京東方：體育大年，面板要變天？

京東方 A（000725.SZ）於北京時間 2024 年 4 月 29 日晚間的 A 股盤後發佈了 2024 年第一季度財報（截止 2024 年 3 月），要點如下：

一、整體業績：需求開始推動價格上行。京東方本季度營收 459 億元，同比增長 20.8%; 本季度毛利率 14.5%，同比上升 7.7pct。收入和毛利率的同比增長，主要是面板價格上漲的帶動。結合面板市場價格的情況，海豚君認為公司當前的業績仍主要是價格帶來，而出貨量方面還未有明顯增加。

二、費用及經營情況：維持在盈虧平衡線上方。$京東方A(000725.SZ) 本季度的存貨維持在相對合理的水位，費用端也繼續保持平穩。公司本季度歸母淨利潤 9.8 億元，公司的盈利能力主要受毛利率的影響，經營面繼續維持在盈虧平衡線上方。

海豚君觀點：

整體來看，京東方本次財報是在預期中的。收入端和毛利率同比回升，主要得益於面板價格同期也上漲了 20%+。費用端穩定，存貨端維持在合理區間，利潤端保持在盈虧平衡線上方。另外，公司本季度的 9.8 億利潤，不都是主業經營面的利潤。如果單看公司經營面利潤，公司本季度僅有 2.3 億元。雖然面板漲價已經有半年多，但當前對於公司經營也只是剛剛拉回到盈虧平衡性上方。

對於公司更值得關注的是，當前的面板價格變化。價格，不僅直接影響公司的業績，也反映了市場的供需情況。從 3 月開始，面板價格迎來又一次上漲。海豚君認為本次上漲不同於去年下半年廠商主動提價，這次是由需求端的帶動，主要受益於 1）618 旺季備貨需求和 2）今年奧運會、歐洲盃等賽事的拉動。隨着需求端回升，公司業績仍將受益於價格上漲的帶動。

以下是海豚君對京東方的具體分析：

一、整體業績：需求開始推動價格上行

1.1 營收端

其中京東方在 2024 年第一季度總營收 458.9 億元，同比增長 20.8%，好於市場預期（440 億元）。公司季度營收連續三個季度都達到 450 億以上，已經走出底部。

公司當前的營收增長，主要來自於價格端的帶動。本季度營收同比增長 20.8%，而一季度各尺寸大面板的價格同比於去年，也基本都有 20% 以上的增長。

如果觀察大面板的價格變化，其實與去年下半年的持續漲價不同，一季度的面板報價出現階段性盤整的情況。海豚君認為前期面板價格上漲，主要是由於 1）價格跌破成本後，面板廠的主動漲價；2）產業鏈中也有補庫存的需求。經歷盤整階段之後的價格上漲，更多由需求端帶動。

1.2 毛利端

京東方在 2024 年第一季度實現毛利 66.5 億元，同比增長 155.8%。本季度公司毛利率為 14.5%，同比上升 7.7pct。本季度毛利率同比提升，主要是由面板價格上漲帶來。當前的毛利率水平，已經將公司的利潤帶回到盈虧平衡線以上。

1.3 面板價格

京東方的收入端和毛利率同比增長，主要是受面板價格上漲的影響。那麼，面板價格是如何表現的呢？

從 Witsview 的 4 月下旬報價來看，65 寸/55 寸/43 寸/32 寸價格分別為 176 美金/129 美金/65 美金/37 美金。雖然在今年年初面板價格上漲有所停滯，但在 3 月開始面板價格再次迎來了上漲。各尺寸面板價格，都已經從底部上漲有 35% 以上。

海豚君認為一季度之前面板價格的上漲，主要是由供給端驅動。各家廠商降低了產能利用率，進而主動推升了面板的價格。在產業鏈補充庫存後，由於下游需求端沒有明顯回暖，前一波的漲價出現了停滯。

從 3 月開始，面板價格再次開始上漲，海豚君認為這次是有需求端的因素。一方面，受 618 旺季備貨的需求帶動，另一方面，今年也將會有奧運會、歐洲盃等大型賽事的帶動。隨着需求端的繼續回暖，有望推動面板價格繼續上漲。

二、費用及經營情況：維持在盈虧平衡線上方

2.1 營運指標

對於週期性行業，關注公司的存貨及營運指標更為重要。

①存貨情況：本季度 240.26 億元，環比下滑 0.4%。本季度存貨/收入比值維持在 0.52。供需關係已經明顯改善，公司的存貨水位已經回到合理水位。

②應收賬款情況：本季度 302.02 億元，環比下滑 10.5%。應收賬款/收入的比值為 0.66，有所下滑。

2.2 費用率情況

2024 年第一季度京東方四項費用合計 58.16 億元，同比下滑 17.2%。四項費用率 12.1%，本季度銷售費用和財務費用均有所下滑。

1）銷售費用：本季度 9.96 億元，同比增長 6.9%，銷售費用率 2.2%。公司銷售費用隨營收有所增長，但整體保持平穩；

2）管理費用：本季度 14.57 億元，同比增長 2.2%，管理費用率 3.2%，整體維持在相對平穩的水平；

3）研發費用：本季度 27.26 億元，同比增長 2.5%，研發費用率 5.9%。公司研發費用是四項費用中佔比最大的部分，仍保持相對穩健的投入；

4）財務費用：本季度 1.9 億元，同比下降 57.7%，財務費用率 0.4%。

2.3 淨利潤

京東方在 2024 年第一季度實現歸母淨利潤 9.8 億元，利潤端同比明顯增長。

由於歸母淨利潤受非經營因素的影響，對公司主業經營有所偏差。若考慮純經營面（剔除非經營性的影響），京東方本季度的利潤為 2.3 億元左右。當前經營面利潤的變動，這主要受面板價格和毛利率的影響。

2024 年第一季度公司淨利率為 1.1%，繼續維持在盈虧平衡線以上。由於公司在費用端保持平穩，公司盈虧變化主要受毛利率的影響。面板價格上漲，有望帶動公司整體業績的提升。

<此處結束>

海豚投研京東方歷史文章回溯：

財報季

2024 年 4 月 1 日公司交流會《京東方：未來 3 年，面板的成長性和盈利性是不錯的（23Q4 交流會）》

2024 年 4 月 1 日財報點評《京東方：面板再漲價，這次真要活過來了？》

2023 年 10 月 31 日財報點評《京東方：漲價不是真回暖，需求才是硬道理》

2023 年 8 月 28 日財報點評《京東方：真漲價，假回暖》

2023 年 4 月 28 日財報點評《京東方：回暖預期已然兑現，旺季能否大逆襲？》

2023 年 4 月 6 日財報點評《京東方：走完絕地求生，剩下看需求 “臉色”》

2022 年 10 月 31 日財報點評《京東方：觸底回暖的三重信號》

2022 年 8 月 31 日財報點評《京東方：買的不是業績，是週期反轉》

深度

2022 年 7 月 26 日公司深度《360 度無死角拆解京東方：為什麼説短期埋雷無礙長期價值？》

2022 年 7 月 5 日行業深度《從雙 “雄” 到雙 “熊”：京東方和 TCL 的週期劫到頭了？》

2021 年 7 月 21 日頂部研判《面板週期見頂，沒有底可以抄》

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