中車時代電氣：軌交狂奔，又要押寶大基建？

時代電氣（3898.HK/688187.SH）於北京時間 2024 年 4 月 25 日晚的港股盤後發佈了 2024 年第一季度財報（截止 2024 年 3 月），要點如下：

1、營收端：時代電氣在 2024 年第一季度實現營收 39.3 億元，同比增長 27.2%。本季度收入增長，主要來自於傳統軌交業務和功率半導體業務的帶動。其中軌道交通裝備業務實現營收 21.2 億元，同比增長 43.74%，增速明顯加快；新型裝備業務增速回落至 13.18%；

2、毛利率：$時代電氣(03898.HK) 在 2024 年第一季度毛利率為 34.1%，同比提升 1.7pct。毛利率提升，主要得益於具有較高毛利率的傳統軌交業務的增速加快，帶來公司毛利率的結構化提升；

3、淨利潤：$時代電氣(688187.SH) 在 2024 年第一季度實現歸母淨利潤 5.7 億元，同比增長 30.6%。公司利潤端增長主要來自於收入和毛利率的帶動，傳統軌交業務是最大的貢獻項。

海豚君觀點：

整體來看，時代電氣業務表現雖有温差，但整體還是不錯的。雖然新型裝備業務的增速已經下降至 13.18%，但本季度公司傳統軌交業務增速達到 43.74%。由於傳統軌交業務也是公司利潤的最大來源，公司的毛利率和季度利潤都有繼續向好的趨勢。

公司原本將新興裝備業務作為成長性的看點，而今受行業大環境的影響，業務增速大幅回落，影響該部分業務的增長預期。幸好本季度傳統軌交業務發力，繼續帶動公司業績面的增長。

即使在新業務的成長性預期削弱後，公司仍具有兩位數的增速和 2% 的股息率。結合公司的 413 億港幣市值看，公司大致對應 10-11 倍 PE 左右的整體估值。考慮港股本身具有流動性折價的情況，公司當前位置整體相對合理。

以下海豚君對中車時代電氣財報的具體分析：

一、核心指標：

1.1 營收端

時代電氣在 2024 年第一季度實現營收 39.25 億元，同比增長 27.2%。公司的收入增長，主要來自於傳統軌交業務和功率半導體業務的增長。

具體分業務來看：

1）軌道交通裝備業務：本季度軌道交通裝備業務實現營收 21.2 億元，同比增長 43.74%，軌交業務本季度增長明顯加快（上一年度全年增速僅為 2%）；

2）新興裝備業務：本季度新興裝備業務實現營收 17.69 億元，同比增長 13.18%。相比於上一年度 60%+ 的增速，本季度有明顯回落。本季度中功率半導體器件、工業變流仍有近 20% 的增速，而新能源汽車電驅系統增速大幅下滑至 10% 附近。

綜合來看，海豚君認為時代電氣本季度的收入增長主要得益於軌交業務的加速回暖。新型裝備業務在經歷前期高增長後，增速明顯回落，這一定程度也受新能源行業面的影響。

1.2 毛利及毛利率

時代電氣在 2024 年第一季度實現毛利 13.37 億元，同比增長 33.7%。公司毛利增速快於收入端，主要得益於毛利率的向上提升。

時代電氣本季度毛利率為 34.1%，同比提升 1.7pct。本季度毛利率的提升，主要得益於具有較高毛利率的傳統軌交業務的增速加快，帶來毛利率的結構化提升。

當前公司傳統軌交業務的毛利率在 38% 附近，明顯高於新興裝備業務，是公司利潤貢獻的主要來源。隨着公司業務面軌交業務增長提速，公司整體毛利率有望繼續提升。

二、費用及利潤情況：剛性費用下，利潤仍有高增長

2.1 經營費用情況

時代電氣在 2024 年第一季度的經營費用 8.83 億元，同比增長 26%。經營費用和收入同步增長，本季度經營費用率 22.5%，基本保持穩定。

1）研發費用：這是公司經營費用最大的一項。本季度研發費用為 4.57 億元，同比增長 23.2%。研發費用率為 11.6%，同比略有下降 0.4pct。絕對值的增加，主要是人員的薪酬和技術服務費增加；

2）銷售費用：本季度銷售費用為 2.51 億元，同比增長 41.8%。銷售費用率為 6.4%，比去年同比略有上升 0.7pct；銷售費用額的增長，主要是銷售規模擴大所致；

3）管理費用：本季度管理費用為 1.75 億元，同比增長 14.4%。管理費用率為 4.5%，略微下降 0.5pct。管理費用的增加，主要是職工薪酬、折舊攤銷費用和維保費等帶來。

2.2 淨利潤情況

時代電氣在 2024 年第一季度實現歸母淨利潤 5.68 億元，同比增長 30.6%。淨利潤增速略高於收入增速，公司本季度淨利率為 14.7%，略有提升，主要是公司毛利率提升帶來。

<此處結束>

海豚投研關於中車時代電氣歷史文章回溯：

財報季

2024 年 3 月 29 日財報點評《中車時代電氣：新業務狂奔，軌交依然穩》

2022 年 10 月 17 日財報點評《時代電氣三季報速覽》

深度