歌爾股份：蘋果進場，VR/AR 能熬出頭嗎？

歌爾股份於北京時間 2024 年 4 月 24 日晚間的 A 股盤後發佈了 2024 年第一季度財報（截止 2024 年 3 月），要點如下：

一、整體業績：收入&毛利率，都不如意。①歌爾股份本季度總營收 193 億元，同比下滑 19.9%，低於市場預期（213 億）。營收端下滑，主要受智能硬件端需求不足的影響。②$歌爾股份(002241.SZ) 本季度毛利率 9.2%，同比上升 2.2pct，略低於市場預期（9.4%）。毛利率回升，主要是智能聲學整機帶動，但當前毛利率水平仍在低位。③公司本季度歸母淨利潤 3.8 億元，利潤端有所回升，但仍低於市場預期（5.2 億）；

二、費用及經營情況：需求仍是大難題。受下游需求不足的影響，公司本季度存貨再次回升。在業績不佳的情況下，公司也對費用開支端進行了控制。對於歌爾的經營業績，仍主要關注於需求端的表現。

海豚君觀點：

整體來看，歌爾股份本次財報仍然不理想。收入和毛利率表現，都不如意，主要是受智能硬件業務下滑的拖累。

從歌爾的業務結構來看，當前智能硬件業務是公司的最大收入來源。而在過去一年全球 VR 等設備出貨量出現 23.5% 的下滑影響下，公司業績端也出現了大幅的下滑。因此，VR 等智能硬件的下游表現將直接影響公司的經營業績。

根據 IDC 最新的預期，在蘋果 Vision Pro 等新品的帶動下，2024 年 VR/AR 的設備出貨量將迎來明顯的反彈。然而即使這也，也並不意味着歌爾業績將直接受益。蘋果 Vision Pro 在 2 月就已經上市，但歌爾一季度的業績依然表現平平，而公司大客户 meta、pico 一季度都沒有很好的表現。

海豚君認為從歌爾股份的主要產品來看，tws 耳機已成存量市場。而本身成長看點的 VR/AR 產品，需求也相對低迷。即使今年有蘋果 Vision Pro 的帶動，但畢竟還不是歌爾代工。因此，對於公司的業績面，當前仍看不到明顯好轉的跡象。要使投資人有更多的信心，公司還需要給出業務面的更多亮點。

以下是海豚君對歌爾財報的具體分析：

一、整體業績： 收入&毛利率，都不如意

1.1 營收端

歌爾股份 2024 年第一季度總營收 193.12 億元，同比下滑 19.9%，低於市場預期（213 億）。公司營收繼續保持下滑的態勢，主要是受智能硬件端需求不足的影響。

在歌爾的智能硬件業務中，主要涵蓋 meta、pico 以及 PS 等客户。而 VR/AR 市場的需求不足，直接影響了公司的業績表現。2023 年全球 VR 銷量下滑 24%，也是過去一年公司收入下滑的主要誘因。

2.2 毛利端

歌爾股份 2024 年第一季度實現毛利 17.76 億元，同比增長 5.5%。在收入下滑的情況下，毛利率端仍在增長，主要得益於公司毛利率的提升。

公司本季度毛利率 9.2%，同比上升 2.2pct，略低於市場預期（9.4%）。毛利率提升，主要由智能聲學整機帶來。由於此前公司受大客户訂單調整影響，毛利率有較大的下滑，而今生產端有所修復。此外，智能硬件端受需求端影響，毛利率有所下滑，這也導致公司整體毛利率再次回落至個位數。

二、費用及經營情況：需求仍是大難題

2.1 營運指標

①應收帳款：歌爾股份 2024 年第一季度應收帳款 73.85 億元，同比下滑 35.3%。從應收帳款/營業收入指標看，歌爾股份本季度為 0.38，有明顯下降。存在季節性因素影響。過了年末，大部分應收賬款都實現交收。

②存貨：歌爾股份 2024 年第一季度存貨 117.34 億元，同比下滑 8.2%。從存貨/營業收入指標看，歌爾股份本季度回升至 0.61。雖然此前公司存貨有明顯去化，但由於下游需求不足，本季度公司存貨再次回升。因此，下游的需求狀況才是公司最大的關注點。

2.2 費用率情況

2024 年第一季度歌爾股份四項費用合計 14.7 億元，同比減少 13.4%。四項費用率 7.6%，四項費用率的下滑主要來自管理費用和研發費用的減少。

1）銷售費用：本季度 1.51 億元，同比增長 4.1%，銷售費用率 0.8%。公司銷售費用端整體相對穩定；

2）管理費用：本季度 4.58 億元，同比下滑 17.2%，管理費用率 2.4%。管理費用有所減少，但整體穩定，維持在 2-3% 區間；

3）研發費用：本季度 8.25 億元，同比下滑 14.2%，研發費用率 4.3%。公司研發費用是四項費用中佔比最大的部分，主要投向於公司在智能硬件及零組件項目的研發工作。由於下游需求疲軟，公司也在減少研發相關的支出；

4）財務費用：本季度 0.36 億元，同比增長 5.3%，財務費用率 0.2%。公司財務費用的變化主要由於匯率影響。

2.3 淨利潤

歌爾股份 2024 年第一季度歸母淨利潤 3.8 億元，利潤端有所回升，但仍低於市場預期（5.2 億）。歌爾股份本季利潤端不及預期的主要原因，主要來自於收入方面不佳的表現，智能硬件業務受市場需求不足的拖累。

2024 年第一季度公司淨利率回落至 1.9%，有所回升，但仍在低位。公司主要收入來自於智能聲學整機和智能硬件，而兩者的毛利率都滑落到個位數。個位數的毛利率，公司的淨利率只能維持在盈虧平衡線的附近。

<此處結束>

海豚投研關於歌爾股份歷史文章回溯：

財報季

2024 年 3 月 27 日財報點評《VR 崩盤式下滑，歌爾靠什麼拯救？》

2023 年 10 月 27 日財報點評《歌爾股份：利潤下殺，何時才能站起來？》

2023 年 4 月 18 日財報點評《歌爾股份：砍單砍崩業績，蘋果的小弟熬得住嗎？》

2022 年 8 月 30 日財報點評《歌爾股份：翻倍增長的 VR 為何按下暫停鍵？》

2022 年 4 月 27 日財報點評《 VR 高增，歌爾逆市再交強指引 | 讀財報》

2022 年 3 月 30 日財報點評《歌爾股份：“拉垮” 只是當下，未來還是 VR》

2021 年 8 月 27 日財報點評《歌爾股份：“VR 之光” 掩蓋 TWS 耳機的 “落寞”》

深度

2022 年 10 月 11 日公司深度《歌爾的救贖：字節加持的 Pico》

2022 年 6 月 17 日行業深度《消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬》

2021 年 8 月 20 日公司深度《歌爾股份（下）：元宇宙太遙遠，VR 遊戲主機已經很 “香”》

2021 年 7 月 23 日公司深度《歌爾股份（上）：再一次暴跌的果鏈龍頭經歷了什麼？》

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