頤海國際：成本與終端零售兩頭擠壓，至暗時刻來臨

北京時間 2022 年 3 月 23 日香港市場盤後，頤海國際（01579.HK）發佈了 2021 全年財報，要點如下：

1、2021 年實現營收 59.4 億，同比增加 10.9%，歸母淨利潤 7.66 億，同比減少 13.2%。

業績增長總體穩健。

2、單 2021 年下半年來看，營收為 33.1 億，同比增加 5.4%，歸母淨利潤 4.2 億，同比下降 14.2%。

3、整體來看，收入增長還是由收入增長是由於火鍋調味料帶動，2021 年全年火鍋調味料收入 36.07 億元，同比 +13.1%，佔比 60.7%，中式調味料收入 5.3 億元，基本持平，佔比 8.9%，方便速食收入 17.03 億元，同比 +10.6%，佔比 28.7%。

4、分品類均價方面，2021 年全年火鍋調味料均價為 23.8 元/公斤，同比-9.5%，中式複合調味料均價為 24.8 元/公斤，同比-8.1%，方便速食均價為 39.2 元/公斤，同比-11.7%，根據近期海豚君行業調查，公司火鍋產品有減價促銷行為，零售價約跌 30%。

5、2021 全年公司整體收入增量主要由第三方貢獻，全年關聯方和第三方收入增速分別為 +36% 和 +0.8%，第三方收入佔比達到 61.4%，佔比有所下降，下半年隨着國內疫情持續好轉，餐飲行業緩慢恢復，關聯方銷售基本恢復至疫情前水平，公司對關聯方的依賴程度短期又有所上升。第三方收入受益於疫情期間逐漸興起的 “宅經濟”，曾帶來零售端需求高增長，下半年伴隨餐飲業逐漸復甦，第三方收入增速回落，

6、分區域來看，2021 年公司在華北和華南地區收入分別同比 +7.4%/+12.7%，實現均衡發展。

7、核心利潤率方面，毛利率為 32.4%，同比減少 6.6pct，銷售費用率，同比增加 1.2pct，管理費用率為 4.2%，同比減少 1pct，淨利潤率 14.4%，同比減少 3.9pct，海豚君認為原材料成本上漲疊加餐飲業市場不景氣，公司也難以將成本轉嫁，同時第三方業務佔比下降也拖累了整體毛利率，經銷開支增加使得淨利潤率微降有小幅影響，最終拖累毛利率與淨利潤率表現。

8、新品方面——公司產品端延續多品牌策略，以更多子品牌系列產品持續拓寬產品邊界，進一步細分消費場景，“筷手小廚” 持續進行深度推廣，保持較高的上新速度，疊加各類線上線下營銷形式，持續加碼中式複合調味料，“哇偶” 子品牌下的休閒食品產品線預計也將進一步完善，2021 年公司共新增了 8 款火鍋調味料產品，18 款中式複合調味料產品，13 款方便速食產品。

渠道方面——內部結構持續優化，公司 2020 年採取區域長制度，重新劃分了最小作戰單元，由區域長統籌協調區域內各項工作，在區域管理方面邁出重要一步，2021 年公司繼續貫徹完善區域長制度，補充優化區域供應效率，進而深化各區域渠道發展。

整體來看，長橋海豚認為如果對標日韓市場，國內複合調味品市場還有不小的發展空間，但是也應該看到，在資本的加持下，複合調味品行業競爭仍很激烈，並且行業內公司產品同質化嚴重，火鍋底料、複合調味料幾乎是各家公司的標配，即使在疫情復甦後，對頤海國際來説既是機遇也是挑戰，如何在集中度分散、市場空間大的複合調味品賽道中繼續重回高增速水平，這將公司面臨的重點戰略判斷。