阿斯麥（ASML）：業績崩坍，AI 風吹不到光刻機？

阿斯麥（ASML）於北京時間 2024 年 4 月 17 日下午的美股盤前發佈了 2024 年第一季度財報（截止 2024 年 3 月），要點如下：

1、核心數據：營收端大幅下滑。阿斯麥（ASML）在 2024 年第一季度實現營收 52.9 億歐元，低於市場預期（54.7 億歐元）。本季度收入下滑，主要是受台積電及韓國客户拉貨放緩的影響。公司在 2024 年第一季度淨利潤為 12.24 億歐元，同比下滑 37.4%，超市場預期（11.14 億歐元）。公司毛利率保持相對平穩，而收入端的大幅下滑直接影響了公司的季度利潤。

2、各項業務情況：EUV 和 ArFi 是最主要的收入來源。系統銷售收入仍是$阿斯麥(ASML.US) 最主要的收入來源，佔據公司收入 7 成以上。本季度公司收入的同比下滑，主要是客户對 EUV 等產品的拉貨放緩導致。

3、各地區收入表現：中國大陸佔一半。雖然受管制的影響，但中國大陸地區客户的收入佔比不降反升，成為公司第一大客户，這主要是由於其他地區的拉貨大幅下滑。在行業週期低迷階段，中國大陸地區客户保持逆週期拉貨的節奏。此外，數據中心及 AI 的需求增長，仍未明顯傳導至光刻系統的出貨。

4、阿斯麥（ASML）業績指引：2024 年第二季度預期收入 57-62 億歐元（市場預期 64.56 億歐元）和毛利率 50-51%（市場預期 50.12%）。公司下季度的收入雖有改善，但業務面並未有明顯好轉的跡象。

整體來看：阿斯麥（ASML）的財報不太理想。收入端和利潤端均出現較明顯的下滑，主要是受台積電及韓國客户拉貨減少的影響。

再看下季度的指引：公司 2024 年第二季度預期收入 57-62 億歐元（市場預期 64.56 億歐元）和毛利率 50-51%（市場預期 50.12%）。兩項數據同比都有所下降，表明公司產品的需求面並未有明顯好轉的跡象。

細看公司的本次財報，海豚君認為公司在中國大陸地區的收入環比有所下滑，是符合預期的。由於受 2024 年 1 月 1 日起擴大出口管制的產品清單的影響。而公司財報的不及預期，主要來自於台積電等海外地區客户。

從整體行業面看，當前半導體週期仍然低迷，手機、PC 等終端需求還是相對疲軟。而英偉達、台積電等公司的業績向好，主要得益於數據中心及 AI 需求的結構性拉動。然而從本次 ASML 的財報來看，這部分需求當前並未傳導至光刻系統等設備端。

綜合來看，海豚君認為當前台積電的重心放在先進封裝端，而非光刻系統的擴產方面。阿斯麥（ASML）的股價，將在短期內受本次不太理想的業績影響。而從中長期角度，公司仍將受益於數據中心及 AI 需求的產能帶動，但當前並非是核心客户資本開支的主要關注點。

以下是海豚君對阿斯麥 ASML 的具體分析：

一、核心數據：營收端大幅下滑

1.1 收入端：阿斯麥（ASML）在 2024 年第一季度實現營收 52.9 億歐元，低於市場預期（54.7 億歐元），季度營收出現較明顯的回落。本季度收入環比更是出現了 21.6% 的下滑，這主要是受台積電及韓國客户拉貨減少的影響。

1.2 毛利及毛利率：阿斯麥（ASML）在 2024 年第一季度實現毛利 26.97 億歐元，同比下滑 21%。具體毛利率方面，公司本季度毛利率 51%，保持平穩，好於市場預期（48.8%）。雖然公司本季度出貨量有所下滑，但出貨均價仍維持相對穩定。

1.3 經營費用端：阿斯麥（ASML）在 2024 年第一季度經營費用為 13.05 億歐元，同比增長 8%。

具體來看：

1）研發費用：本季度研發費用 10.32 億歐元，同比增加 8.9%。研發費用率維持在 19.58%，公司的研發投入維持在 10 億歐元左右，費用率上升是受營收下滑的影響；

2）銷售管理及行政費用：本季度銷售及管理費用 2.73 億歐元，同比增加 5.1%；銷售管理費用率為 5.2%，銷售等費用保持相對平穩。

1.4 淨利潤端：阿斯麥（ASML）在 2024 年第一季度淨利潤為 12.24 億歐元，同比下滑 37.4%，超市場預期（11.14 億歐元）。本季度公司業績有明顯下滑，主要是公司主要客户的拉貨減少直接影響了公司的營收表現。

二、細分數據情況：中國大陸佔一半

阿斯麥（ASML）的業務由系統銷售收入和服務收入兩部分構成，其中系統銷售收入佔比 7 成以上，是公司最核心的收入來源。

2.1 各項業務情況

1）系統銷售收入

阿斯麥（ASML）的系統銷售收入在 2024 年第一季度實現 39.66 億歐元，同比下滑 25.8%。系統銷售業務的同比下滑，主要是受下游客户拉貨減少的影響。雖然中國大陸客户仍在拉貨，但台積電和韓國客户的本季度拉貨明顯放緩。公司本季度光刻系統的出貨均價仍有 5600 萬歐左右，保持相對平穩。