$京東(JD.US) 股價才回神，昨天就開始宣佈發售 17.5 億美金的可轉換優先票據，到期日是 29 年 6 月 1 日。利率給的 0.25%，轉股價是 45.7%，市價溢價大約 35%。

公司説了這些融資來的美元主要是用來做回購、其次是開拓海外業務、改善供應鏈和擴充營運資金。

先梳理一下為啥$京東集團-SWR(89618.HK) 可能需要回購：公司賬上現金看似不低：

a. 根據年報：截止 12 月底，現金與現金等價物、受限制現金 + 短期投資 + 定存 + 一年內的理財產品有 388 億美金，但 63% 集中在大陸地區（245 億美金，但京東的商家應付款 200 多億美金，也就是是説國內所謂的現金，可能多是等待支付給商家的貨款）；在香港是 105 億美金。

b.去年年底的財報中，公司宣佈了 12 億的股息，這個是在 4 月 29 日已經派掉了；以及 30 億的回購額（截止 2027 年）——一季度瘋狂回購消耗掉了 12 億美金，從三月底到 5 月中旬一季度業績發佈，消耗了 2 億美金。

c. 由於京東海外經營性收入基本沒有，等於是説，四個月時間，京東已經消耗了大約 26 億的海外美金儲備。

d.在不拋售美元計價的投資性資產的情況下，這樣京東手上也就剩下不足 80 億美金，來支撐後續的美元消耗。

在反過來看回購的效果：這輪迴購相當於京東用 26 億美金，讓京東股價已經從底部回來了 60%。

如果接下來京東仍然能夠做到每季 8-10 億的回購額，那麼再讓股價回升 35% 也不是沒有可能。

但這裏 tricky 的地方在於，京東事實手上沒有太多額外的美元來操作回購，結果就變成融資了，而且更為投機取巧的是，這個融資對應的票據可以轉股，再加上還有 0.25% 這個聊勝於無的利息成本。

這大概率意味着京東等股價跑到 46 以上，京東回購的可能性就很小的，因為如果在 46 這個價位回購的，等於京東回購多少股，最後轉股又回流到市場多少股，一頓無用功操作。

最好回購價格比 46 低很多很多，才會產生真正的回購效果。

所以這個消息真正好的地方在於：雖然融資有稀釋股權的可能，但説明短期只要京東股價在 30-40 之間徘徊，等融資完了，京東的回購節奏還會繼續。

因融資的消息跌完了之後，京東的股價還有回購支撐的希望。

只是等漲超了 40 以上，海豚君覺得京東的風險就會大很多了，因為繼續往上漲的時候，回購減弱了，全靠業績支撐，在這個週期內，太難了。