美國：消沉嘅零售銷售數據同溫和嘅經濟增長，會唔會拖累中國資產？

海豚君在上週的策略週報《美國財政花錢 “不把門”，交易降息還得留心眼》中説過，當前在財政仍然大開大支、企業開支也邊際向好的情況下，如果居民消費持續韌性較強，去期待降息週期的開啓並不現實。後續更關注的還是當前就業高位穩定的情況下，居民部門消費的邊際變化，以及政府部分財政行為的變化。

上週美國居民消費的數據部分呈現，實際情況如何？海豚君這裏就來仔細看一下，美國社零是否真的泄了？如果是的話，對美國經濟走勢又有怎樣的預示？

先做一個簡單的介紹，美國的社會零售與中國類似，統計範圍主要是終端零售門店的角度，去統計它們收到的流水，主要組成部分是實物零售。

由於零售門店的客人主要是 to C 消費者，當然零售門店敞開大門做生意，除了普通家用型的消費者之外，也會有一些企業的用户採買。

此外衡量居民消費的全量指標，也就是調查從居民口袋的角度，去統計他們花出去多少。這個指標涵蓋了居民商品和服務消費的方方面面、顆粒度雖然最高，但由於發佈時間一般都是此月底公佈上月的數據，不如社零來得及時。

所以通過社零所體現的各類實物零售額（大概佔到了居民消費的 35% 上下），也能在一定程度上了解到居民消費的趨勢。

而從最新 5 月的社零數據來看，肉眼可見的低迷，尤其是在 4 月負增長的基礎上，季調後的環比只有 0.09%，是非常明顯的熄火趨勢。

而分項上看，5 月數據呈現出一定的必選較弱，而除後地產週期之外的可選有邊際修復的跡象。比如説高權重類目中汽車和零部件零售確實增幅比較高，達到了 0.85%，但它是在連續收縮了兩個月的基礎上的增長，實際並不樂觀。

這裏的主要是問題是在餐飲、食品飲料和一般日用品上，這三大品類佔到了社零的 36%，但這個月他們要麼是增長微幅到可以忽略的狀態，要麼是直接的負增長，而且主要是這三大相對必選的項目，最近三個月拉平後增長也非常微小。

目前來看，拉平月度波動之後，還算稍微好一些的，只有線上零售，還算是勉強挺住了。

也就是説，從 4、5 月份的社零數據來看，居民消費確實有一定的熄火跡象，尤其是這輪消費中表現相對堅挺的餐飲最近兩個月回落也比較明顯，是一個值得關注的信號。但是，由於居民消費真正的大頭是在服務消費上，消費的趨勢還要通過服務消費，以及居民儲蓄率來驗證。

而從當前居民負債表的情況來看，即使後續儲蓄率回升，消費無法通過擠壓儲蓄率來額外釋放，目前美國居民資產負債表整體仍然比較穩健。

尤其是儲蓄相對於負債的比重，仍然高達 89%，遠遠高於 2019 年之前，因此，居民部門即使後續消費能力轉弱，在比較穩健的資產負債表狀態也會不會形成大面積的違約。

也只是美國經濟增長中，居民內需這個最大的火車頭動力轉弱而已，換句話説，當前情況下，即使居民消費轉弱，有企業資本開支邊際加大，政府赤字投入的對沖，經濟大概率還是偏向於軟着陸的情景，這種情況下，對估值敏感的成長性權益資產反而有利。

但這裏的一個衍生邏輯是，本來美國經濟等外圍經濟體增長有韌性，對中國這種今年主要就是外圍需求好轉、用出口邊際修好支撐的經濟體是有一定的利好預期的。而如果美國經濟增長後續走弱、全球 PMI 低位徘徊或轉而掉頭向下的話，中國資產的基本面可能也會形成一定的預期打壓。

二、組合調倉與收益

海豚君上週組合未調倉。上週結束，組合收益回升 0.5%，基本與標普 500 指數（+0.6%）持平，明顯跑贏了 MSCI 中國（-0.6%）、恒生科技指數（-0.2%）與滬深 300（-1.3%）。

自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 36.6%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 56%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前回升到 1.38 億美金。

三、個股盈虧貢獻

上週漲幅較高的主要是嗶哩嗶哩、中芯國際和台積電。其中台積電的漲價拉高了台積電的股價，AI 可能會帶動新的手機與電腦換機週期等故事下，市場也開始期待傳統週期也會快速的迎來回暖，中芯國際也因此受益。

而另外上週組合中一個 Alpha 另類就是嗶哩嗶哩，數週前，海豚君開始注意到嗶哩嗶哩的《三國謀定天下》產品可能不錯，提前調入倉中，上週在各路人強 CALL 嗶哩嗶哩之後，B 站終於魔性爆發，但基於海豚君的估算，這波瘋狂上漲之後，可能已經充分定價了 B 站遊戲業務這塊帶來的上行空間，時機成熟海豚君會考慮及時止盈。