸正常，公司對未來充滿期待，預計在國內外都將有重要的遊戲作品問世。

公司在遊戲開發上既延續了一些傳統做法，也嘗試了一些新的方法。公司專注於更少的、預算更大的項目，力求在重要遊戲上做出最大投入。聚焦兩種類型的遊戲：

一種是基於成功 IP（如《王者榮耀》系列）進行迭代的遊戲；

另一種是在特定領域內經過驗證的遊戲玩法基礎上，將其推向更廣泛的市場（如將《黑暗之魂》的戰鬥系統應用於《艾爾登法環》）。利用已有遊戲（如《火影忍者》）的經驗，結合最新的圖形和技術，為類似《海賊王》這樣的新遊戲提供更新。公司與多個平台合作，包括用户生成內容營銷和付費廣告營銷。這些營銷策略旨在增強公司在 AAA 遊戲發佈方面的地位，並期待取得良好結果。

Q：財付通最近增加了註冊資本，這可能如何用於消費貸款或者海外業務？這將如何影響騰訊的資產負債表，管理層是否可以向我們更新 2024 年金融科技業務的增長策略？能否更好地理解從採用人工智能所獲得的成本優勢，以及可以從中期望看到多大的增長空間？騰訊需要多長時間才能實現？

A: 財付通已獲批大幅增加註冊資本，資金將從騰訊的資產負債表轉移至財付通。增資是對財付通業務規模增長的認可，也是對公司未來發展的積極信號。金融科技戰略以支付平台為核心，將繼續加強支付平台的建設和可靠性。

計劃推出新功能和改進小程序支付生態系統，以改善支付體驗並加強商家與消費者的聯繫。將為中小企業提供數字化工具，提高業務效率。推出新的支付技術（如掌紋支付）和改善外國人在中國的支付體驗。致力於在中國培育更活力的旅遊業，預計支付平台將隨經濟增長、消費增長和無現金支付普及而增長。

計劃推出高利潤、高增值的金融信息服務，如財富管理、貸款服務和分期付款服務，與持牌金融機構合作。金融科技業務的發展理念包括完全合規、高質量的風險管理、為商家和消費者創造價值，以及與持牌金融機構建立建設性關係。

公司計劃越來越多地使用包括生成式人工智能在內的技術，以加速動畫內容創作。動畫內容創作對騰訊視頻而言是一個重要且盈利的業務，潛在地也可應用於一般代碼創作。人工智能的好處不會體現在成本的大幅降低上，而是會體現在更快速的內容創作和變現。

最直接和最大的好處是廣告收入的提升。Martin 舉例説明了點擊率提升 10% 將帶來的額外收入、毛利和運營利潤。強調 10% 應被視為點擊率提升的底線，而非上限，因為實際改善幅度可能更大。我們提到公司過去 18 個月內點擊率增長了 100%，突顯了人工智能在提升廣告點擊率和收入方面的潛力。當考慮人工智能的財務收益時，廣告點擊率和廣告收入是首要考慮的因素。廣告業務對公司而言是一個高流動性的業務。

Q：關於最近與抖音合作的事情，我們認為這對整個遊戲、直播和行業都產生了相當大的影響。您認為這個合作給我們帶來了哪些變化？

A: 我們提供更多的內容，用户可以在短視頻平台上進行傳播，包括視頻賬號、快手、B 站、B 站副本、音樂等等。我們還在積極投資於在短視頻服務上更積極地推廣我們的遊戲。這就是遊戲營銷方面的情況。

在直播、電子商務方面，我認為我們已經詳細討論過了，我認為它與視頻號直播、視頻號廣告非常協同。如果我們能夠實際上實現一個閉環，瞭解商家是誰，銷售了哪些產品，銷售後用户的體驗如何，那麼我們在整個食品鏈上提高轉化率的能力將會更強大。

因此，對我們來説，建立電子商務基礎設施和生態系統非常重要，以期望支持我們的視頻號廣告業務的長期和顯著增長。現在，另一方面，我認為本地服務實際上並不是我們目前關注的重點。從我們的角度來看，本地服務實際上更多是內容的提供。所以在這方面，我們實際上會考慮與我們的合作伙伴合作，例如美團，他們長期以來一直是我們的密切合作夥伴，讓他們生成內容並幫助我們推廣本地服務。

Q：關於雲和人工智能的問題，在雲端方面，競爭對手最近宣佈了一個相當大規模的雲服務價格折扣，您在企業方面看到了什麼情況？AI 現在的需求和最重要的價格彈性？我們應該如何考慮您在大型語言模型中的定位？

A:雲行業價格不斷下降，導致雲服務提供商持續降低傳遞給客户的成本。這種價格削減是行業的持續趨勢，與計算成本的降低密切相關。成本競爭力是雲服務提供商的關鍵，需要規模和供應鏈優化來實現。供應鏈優化有助於更快地降低輸入成本，並進一步降低輸出成本。

公司正將基礎設施轉變為平台，如安全、實時通信、數據庫等平台，並升級為軟件即服務，以提供更多價值給雲客户。混元模型在中文水平方面已達到頂尖，並在多輪對話、邏輯推理和數值推理等方面表現出色。該模型的基礎是文本技術，並且已經擴展到文本到圖片和文本到視頻的功能。公司將繼續加強混元模型的基本能力，並發展文本到多媒體的能力，特別是在長視頻和與核心業務相關的內容驅動業務上。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露