美股通脹壓力緩解，真受益的是中概和 Meme 股？
到上週，這一輪轟轟烈烈的美國十年期國債收益率回升徹底告一段落，這次回升期當中，最高點是美債十年期收益率拉到了 4.7%。
但進入 5 月份，從四月的非農就業開始，經濟數據終於開始出現回落趨勢，對應十年期國債收益率也從 4.7% 的高位回落到了 4.4%。
而現在的問題是，走到 4.4% 的位置，往下到底還能回落多少？海豚君嘗試從上週一些新增的數據來找一下答案：
一、CPI：保險成本上升放緩是主因
4 月 CPI 核心環比 0.29%，相比之前一個月的 0.36% 終於小幅放緩了。而細看分項：
a. 核心商品上，以新車和二手車等核心品類降本趨勢加速。
事實證明，在房、車兩大最利率最為敏感的消費品類中，房子由於利率從 0 到 5% 的火速推進當中，極大的壓縮了二手房的供給。疫情後的高息環境讓汽車成了最受傷的品類。
b.核心服務上，保險成本終於不是誇張飆漲了
上季度核心服務爆棚的兩個因素：總 CPI 中權重佔比接近 3% 的機動車保險物價環比增速從上月的 2.6% 回落到了 1.8%，而健康保險的物價成本也從 1.2% 回落到了 0.3%。
而這兩個關鍵分項分別推動它們各自所在的交運和醫療分項環比增福都有明顯下滑，尤其是交運從上個月的 1.5%，放緩到了 0.9%。
而投入要素中人力成本佔比較高的服務項上，看起來還是穩在 0.3%-0.4% 左右，到目前為止，美國經過移民的持續流入，在勞動供給緊缺較為嚴重的情況下，就業的增加明顯強於薪資的增長，也沒有形成人力—通脹的螺旋。
或者，換句話説，市場是被今年前三個月經濟數據嚇怕了——就業、薪資、CPI/PPI、PMI 中物價分項擴張等的連續通脹再起信號嚇到了，以至於雖然上月 CPI 中的超量通脹是來自於保險這種高波動項的時候，也不敢相信 CPI 就會馬上回落。
但如果結合 PMI 中物價分項的持續擴張，對今年的控通脹任務不能掉以輕心，美聯儲去年年底的鴿派轉向對今年以來的金融寬鬆產生了很大影響，反而反噬了控通脹的進程。
二、美國社零突然變臉？
相比於 CPI 高位回落，社零增速環比更為厲害，之前高增的高權重項——無店零售、日用品商店突然轉弱，海豚君估計與季節性有一關係。
而之前弱而且高息敏感的項目如汽車與零部件零售店降幅非常明顯，可以説無論是汽車 CPI 的降幅還是汽車零售額的降幅，都在指向高息環境下，汽車逐步增加的銷售壓力。
後地產消費——建築材料、園林設備、電子與家電的終端零售 4 月份反而開始反彈，傢俱和裝修門店的負增長在收窄，説明隨着去年地產開工的修復，這部分的終端零售低迷期基本已經逐步進入尾聲了。
整體來看，4 月社零突然變臉的背後，應該是有一定的噪音可能性，多數是上月超漲的 4 月超跌，尤其是日用品零售這種剛需品類轉跌似乎噪音信息偏多。
因此，隨着這個月的社零較差，但考慮到居民消費中真正的大項還是在服務中，實際 4 月居民消費大概率不會如社零體現的那麼差，對於社零單項較弱，海豚君會持續後續數。
通過這兩項數據來看，當前美國的通脹確實沒有之前十年期國債收益率飆漲到 4.7% 體現的那麼驚悚，但年後從 PMI 數據中物價的持續擴張，PPI 物價的抬頭，再到消費的爆棚，都在説明，一旦金融條件開始往寬鬆的預期引導，就目前的經濟情況，就裏面變成了寬鬆的貨幣政策，反而會導致通脹再生。
這種情況下，恐怕美聯儲後續放鬆預期會謹慎很多，對應十年期國債收益率可能的底線和頂線會迴歸到 4%-4.5% 附近。
三、美股兩門神把守，流動性問題已經不大
海豚君在上週的策略週報《美國經濟 “金融化”，耶倫、鮑威爾成美股門神？》中説過，在經濟日益金融化的情況下，有兩位財政金融門神把守，大概率不會讓美國當前的流動性出現問題，來影響了美國居民金融資產的升值效應。
而經過 4 月納税季，資金從銀行準備金餘額一次性轉移到 TGA 賬户之後，最近一週 TGA 和逆回購同時來填補美聯儲拋債帶來的縮表效應。
而實際，真正代表市場流動性的銀行準備金餘額上週加速回升。寬鬆流動性 + 高息常駐預期緩解，美股市場的精氣神有回來了。
不過與以往不同的是，這次港股在整個過程中受到的影響基本不大，在 EM 資金平衡自己的配置權重，港股低估值 + 基本面預期改善的情況下，持續向上，而且在美債收益率回落過程中，也繼續受益。
同時流動性外溢的到虛擬貨幣，美股的 AMC、GME，FFIE 等散户抱團的 Meme 股也開始狂歡了。
四、組合調倉與收益
海豚君上週已預告過，隨着財報季的進行，會基於基本面，持續對一些個股進行調倉，之前一週調出了 Uber 和瑞幸之後，上週重點開始加倉動作，具體原因如下：
上週結束，組合收益上漲 3.2%，跑贏滬深 300（+0.3%）和和標普 500（+1.5%）。但跑輸 MSCI 中國（+4.1%）恒生科技（+3.8%），主要是因為組合中比較高的美債和現金倉位，在上漲的環境中漲幅較慢。本身權益資產漲幅 4.2%，基本跑超主要跟蹤股指。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 41%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 52.6%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前回升到 1.42 億美金。
五、個股盈虧貢獻
上週由於通脹擔憂緩解，海豚君關注和持倉中的科技股龍頭普遍回升，但真正的反彈還是在中概資產上。但有一定自身 alpha 的反彈幅度，基本是兩條線驅動：
a. 財報季中還不錯的業績表現，或者是業績本身開始呈現出邊際改善預期，如騰訊、騰信音樂、阿里等等；
b. 事件驅動：比如説 B 站是因為本身低估之下《三國謀定天下》定檔 6 月；貝殼是因為 520 地產大鬆綁。
對於海豚君持倉池和關注池中，上週主要漲、跌幅比較大的公司以及可能原因，海豚君分析如下：
六、組合資產分佈
Alpha Dolphin 虛擬組合本週增倉阿里和中芯國際之後，同時還加倉了 KWEB、B 站與 Boss 直聘，共計持倉 22 只個股與權益型 ETF，其中標配 5 只，其餘權益資產為低配，剩餘為黃金和美債和美元現金。目前現金與類現金資產剩餘較多，接下來幾周仍會加倉權益資產。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
七、本週重點事件
騰訊阿里之後，本週財報季主要是拼多多帶領的二線中概股，以及美股最後一個壓艙石——英偉達的重磅財報，重點關注海豚君已統計如下：
對這些公司，海豚君會第一時間發佈業績速讀、深度解讀、電話會紀要，以及影響估值的關鍵業績因子拆解，感興趣的用户可以通過長橋——動態——投研，或長橋——個股——深度，查看詳細內容。
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