Airbnb：又是疲軟的指引背鍋？

5 月 8 日美股盤後，Airbnb 愛彼迎公佈了 2024 財年第 1 季度財報，當季業績雖仍然強勁，但在相對疲軟的指引下，早已 “神經緊張” 的市場同樣做出了獲利了結的選擇，詳細要點如下：

1. 增長有所放緩但比預期要好：關鍵規模上，愛彼迎本季總預定金額約 229 億美元，雖然同比增速由上季的 15% 放緩到 12%，但市場預期放緩的程度更深，實際表現比預期要好 3%。

價量驅動因素上，總預定間夜量環比降速了 3pct 到 9%，但也比預期略微好一些。而平均客單價達 157 美元每晚，同比提升了近 3%，比預期的要高 2%。可見匯率利好和房源組合變化導致的客單價走高，是本季總預訂額小超預期的主要原因。

2. 變現率提升，彌補了訂單增長的放緩：因為變現率本季同比提高了近 5%，彌補了訂單金額增長的放緩，實際實現營收約 21.4 億美元，同比增長 18%，反而加速了 1pct，相比預期也高約 4%。不僅彌補了訂單額增長的放緩，還進一步放大了業績超預期的幅度。

3. 費用迴歸常態，利潤釋放繼續走高：費用層面，沒有了上季度一次性近 10 億的税費計提影響，本季的各項費用支出都恢復了常態。雖然管理和營銷費用絕對額同比有所增長，但在營收的稀釋效應下，費用率是下降的。合計總費率同比減少了 3.9pct。

由於毛利率提升 1.1pct，費用率又合計下降了 3.9pct，因此經營利潤率明顯改善，本季實現經營利潤 1.01 億，大幅超出市場預期。主要因為市場預計的利潤率僅 0.9%，實際達到 4.7%。

4. 二季經營/營收指引都不及預期：對於 2024 年 2 季度，公司指引收入在 $26.8-27.4 億之間，指引中值低於預期的 27.4 億。價量驅動因素來看，公司指引 2Q 訂單間夜增速和 1Q 相當即 9% 左右，也低於市場預期 12% 的增速。間夜單價上公司指引會同比略微提升，應當不會有特別大的拖累。但整體上，指引仍是導向了一個疲軟的前景。

海豚投研觀點：

整體來看，愛彼迎本季的業績，在訂單金額，營收，毛利潤和經營利潤各個層面都是比預期要好的，單看一季度的表現擔得上一個好字。因此和本次財報季中其他業績後大跌公司類似，問題也是出在對下季度的指引上。

由於宏觀層面美國 1Q 的 GDP 增長並算不上好，而至今以來多家公司的 2Q 指引都展現了消費放緩的趨勢，市場對這類信號已相當敏感。在愛彼迎普的高估值、高預期下（這在美國科技股中也相當普遍），一旦交付不及預期，獲利了結已是標準情況。

以下為詳細解讀：

一、本季增長有所放緩，但比預期的好

2024 年 1 季度愛彼迎實現總預定金額約 229 億美元，雖然同比增速由上季的 15% 放緩到 12%，但市場預期放緩的程度更深，實際表現比預期要高 3%。

價量角度來看，本季愛彼迎總預定間夜量約 1.33 億次，環比也降速了 3pct 到 9%，也是比預期略微好一些。價的層面，本季平均客單價達 157 美元每晚，同比提升了近 3%，比預期的要高 2%。因此在匯率和房源類型變化導致的客單價走高，是本季總預訂額小超預期的主要利好。

分地區來看，公司披露拉美和亞太地區間夜量增速分別為 19% 和 21%，可見新興市場的復甦和高速增長是公司能繼續維持不錯增長的支撐。這點對 Uber 而也是類似的。至於北美和歐洲地區的訂單量增速繼續沒被披露，參考整體間夜量增長不過 9%，而拉美、亞太地區增速卻在 20% 左右，海豚投研合理猜測北美和歐洲地區在低位數增長，乃至可能低個位數負增長。

因此，若新興市場也開始下滑，可能就會真正迎來增長的崩盤。

二、變現率提升，彌補了訂單增長的放緩

營收角度，因為變現率本季同比提高了近 5%，彌補了訂單金額的放緩，實現收入約 21.4 億美元，同比增長 18%，反而加速了 1pct，相比預期也高約 4%。