打足產能，寧王清掃戰場已開始？（寧德時代 1Q24 電話會紀要）

以下寧德時代 2024 年一季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《寧王：低谷已過，黎明不遠？》

一、財報核心信息回顧：

二、財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息：

市場：動力電池 1-2 月全球 83.4GWh，同比 +5%，1-3 月國內 48.9GWh，提升 4%。

產品：神行電池開始大規模交付，全能系列首發落地小米 SU7，通過獨創的高比能磷酸鐵鋰材料，電芯能量密度提升超過 10%。小米聯合開發的 C To B 一體化電池基礎體積效率高達 77.8%，業界首次實現磷酸鐵鋰 830 公里。

5G 快充的麒麟電池裝車理想，純電車型 Mega 等。

磐石高安全滑板底盤落地阿維塔品牌車型。新產品陸續發佈、落地和放量進一步凸顯公司在動力電池領域的技術領先性，也進一步擴大了公司在終端消費者的品牌影響力。

儲能電池方面，公司發佈了全球首款 5 年零衰減、 6.25 兆瓦時、高能量、多安全的儲能系統天恆，在標準 20 尺寸集裝箱內實現能量密度的提升。

2.2、Q&A 分析師問答

Q：一季度出貨量水平，其中儲能大致的出貨佔比情況？一季度材料、研發服務等業務大概的收入佔比？

A：Q1 差不多 90-95Gwh，儲能 20% 左右；其他收入，包括包括材料研發服務等，在整個收入佔比約為 10%。

Q：寧德時代一季度其他收益科目包括哪些內容？

一季度其他收益科目是 32.06 億元，其中非經常性損益中政府補助 18.2 億元，差額部分主要是先進製造業的優惠政策，這是 23 年新公佈的，公司會根據確認週期，逐月確認這些序時補貼和税收優惠。

Q：原材料價格波動甚至上漲，單 Wh 盈利是否保持穩定？

A：很多客户都是有價格聯動機制的，從過往情況來看，即使原材料價格波動比較大，但是單位盈利和單瓦時毛利是比較穩定的，公司預計後續財季的利潤水平將按照這種慣性保持穩定。

Q：IRS 技術授權模式的接受程度以及新產品在歐美市場的拓展情況？

A：海外市場穩步推進中。在國內市場，神行電池在國內的客户接受度很高，今年會有陸續車型上量，歐洲同樣是這種情況，這是毋庸置疑的。

在海外市場方面，公司的電池產品在歐洲獲得了廣泛認可，並獲得了歐洲 auto best 電池獎，預計會有更多客户採用公司的新型產品。在美國市場，公司也在穩步推進業務，並與潛在客户和合作夥伴保持良好的關係。

Q：歐洲需求方面，公司是怎麼看待和展望的？

A：對於歐洲市場的需求預期，我們注意到市場有聲音預測稱，由於去庫存結束，今年下半年歐洲的需求將環比上半年明顯增長。

但從公司口徑瞭解來看，歐洲市場變化主要是政策驅動的影響，例如一些國家取消了補貼政策。此外，新車型的成本受到俄烏戰爭等因素推動也有所上升，導致部分海外市場需求放緩，但我們認為是短期現象。

長期來看，海外主機廠積極推動電動化產品，儘管進度不如國內車企迅速，但歐洲車企對電動化趨勢呈樂觀態度，隨着更具競爭力的新車型推出，相信歐洲市場需求保持穩定。

Q：Q1 的研發費用回落的原因？

A：研發費用主要分為研發材料支出，人員支出，研發用設備、房屋折舊攤銷等，Q1 中研發材料價格下降，整體支出會有所下降。整體來看，不會有比較明顯的變化，但是公司研發投入多樣化，整體研發投入仍保持高強度。特別是人員投入方面，始終保持着越來越高的投入和強度。

Q：Q1 的預計負債計提 57 億增量，一部分返利一部分是質保金，整體佔比情況？以及 Q2 是否有衝回？

A：確實分為兩部分，包括我們提供給客户的售後服務費和預計的返利，隨着銷售業務規模的增長，這部分費用也在穩步提升。這些費用的計算基於對未來義務的最佳估計，以及與客户的協商情況和簽署的合同。具體到銷售返利的比例，可能超過 50%。

對於二季度，預計這些費用將繼續反映在財務報表中。

Q：看美國 Q1 受補貼的車型增加，短期來看公司是否受 FEOC 影響影響美國出口？

A：目前沒有看到相關情況，技術授權的模式同樣沒有明顯變化。

Q：研發費用多少比例用於基礎研究，多少用於專型開發？

A：研發費用結構分為兩大類：平台型開發和項目應用型研發。可以理解為一部分用於平台型的通用型技術研發，另一部分與具體車型產品開發相關。

平台研發不僅包括基礎研究，還涵蓋了新方向的研究。目前，平台研發和項目研發的費用基本上各佔一半。

Q：CAPEX 同環比變化及進展和預期？

A：主要用於電池生產基地的業務和建造，從同比和環比來看，資本開支與去年年報所展示的趨勢非常接近。

由於在超級拉線取得的進展，資本開支控制得當。但由於資本開支與付款週期和簽約條款密切相關，單純比較兩個接近的季度可能無法明顯看出趨勢。還是全年數據來看更直觀一些，規避掉季節性波動。

Q：與車企的價格談判週期是怎樣的，特斯拉是否會在下半年進行新的價格談判？

A：海外車企談價週期更長，定點時會把車型生命週期的價格整體框下來（6-8 年，會一些浮動率），並約定價格調整機制。

國內汽車企業一般不會採取季度調價，而是通過與價格掛鈎或聯動的機制進行年度調整，同樣新車型會有相關的談判。上游原材料價格下降時，跟下游車企會有約定的暫行價格，談判週期內按照暫行價格來結算，同時按照合理預期進行預估。所以價格波動比較大時，會根據穩健性原則進行合理預估，全年來看，價格和利潤的波動不會那麼明顯，公司不會在調價當天突然進行大幅度調整或者追溯調整，公司的預計負債的作用就是針對這部分。特斯拉的情況不確定。

Q：訂單可見度來看，下半年的產品架構是否有變化？

A：公司目前的訂單可見度較高，上半年訂單飽和，下半年也有一定的預見性。

產品結構方面，我們與客户的訂單是根據車型固定後的需求來確定的。一般來説，跟客户定點後，型號確定後，一年內約定台套數，但是車企會每月下 PO 單（根據他自己的預估銷量），來取多少的台套，目前目前排產至年底較為滿（產能利用率比較飽和），得益於客户市場的多樣化，訂單相對穩健。

神行在國內和歐洲受歡迎，未來一段時間內其比例將逐漸提升，而天恆作為新品發佈，尚未進入訂單交付階段，需要一些時間。

Q: 公司的產能利用率情況如何？

我們預計今年的產能利用率保持在較高水平，大約在百分之 80%-90% 的範圍內，產能排布相對飽滿。

Q：Q2 及之後動力和儲能的展望？

A：不確定性比較大，全年來看動力和儲能增長都會比較明顯，尤其儲能市場，基數相對較小，增速可能會更快，儘管受到政策或者季節性因素影響，但全年趨勢積極。

Q：現金流表現優秀，保持強勁的原因及可持續性？

A：現金流反應經營質量和管理能力；公司 VMI(Vendor managed inventory) 管理政策執行 5 季度，效率明顯提升；採購端，原材料價格略有下行，節約了現金流支出。整體來看，預計今年現金流情況會比去年更好。

Q：德國工廠的運營情況？公司在匈牙利的新工廠將於 2026 年投產，如何影響公司盈利情況？

A：德國工廠去年處於產能爬坡和認證過程中，產量並不大，且尚未完全實現盈利。但今年目標是達到盈虧平衡，具有較高的實驗可能性。作為海外第一個工廠，技術性工作要求較高，但隨着運營的深入，盈利情況有望改善。

匈牙利工廠，預計盈利情況不會簡單複製德國工廠的經歷，會根據不同的市場環境和策略來調整。

Q：公司 LRS 模式具體如何操作，這種模式下的單位盈利如何展望？

A：License（許可）、Royalty（授權）、Service（服務），是一種輕資產模式。

公司將通過一次性許可收入、基於產品銷售的版税收入和收取消費者服務費來獲得收益。無需公司自行投入資金，而是由合作伙伴投資，這使得我們資產更輕，回報模式更有吸引力。

具體的收入預計將基於合同條款，可能包括合同營收的百分比加上年度固定費用，每個合作案例都有所不同，希望獲得先進技術價值的合理盈利水平，但具體細節將在未來公告中披露。

Q：公司如何看待國內儲能市場的份額展望？

A：儲能市場的增長潛力巨大，儘管目前存在低價競爭的現象。公司仍將堅持通過產品性能和品質參與市場競爭，不以短期低價策略來換取市場份額。公司注重長期性能保障、質量和服務，認為整個生命週期成本才是最具競爭力的考量因素。

Q：CATL inside 的進展？

A：公司聚焦在產品質量和品質，但是終端用户對公司產品的認知不夠深入，在加大媒體方面的宣傳，希望消費者認識到公司在產品方面的優勢和能力。

Q：其他收益除掉研發投入後來的進展和節奏？

A：一季度其他收益包括 32 億政府補貼，剩餘 14 億由於 2023 年下半年推出了鼓勵現金製造業的税收優惠政策，包括 5% 的購置税減免。

Q：賬面的遞延收益情況？去年年底 214 億的遞延收益什麼時候確認？

A：遞延收益主要來源於公司根據不同項目跟政府簽署，項目的確認時間表和影響因素都不同，部分與資產交付相關，部分與業績產出相關。

整體確認週期在 3-4 年，但遞延收益對整體利潤影響逐漸減少，都是計入非經營性損益的。

Q：公司後續的產能利用率是否能夠提升？

A：去年年底，公司有效產能達到了 552Gwh, 產能利用率為 70.4%。根據一季度的出貨量 95Gwh，市場預計的年度出貨量可能在 460-480Gwh 左右。

去年年初，公司在建工程的投資額為 300 多億，而今年已降至 262 億，表明公司在控制在建工程的投資。未來公司在建工程的投資節奏將主要集中在海外，而國內產能已經較為充足，且通過超級拉線的投入可以進一步提升。這表明公司的產能利用率有提升空間，內部優化能夠持續帶來盈利上的兑現。

Q：銷量提升，收入同比下降的原因？

A：收入下降主要是由於電池銷售價格的下降，這主要是受原材料價格下降的影響。儘管出貨量有所增長，達到了約 25%，但價格下降導致了收入的減少。產品結構的變化對整體結果的影響並不顯著，因為已經達到了較大的量級。

Q：質保金是否會根據價格等調整還是怎麼處理？

A：質保金的要求是根據承擔的未來質保期義務估計，包括故障率、維修成本和生產因素等都是考慮在內的。即使原料和電池價格下降，質保金的金額不會調整，因為不能以此推斷未來幾年內的價格走勢。質保金的預估是為了承擔潛在的維修義務，而不是反映當前的成本變化。

Q：存貨絕對值環比下降，公司後續的庫存管理策略？

A：一季度末的庫存與四季度相比略有下降，主要得益於對 VMI 的有效管理以及根據季節性波動靈活調整採購量，提高了存貨的利用率和效率。同時，由於公司自有礦產資源在 2023 年下半年開始投產，對存貨中原材料的需求量減少，庫存管理更為高效。

關於後續庫存管理，公司沒有在市場上囤貨的計劃，原材料供應主要依賴自有礦山產出和長期合作伙伴，只有很少部分需要在市場上採購現貨。

Q：公司的加庫預期？

A：原材料供應鏈一不分來自公司自有，另一部分來自長協，市場上面的現貨不是很多。

Q：麒麟、神行等產品的佔比、毛利率和價格的展望？

A：定點上車需要時間，麒麟電池和神行電池的出貨佔比正在持續提升，已經有車企陸續採用這些電池。這些差異化產品未來可能佔據很大比例，因為車企需要打造產品差異性。價格和毛利率因產品和客户而異，但有差異化的產品能夠幫助客户打造競爭力，因此客户對這類產品非常歡迎，且可以期待合理的回報。短期內，這些產品的佔比會逐漸增加，未來快充可能成為標配，公司也在開發更高倍率的快充電池和更多差異化產品，為客户提供增值服務。

Q：公司在半固態電池領域的研究進展和未來計劃是什麼？

A：公司從事固態電池研究已超過十年，目前市場上的所謂半固態電池並非真正的固態電池，真正的固態電池需要解決安全性和提高能量密度等問題，這還需要時間。短期內，公司不會過度宣傳，但擁有專業團隊進行研究，並在適當時機公佈進展。目前，公司在凝聚態電池方面已有進展，但成本較高，主要應用於飛行器，商用車輛的應用還在探索中。

Q：公司在新能源發電業務方面的最新進展和未來定位是什麼？

A：公司的新能源發電業務主要是為了支持公司的零碳戰略，提高綠電使用比例，確保公司及供應鏈使用的電力是綠色的。雖然綠能業務有一定的經濟回報，但目前更多是為了保障和利用。公司在寧德等地已有風電和光伏項目，綠電使用比例已達 65%。

Q：公司對碳酸鋰供需關係的看法及未來規劃是怎樣的？

A：從理論上來看，碳酸鋰全球範圍內並不稀缺。前幾年的高價促使許多新項目開發，導致去年開始供需關係出現扭轉。目前碳酸鋰供給會有少量過剩，但不會很多。如果價格持續低迷，可能會有一些工序調整。長期來看，預計 40 年後更多利潤將通過回收獲取。短期內，碳酸鋰供需將保持相對均衡狀態。同時，公司將繼續追求全球範圍內的優質礦產資源，以保障產業鏈和供電的穩定性，避免前幾年價格暴漲暴跌的情況。目前有些項目正在跟進，尚未到具體披露階段，但會及時與投資者分享新信息。

<此處結束>

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露