美光：加價都頂唔住厚厚嘅期望

美光（MU.O）於北京時間 2024 年 6 月 27 日早的美股盤後發佈了 2024 財年第三季度財報（截止 2024 年 5 月），要點如下：

1、總體業績：收入&毛利率，如期回升。美光公司 2024 財年第三季度總營收 68.11 美元，同比上升 81.5%，略好於市場預期（66.61 億美元）。本季度收入加速回升，主要是受公司核心業務 DRAM 和 NAND 業務增長的拉動。美光公司在 2024 財年第三季度實現淨利潤 3.32 億美元，繼續保持盈利狀態。在剔除非經營性項目影響後，公司本季度核心經營性利潤在毛利率的影響繼續回升。

2、分業務情況：DRAM 和 NAND，產品漲價兩成。DRAM 和 NAND 構成了公司 99% 的收入來源，而本季度兩項業務都有明顯的回暖。細分來看，公司本季度 DRAM 和 NAND 的增長，主要得益於存儲行業的整體好轉，兩類產品價格端本季度都有兩位數的環比提升。

3、下季度展望：$美光科技(MU.US) 2024 財年第四季度營業收入為 74-78 億美元（同比提升 89.5%），基本符合市場一致預期（75.7 億美元）；季度毛利率（GAAP）為 32.5% 至 34.5%，毛利率環比繼續提升，符合市場一致預期（33.5%）。

海豚君整體觀點：

美光本季度財報，整體符合市場預期。收入和毛利率的繼續回升，主要是存儲行業面轉好，帶動 DRAM 和 NAND 產品漲價。公司本季度產品出貨量變化不大，價格上漲是業績回升的主要因素。剔除非經營面影響，公司本季度經營性利潤已經保持在盈利狀態之上。隨着產品價格上漲，公司業績有望繼續提升。

結合公司給出的下季度指引，2024 財年第四季度營業收入為 74-78 億美元（同比提升 89.5%），符合市場一致預期（75.7 億美元）；季度毛利率（GAAP）為 32.5% 至 34.5%，符合市場一致預期（33.5%）。海豚君認為在存儲價格上漲的情況下，公司下季度業務有望如期提升。

雖然美光在業績端仍將繼續向好，但同時公司也並未給出更強的預期，這一定程度影響了市場的信心。在 HBM 的需求刺激以及 AI PC、AI phone 的帶動下，市場原本對公司期待不斷提升。而公司對下季度 DRAM 和 NAND 的預期出貨量都看不到明顯增長，僅僅明確提示了 HBM 的需求較好。

綜合來看，存儲本身具有周期性。受益於存儲產品漲價的影響，美光的業績仍將繼續向好。同時在 AI 服務器對 HBM 的需求帶動下，也已經將美光股價帶到了新高。而隨後美光股價繼續走高，其中一部分是 AI PC 及 AI phone 給市場帶來了內存升級的期待，但這當前還未對需求端產生明顯影響。

從本季度財報及公司預期來看，美光公司仍將落腳於 “存儲週期 +HBM” 這兩部分。雖然 HBM 能帶來階段性的成長看點，但存儲行業仍難以脱離週期屬性。從估值中樞來看，現在的股價中已經包含了市場過多方面的期待，然而公司當前的業績和預期恐怕難以支撐起來。

以下是海豚君對美光財報的具體分析：

一、總體業績：收入&毛利率，如期回升

1.1 營業收入

美光公司 2024 財年第三季度總營收為 68.11 億美元，同比增長 81.5%，略好於市場預期（66.61 億美元）。本季度收入端繼續回升，主要是受公司核心業務 DRAM 和 NAND 業務增長加快的帶動，其中存儲價格的提升是主要推動力。

1.2 毛利情況

美光公司 2024 財年第三季度實現毛利 18.32 億美元，季度毛利繼續提升。

其中公司本季度毛利率為 26.9%，毛利率端的回升主要是由產品價格上漲和產品組合的推動。結合公司當前存貨仍有 85.12 億來看，雖然絕對值有所提升，但存貨週轉有所加快，這也推動了毛利率的回升。

1.3 經營費用

美光公司 2024 財年第三季度經營費用 11.41 億美元，同比增長 16.8%。本季度經營費用率穩定在 16.8%。

其中分項費用來看：

1）銷售及行政費用：本季度為 2.91 億美元，同比增長 32.9%。銷售及行政費用率為 4.3%，同比下降 1.5pct，佔比提升主要是營收端提升導致。銷售費用和營收表現有一定的關係，而行政費用相對剛性；

2）研發費用：本季度 8.50 億美元，同比增長 12.1%。研發費用是公司經營費用端的最大來源，本季度研發費用率下滑至 12.5%，收入回升拉低了研發費用的佔比。公司作為科技公司，對研發能力更為重視，公司研發費用整體相對平穩。

1.4 淨利潤情況

美光公司 2024 財年第三季度實現淨利潤 3.32 億美元，略低於市場預期（3.97 億美元），是受經營費用端超預期增加的影響。而在本季度，公司淨利率為 4.9%，繼續維持盈利的狀態。

雖然在數據上，公司本季度淨利潤有所下滑。但如果剔除非經營性項目的影響，公司本季度在毛利率提升的影響下，公司經營性利潤和利潤率均是回升的。

二、分業務情況：DRAM 和 NAND，產品漲價兩成

從此前海豚君的美光深度看《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》，公司最大的收入來源就是存儲芯片。從最新的財報看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入來源，兩者合計佔比達到 99%。因此對美光業務的變化，主要看 DRAM 和 NAND 業務的情況。

2.1DRAM

DRAM 是公司最大的收入來源，佔比達到近 7 成。而本季度公司 DRAM 業務收入回升至 46.92 億美元，同比上升 75.6%。這主要是在行業回暖的影響下，公司 DRAM 產品價格回升的帶動。

本季度美光公司 DRAM 業務環比增長 13%，其中出貨量約有中個位數的下降，而價格端大約有 20% 的回升。

海豚君認為本季度 DRAM 行業有所回暖，產品報價整體有一定的提升。以 DDR4 8G（1G*8）3200Mbps 為例，產品報價已經從 2023 年 9 月的低點 1.4 美元，回升至今的 1.74 美元附近。

2.2NAND

NAND 是公司第二大收入來源，佔比達到 3 成。而本季度公司 NAND 業務收入為 20.65 億美元，同比提升 103.8%。本季度 NAND 的增長幅度大於 DRAM，主要是受量價齊升的影響。

本季度美光的 NAND 業務環比增長 32%。其中本季度 NAND 的出貨量有高個位數的提升，同時公司 NAND 產品均價上漲也有 20% 左右。

<此處結束>

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2024 年 3 月 21 日財報點評《美光：存儲大漲價，掀開 HBM3E 爭奪戰》

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2024 年 6 月 18 日《AI 存儲：HBM 抓着英偉達的命門》

2023 年 4 月 13 日《美光：GPT 降温，無礙存儲衝底回暖》

2023 年 3 月 15 日《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》

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