$京東-SW(09618.HK)1Q24 first take：初步來看，京東本季的財報是有些超預期的，主要亮點是核心零售板塊的利潤同比下降幅度遠沒有公司指引的那麼嚴重（-16%），實際上僅下降了約 5%。雖然海豚投研注意到，部分券商在 preivew 中有預測利潤僅會個位數的下滑，因此對部分買方利潤表現可能只是 in-line。但相比主流觀點仍是明顯的超預期。

拆分利潤超預期的貢獻來源，營收和費用支出和預期都是大體一致的，主要差異點是毛利潤比預期多了約 18 億，毛利率同比反而在增長了約 0.5pct。從中推測，應當是 JD 自營商品的折扣率並沒有走闊，或者商品結構有所改善。

不過股東回報層面，從 3 月底到今天京東只新增回購了$1~2 億，相比今年 1Q 回購約$12 億的規模，大幅縮窄。雖然在股價&估值明顯反彈後，降低迴購也有合理之處，但對看重股東回報的投資者而言顯然不是好消息。