硬撼比亞迪，吉利今年有冇戲？

吉利汽車（0175.HK）於北京時間 2024 年 6 月 28 日港股盤後時間發佈了 2024 年一季度報告，要點如下：

1. 毛利率環比下滑：一季度公司整體毛利率為 13.7%，環比 23 年下半年下滑 2.3%，預計由於新能源品牌毛利率下滑所致。

一季度新能源車普遍處於銷售低谷，規模效應沒有釋放，同時新能源車競爭加劇，新能源車 ASP 和毛利率預計都處於承壓狀態。

2. 銷量價格雙提升帶動整體收入端同比增長：一季度公司實現總銷售收入 523 億，同比提升 56%，銷量端由於去年一季度吉利新能源轉型期，新能源車基數較低，以及一季度中國星的熱賣，同比提升 48%。

單車 ASP 據海豚君估算基本與 23 年下半年環比持平，其中吉利主品牌單車 ASP 有所上行，預計由於吉利燃油車相對高價的中國星的熱賣，以及海外佔比的提高所致，抵消了吉利旗下新能源車的降價影響。

3. 但新能源車銷售進度較全年目標仍偏慢：2024 年 1-5 月吉利新能源品牌銷量也僅達到 25.4 萬輛，相比全年 81 萬的目標僅完成 31%，主力車型銀河 L7，領克 08 相比去年月銷上萬的成績都僅回落到 6000 輛左右，新能源轉型速度仍不及預期。

4. 下半年混動打法比較被動，策略上主推純電車：相較比亞迪在 DMI5.0 技術加持下開啓的新品週期，吉利新一代混動要 2025 年才能量產，混動打法處於被動狀態，下半年推出車型以純電為主。

5. 研發費用有所控制，經營費用率有所下滑：本季度銷售費用相對剛性，營銷費用主要用於吉利新能源品牌極氪，領克和銀河的新車上市，研發及管理費用相對剋制，主要由於極氪一季度研發費用大幅削減，經營費用率從 23 年下半年 13.4% 環比下滑 1% 至 24 年一季度 12.3%。

6. 單車淨利下滑，但合資公司帶來利潤增量：淨利下滑幅度低於核心主營利潤，主要由於合資公司領克的減虧，以及剝離聯營公司睿藍帶來的利潤增量。

整體觀點：

從吉利一季報業績來看，收入端基本符合海豚君的預期，但毛利率端低於海豚君的預期。

一季度毛利率僅 13.7%，環比 23 年下半年下行了約 2.3%，海豚君推測可能由於吉利新能源品牌的毛利下滑所致。一季度極氪毛利率僅 12%，相比 23 年下半年 15.2% 下滑 3%，銀河由於龍騰版降價，預計毛利率也呈現環比下滑趨勢。

但整體收入端表現不錯，銷量價格雙提升帶動整體收入端同比增長，海豚君預計主要是吉利燃油車相對高價的中國星的熱賣，以及海外佔比的提高，抵充了旗下新能源品牌降價的不利影響。

但從銷量端來看，2024 年 1-5 月吉利新能源品牌銷量也僅達到 25.4 萬輛，相比全年 81 萬的目標僅完成 31%，主力車型銀河 L7，領克 08 相比去年月銷上萬的成績都僅回落到 6000 輛左右，新能源轉型速度仍不及預期。

從全年來看，相較比亞迪在 DMI5.0 技術加持下開啓的新品週期，吉利新一代混動要 2025 年才能量產，意味着吉利新產品週期的開啓至少要等到 2025 年，今年混動打法仍處於被動狀態，。

吉利下半年推出車型仍以純電為主，但純電競爭激烈，且在極氪 001 後再無爆款車型出現，預計吉利今年新能源品牌銷量仍然很難有大的爆發。

目前吉利 2024 年的 PE 在 14-15 倍，處於比較合理的價位，但在新能源品牌今年銷量難以有大的爆發情況下，上行空間可能有限。

以下是詳細分析：

一、毛利率環比下滑 2.3%，預計由於新能源品牌毛利率下滑所致

2024 年一季度公司整體毛利率為 13.7%，環比 23 年下半年下滑 2.3%，預計由於新能源品牌毛利率下滑所致。

一季度新能源車普遍處於銷售低谷，吉利也不例外。一季度吉利新能源品牌銷量僅 14.4 萬輛，新能源車佔比從 23 年下半年 33% 環比小幅下滑至 24 年一季度 30%。

而由於新能源車規模效應沒有釋放，以及新能源車競爭加劇，海豚君預計吉利旗下新能源品牌毛利率環比下滑。

分品牌來看，一季度極氪毛利率僅 12%，相比 23 年下半年 15.2% 下滑 3%，銀河由於 3 月對龍騰版降價促銷 (降價幅度 1-2 萬)，預計毛利率也呈現環比下滑趨勢。

來源：公司財報，海豚投研

二. 收入端同比提升 56%，由銷量和 ASP 提升共同貢獻

2024 年一季度，公司實現總銷售收入 523 億，同比提升 56%，主要由銷量和單車 ASP 提升共同貢獻。

從銷量端來看，2024 年一季度總銷量 48 萬，同比提升 48%，一方面由於 23 年一季度正處於吉利新能源轉型期，新能源車基數較低，另一方面由於 24 年一季度吉利旗下燃油車銷量表現不錯，中國星系列處於熱賣狀態，實現同比增長。

從單車 ASP 來看（海豚君按照汽車銷售收入佔總收入的比例與 23 年下半年持平來預計），一季度吉利單車收入據估算約 10.6 萬元，基本與 23 年下半年持平。

分品牌來看，吉利子品牌極氪由於競爭加劇，新款極氪 001 上市相比老款價格下滑 3.1-5.7 萬元，以及高價車極氪 009 佔比下滑極氪單車 ASP 也從 23 年下半年 27.3 萬下行到本季度 24.7 萬。

但吉利主品牌（包和幾何，銀河，吉利）單車 ASP 環比 23 年下半年上行約 0.34 萬至 9.4 萬（據海豚君測算），高出海豚君預期，海豚君認為可能主要是吉利燃油車相對高價的中國星的熱賣，以及海外佔比的提高，抵充了銀河降價的不利影響（吉利新能源品牌銀河由於比亞迪榮耀版的降價上市，在 3 月對銀河龍騰版降價 1-2 萬元）。

三. 新能源車銷售進度較全年目標仍偏慢

2024 年 1-5 月，公司累計銷量 79 萬輛，同比增長 42%，2024 年全年銷量目標 190 萬輛，已完成全年銷量目標 42%，海豚君預計按目前銷售進度全年目標達成無礙。

但從新能源車業務來看，公司在 2024 年 1-5 月共銷售新能源車 15.8 萬輛，同比增長 44%，但相較於吉利 2024 年 81 萬的新能源車銷售目標，完成進度僅 31%，預計難以達成。

分品牌來看：

1）銀河：銀河品牌主要定位 10-20 萬元新能源車，目前以插混車型為主，車型價格帶與比亞迪重疊，成為直接競品。

銀河由於比亞迪榮耀版於 2 月的降價上市的衝擊，也先後在 3 月和 4 月對銀河 L6 和銀河 L7 進行了降價，降價幅度達到 2-2.5 萬元。

但銀河 L6 目前 9.9 萬元的起售價相比直接競品比亞迪秦 plus dmi 仍貴了接近 2 萬元，而銀河 L7 雖然在價格上相較比亞迪宋 dmi 榮耀版略有優勢，但銷量仍然呈現頹勢，繼 23 年達到月銷上萬成績後又有所下滑。目前來看降價對於 L7 銷量提振有限，5 月僅實現 5600 輛，預計由於受到比亞迪宋 dmi 榮耀版上市的衝擊所致。

2）領克：領克品牌同樣也優先插混 SUV 策略，23 年成功打造爆品領克 08 PHEV，實現銷量過萬的成績。

但同樣也面臨着銷量難以持續的局面，24 年 5 月銷量下滑至僅 6000 輛。

3）極氪：極氪品牌主要定位 20 萬以上純電車型，極氪 001 目前是最暢銷車型。

極氪 001 在降價上市後（新款極氪 001 上市相比老款價格下滑 3.1-5.7 萬元），銷量迅速回升，24 年 5 月銷量已經恢復到 1.35 萬輛，極氪 001 改款相比競品仍然有很強的競爭力，預計銷售勢頭將持續。

但極氪 007 表現相對一般，上市 6 個月銷量也僅維持在 4000 輛上下的成績，極氪仍迫切需要打造下一個爆款來接力。

四．吉利下半年混動打法較為被動，策略上主推純電車

從吉利今年上新車型來看，混動車型僅推出領克 07 和銀河 L5，相較於比亞迪由 Dmi 5.0 開啓的新品週期，吉利混動打法上比較被動。

由於比亞迪在 2024 年 5 月發佈了 DMI 5.0 技術，DMI5.0 技術可以實現百公里油耗 2.9 升（NEDC 下），滿油滿電續航 2000 公里，預計會對燃油車和直接競品形成巨大沖擊，比亞迪 2024 年正處於大新品週期內。

吉利混動打法一直處於對比亞迪的跟隨戰略，吉利也即將推出雷神混動系統，滿油滿電最高續航將突破 2000 公里，預計百公里油耗將進入 2L 時代，但吉利雷神混動要在 2025 年才開始量產，今年混動打法仍然較為被動。

而吉利今年在新車型上仍以純電為主，其中領克和銀河首次推出純電轎車領克 Z10 和銀河 E8，但純電車型價格帶上與極氪有一定重疊，預計可能會形成一定的銷量蠶食。同時純電車的競爭更為激烈，吉利自極氪成功打造極氪 001 爆款後再無爆款車型出現，純電預計也很難實現銷量端的大幅增長。

五、研發費用有所控制，但單車淨利下滑

2023 年上半年吉利汽車實現歸母淨利潤 15.7 億元，同比增長約 1%，略超市場預期 15.1 億元。但淨利率下滑從 2022 年上半年 2.7% 下滑至 2023 年上半年 2.2%, 單車淨利也從 2529 元降低至 2317 元。

吉利 2024 年一季度淨利 14.2 萬，基本符合海豚君預期，銷售費用相對剛性，營銷費用主要用於吉利新能源品牌極氪，領克和銀河的新車上市，研發及管理費用相對剋制，其中極氪一季度研發費用大幅削減，經營費用率從 23 年下半年 13.4% 環比下滑 1% 至 24 年一季度 12.3%。

核心主營利潤率由於毛利率下滑較大，從 23 年下半年 2.5% 環比下行 1.2% 至 24 年一季度 1.3%，但淨利率僅下滑 0.8% 至 2.7%，單車淨利從 2023 年下半年 0.38 萬元下滑至 24 年一季度 0.33 萬元，主要由於合資公司領克的減虧，以及剝離聯營公司睿藍帶來的利潤增量。