中國移動：資本開支下降，會成為搖錢樹嗎？

中國移動（600941.SH/00941.HK）於北京時間 2024 年 3 月 21 日晚的港股盤後發佈了 2023 年第四季度財報（截止 2023 年 12 月），要點如下：

1.整體業績：穩健的經營狀況。中國移動本季度總營收 732 億元，總營收 2337.5 億元，同比增加 9.3%，基本符合市場預期（2367 億元）。公司本季度的收入增長，主要來自於寬帶業務和應用及信息服務業務的帶動。中國移動本季度淨利潤 263 億元，同比下滑 2.4%。收入增長的同時，利潤下滑，這主要是由於公司網絡運營和銷售產品帶來了成本端的增加；

2.分業務情況：流量收入佔一半。$中國移動(00941.HK) 當前的營收主要由通信服務和產品銷售構成，而通信業務是公司的最主要業務，收入佔比在 8 成以上。而在短劇、短視頻等帶動下，市場對流量的需求持續增長，而今公司無線流量收入和寬帶業務收入合計已經佔到了公司總營收的一半左右。

3.資本開支情況：$中國移動(600941.SH) 2023 年資本開支 1803 億元，同比下滑 2.6%。年度資本開支佔通信業務收入下降至 20.9%。在 5G 建設高峰期之後，公司資本開支將繼續下降。公司預期 2024 年資本開支 1730 億元，佔比也將下降至 20% 以下。

海豚君整體觀點：

中國移動本次財報中規中矩。雖然在數據上有些不及預期，但是公司終究還是交出了相對的穩健的經營狀況。收入端繼續維持增長的態勢，利潤端的下滑主要是部分成本項目增長所致。

從分業務來看，除了寬帶業務持續增長以外，其餘各業務都相對平穩。海豚君認為，憑藉用户基礎和規模優勢，公司有望繼續擴展寬帶業務。

對於公司的投資，主要出於三點：1）業務穩健大公司；2）較高的股息率；3）資本開支進入下降期。綜合來看，本次財報依舊展現出公司穩健的特質，同時當前公司港股的股息率仍有 6%+。此外在 2023 年資本開支下降的同時，公司也給出了 2024 年資本開支繼續下降的預期。資本開支的下降，有望從財務面增厚公司的業績表現。因此，雖然公司財報數據有些不及預期，但海豚君認為並未影響對公司的投資邏輯。

以下是海豚君對中國移動財報的具體分析：

一、核心數據：穩健的經營狀況

1.1 收入端

中國移動 2023 年第四季度總營收 2337.5 億元，同比增加 9.3%，基本符合市場預期（2367 億元）。公司本季度的收入增長，主要來自於寬帶業務和應用及信息服務業務的帶動。

1.2 毛利率

中國移動 2023 年第四季度毛利率 58.5%，同比下滑 4.2pct。海豚君將 “網絡運營及支撐成本” 和 “銷售產品成本” 列為營業成本，進而測算公司毛利及毛利率情況。本季度兩項成本的提升速度超過收入增速，進而帶動公司毛利率端的下滑。

1.3 公司經營費用

中國移動 2023 年第四季度經營費用 1185 億元，同比增長 8.2%，基本上跟隨收入的增長。海豚君將 “銷售費用”、“僱員薪酬費用”、“折舊及攤銷” 和 “其他營運支出” 四項放在經營費用中；

①銷售費用：本季度 135 億元，同比增長 10.4%，佔營收的 5.8%。公司銷售費用與營收增速有較強相關性；

②僱員薪酬費用：本季度 397 億元，同比增長 18.7%，佔營收的 17%，本季度員工相關費用有所增加；

③折舊及攤銷：本季度 521 億元，同比增長 2.7%，佔營收的 22.3%。隨着 5G 等投資高峰期過去，公司折舊攤銷增速放緩。

1.4 淨利潤

中國移動 2023 年第四季度淨利潤 263 億元，同比下滑 2.4%。利潤端的下滑，主要是受毛利率的影響。網絡運營成本和銷售產品成本的增加影響了公司的最終的利潤表現。

二、分業務情況：流量收入佔一半

中國移動的收入主要來自於通信服務和產品銷售兩部分。由於通信服務佔比長期都在 80% 以上。因此對公司營收及業務的變化情況，主要是關注通信服務的經營狀況。

在通信服務中，當前佔比最高的是無線數據流量服務，佔比接近一半。其餘還包括寬帶業務、語音通話業務、短信業務等。

2.1 無線數據流量業務

中國移動無線上網業務 2023 年下半年收入 1830 億元，同比下滑 2.5%。無線上網流量收入整體平穩，穩定在 +/-3% 的漲跌幅波動中。雖然受益於短視頻等流量需求的增加，但同時單價的下降抵消了量的增加。

分拆來看，在下半年中國移動用户使用無線數據流量總額達到 886 億 GB，同比增長 15.9%；而同時數據流量平均資費再次下降至 2.1 元/GB。無線數據業務繼續着量增價減的總體平衡狀態。

2.2 寬帶業務

中國移動寬帶業務 2023 年下半年收入 607 億元，同比上升 19.3%。中國移動的寬帶業務一直維持增長的態勢，主要得益於市場份額的增加。

截止到 2023 年底，公司寬帶用户數增長至 2.98 億户，同比增長 9.5%，這也可以推測出公司寬帶單用户的收入也在增加。

2.3 語音通話業務

中國移動語音通話業務 2023 年下半年收入 343 億元，同比下降 5.5%。中國移動的語音通話業務處於穩定下滑的態勢，主要是視頻/語音等方式部分替代了原來的傳統通話。

2023 年下半年中國移動用户總通話時長 14697 億分鐘，總數相對平穩。但考慮到移動的用户規模仍在增長，海豚君測算單用户單月的通話時長繼續下滑至 242 分鐘，這也表明用户使用語音通話的需求還在下降。

2.4 短彩信業務

中國移動短彩信業務 2023 年下半年收入 150 億元，同比下降 0.7%。中國移動的短彩信業務在經歷即時通訊軟件的衝擊後，現在已經趨於平穩。當前公司短彩信業務的客户主要以銀行等 b 端客户為主。海豚君認為，短彩信業務的需求仍會存在，但將持續維持平穩的狀態。

<此處結束>

海豚投研中國移動歷史文章回溯：

深度

2024 年 1 月 4 日《中移動，躺賺的互聯網水電煤》

2023 年 12 月 19 日《鐵打的中移動，流水的互聯網》

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