新東方：資源利用率提高，擴容目標提高（3Q24FY 電話會）

$新東方(EDU.US) FY24Q3 解讀會紀要：

以下為 新東方 2024 年三季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《新東方：直播拖垮利潤，又見教育撐家底時刻》

一、財報核心信息回顧：

二、財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息：

1）業務亮點：

① 海外備考業務、留學諮詢業務以及成人和大學生業務均實現顯著收入增長，增速（美元計）分別為 53%，26% 和 53%。

② 新東方推出了面向兒童的非學術課程，在約 60 個城市提供，專注於培養創新能力和綜合素質，本季度註冊學生約 355,000 名。

③ 推出智能學習系統和設備，為學生提供定製的數字學習體驗，本季度活躍付費用户約 188,000 名。

④ 新業務線：新東方啓動了文化旅遊業務線，提供研學旅行和研究營等服務，在全國超過 50 個城市開展學習之旅和研究營，其中前十大城市的收入佔比超過 55%。

2）財務要點：

① 營業成本和費用：本季度的運營成本和費用為 10.939 億美元，同比增長 59.1%，主要由於自營品牌產品和直播電商業務的顯著增長。

② 股份回購計劃： 董事會已授權在 2022 年 7 月至 2024 年 5 月期間，回購高達 5 億美元的公司 ADS 或普通股；截至 2024 年 4 月 23 日，公司已回購約 600 萬 ADS，共計約 1.953 億美元。

3）指引展望：

① 第四季度收入預期：預計 2024 年第四季度的總淨收入將在 11.015 億美元至 11.273 億美元之間，同比增長率為 28% 至 31%（美元計）。

② 擴張：計劃在本財政年度將學習中心和教室空間的容量增加約 30%，在表現較好的城市開設新學習中心，並在一些主要城市擴展現有學習中心的教室面積，將繼續招聘新教師和員工以支持容量擴展和收入增長，特別是新教育業務舉措和新整合的旅遊相關業務。

③ 投資方向：將繼續投資於研究和應用新技術，如人工智能和 ChatGPT，以提高服務質量和運營效率。同時，將與中國各省市政府部門合作，確保業務運營符合相關政策和法規。

2.2、Q&A 分析師問答

Q：關於增長，第四季度在教育業務可能會有些季節性影響，能否分享一下不同業務領域的增長情況？另外，今年的擴張指引已上調至 30%，你們對未來的擴張速度持什麼看法？這種 30% 的擴張速度可持續兩到三年嗎？

A：這個季度的營收指引相比過去幾個季度有所下降。第一，我們對本季度的營收指引稍微保守了一點。第二，因為第四季度通常是淡季，特別是對於 K-12 和海外業務。第三，去年同期沒有受到疫情的影響，因此與去年相比，我們預計的營收可能會略有下降。

不過，我們仍然對四季度的營收增長持樂觀態度，預計以美元計算的增長率將在 28% 至 31% 之間，在人民幣方面將達到 34% 至 37%。至於擴張計劃，我們計劃年度擴張率將提高 30%，因為我們正在奪取更多的市場份額。

展望 Q4，我們計劃保持相似的擴張步伐，並預計各業務領域的營收增長率分別為 15% 至 20%（海外業務）、20% 至 25%（國內考試輔導）、適度增長（高中輔導），以及 60% 以上（新業務）。這些預測基於我們對匯率估計的基礎上。

Q：如果僅考慮教育業務，它在年度基礎上是如何擴張的？您對接下來幾個季度的趨勢有何預期？

A：是的，集團整體的非 GAAP 營業利潤率在本季度基本保持穩定。但在教育業務方面，我們看到了顯著的毛利率和非 GAAP 營業利潤率擴張。這要歸功於新的業務結構模型，資源利用率的提高以及成本結構的優化，這些因素使得本季度教育業務的利潤率再次擴張。

未來，我們對於 24 Q4 和整個 FY25 有運營槓桿的預期。我們提高了學習中心擴張的指引，僱傭了更多的員工，以匹配新的擴張。在 FY25，我們預計收入增長將保持強勁，教育業務的利潤率也將擴張。而至於東方甄選，銷售市場費用的增加主要是由於對其進行的部分投資，我們看到了其在營收增長方面的積極效果，特別是 1P 品牌產品和電子商務業務。我們對東方甄選的增長充滿信心，並期待未來能夠充分利用這些投資。

總的來説，我們對 FY25 的教育業務和整個集團的利潤率擴張持樂觀態度，同時我們認為東方甄選將為公司未來帶來更多的收入增長和利潤。

Q：從少數股權利益來看，東方甄選可能在本季度處於虧損狀態。那麼我們應該如何看待東方甄選的利潤率波動對我們整體集團未來季度和財年的影響？對下一財年的利潤率有何規劃？

A：我恐怕無法在此時分享最新的財務結果和對東方甄選的指引。我建議在下個季度，即七月份，東方甄選將公佈他們的年度和半年度報告，管理層會提供更多信息。我們對本季度的東方甄選投資持樂觀態度。長遠來看，我們相信這輪投資將帶來更多的收入和利潤，未來可期。

Q：高中學習中心的擴張以及非學術課程學習中心，它們的留存率和利用率是多少？

A：對於高中業務和 K-9 非學術課程，利用率和學生留存率都在逐年逐季度提高。這一趨勢對我們來説是好消息，我們預計未來現有學習中心的利用率和學生留存率會進一步提高。以前，我們通常需要 12 個月才能實現新學習中心的收支平衡，但現在這個時間縮短到了大約半年。因此，展望未來，我們預計學習中心的利用率會提高，各業務線的學生留存率也會提高。

Q：本季度的毛利率相對於去年同期下降了大約 5 個百分點。這是因為學習中心的擴張導致的，還是其他因素導致的？

A：學習中心的擴張是一個重要因素。我們再次將學習中心的擴張指引提高至 30%，這是對過去兩到三個季度整個業務情況的綜合分析結果。需求方面非常強勁，特別是對於非動態課程的現金課程。

競爭方面，目前競爭環境與幾年前不同，我們只選擇了表現最好的城市，在經濟和業績上都表現出色，以允許它們擴展現有學習中心的課程面積。這不會對整體利潤率產生負面影響，相反，將有助於未來的利潤率擴張。

Q：我注意到本季度的經營現金流與去年同期相比略有下降。不知道您能否就此分享一些原因或背後的理由？其次，還有關於融資現金流的問題。我注意到現有的股票回購計劃即將到期。關於您的資本配置和股東回報，對於未來的股東政策，是否考慮到可能的股息或股票回購計劃？

A：對於經營現金流，我建議投資者進行年度對比分析，而不是季度對比，因為業務的季節性或學生招生窗口可能會有變化。所以我建議進行年度分析。如果您注意到年度的遞延收入餘額增長仍然很強勁。這也是為什麼我們為 Q4 提供了強勁的營收指引，即使 Q4 是疲軟的季度。

至於股票回購計劃，我們將繼續為股東創造價值，並將繼續回購股票。我們已完成了一半左右，約 1.94 億美元。我們將在本季度繼續回購，並在本財年結束時與董事會商討是否延長股票回購計劃。我們的目標是通過股票回購或股息分配為投資者創造更多價值。

Q：我們注意到本季度股權法下投資損失更大，以及與去年同期相比，本季度投資利息較少。我想知道是什麼因素導致了這些變化？

A：在這個季度，我們對投資公司進行了實質性的減值損失，這對本季度的淨利潤產生了一次性影響。我認為這兩家公司都受到了 2.5 年前的雙減政策的負面影響，但這一影響只是一次性的，不是長期的。

Q：在這個季度看到了其他收入減少，這主要是由於我們的投資利息減少所致的嗎？

A：中國的利率已經下降，在這個季度對一些利息收入產生了影響，實際上，利息收入的絕對金額與前一到兩個季度相似，非常穩定。

Q：我想了解一下關於新中心開設的情況。以前，針對 K-12 AST 學習中心，一般需要大約一年才能實現盈虧平衡，然後再過幾個季度才能全面達到盈利水平。現在，考慮到課程主要是非學術課程，這種情況是否有所改變？

A：如今，新學習中心達到盈虧平衡的時間平均為六個月，比以前更快，而在第二年，新學習中心的利潤率通常在 15% 到 20% 之間，這比以前要好得多，這也是我們決定提高學習中心擴張指引 30% 的原因之一。在接下來的季度，我們將開設超過 30% 的新學習中心，這將推動 FY25 的業績增長。我相信，由於更好的利用率和更高的學生比率，FY24 整個教育業務的利潤率都將有所改善。

Q：您認為更快的盈虧平衡只是提前恢復利用率增長的時間問題嗎？您認為即使在盈虧平衡後，非學術中心的利潤水平也可能高於過去的學術中心？五年後，您認為一些非學術中心的利潤率是否可能超過 20%，甚至超過過去的 K-9 學術中心？

A： 我覺得兩者都是。首先，我説過達到盈虧平衡所需的時間會更短，這是第一點。第二點是，在整體上，我認為新學習中心的最終利潤率會比幾年前略高一些。所以對我們來説，為非學術課程甚至海外相關業務開設更多學習中心是一個不錯的折衷方案。

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