美國 “燦爛” 小盤股，有經濟基本面 “滋潤” 嗎？
“大切小、高切低”，伴隨着混亂的美國大選，近期的美股正在快速變盤。近期的小盤股也一波三折，先是因為降息預期快速上拉，接着川普表達了降息最好是在 11 月之後，小盤股又變臉回調。那麼小盤股行情到底能持續多久？科技巨頭們是不是已經沒戲了？
對於美股這種以 EPS 為主導的市場，還是要回到經濟基本面上，近期美國的零售庫存和社零數據發佈，海豚君就在這裏仔細看一下：
一、美國消費：走弱中透着倔強
海豚君曾在《泄氣的社零、軟着陸的經濟，會拖累中國資產？》中提過，4、5 月份隨着居民回補儲蓄率，消費持續走弱，而 6 月的社零仍然非常疲軟。
從社零總數來看，6 月社零又在負增長區間試探了，總體社零增長季調後的環比是-0.02%。但仔細看分項的話，拖累主要是社零單一最大項目、佔比 19% 的機車與零部件銷售額是接近 2% 的負增長，以及佔比 8% 的加油站環比又接近 3% 的收縮。
這兩個，一個是高息壓制，一個是油價下降所致。
而剔除這項後所呈現出來的商品消費特徵反而比上個月還要好一些：除了汽車零售之外，權重佔比第二大（17%）的線上零售環比拉漲了 2%。
而剩下類別當中，佔比第三大的食品飲料店，以及一般日用品店都是正增長，且一般日用品的環比增長又 0.45%，還算不低。
整體上，從消費的品類變化，還是能非常清晰地看到高息壓制了美國居民的消費力。
但居民在穩定的就業 + 剛健的居民資產負債表保駕護航，消費沒有坍塌，整體的消費韌性還在。只是結構上，進一步呈現出剛需（日用品）和性價比消費（進一步線上化）的特徵。
二、美國經濟，還是滾動式增長接力？
另外，從最新的社會庫存來看，美國各類消費的庫存也相對比較穩定，其中庫存水位稍低的零售商和批發商 5 月補在物價指數上行背景下，庫存的環比折年增速都達到了 8% 以上，而之前是經歷了較長時間的 0% 的徘徊期。
同時，於此呼應的是，5、6 月份美國製造業的產能利用率也在持續回升。
在居民消費力逐步轉弱，但結構上仍穩健的情況下，零售去庫存結束 + 製造業產能利用率回升，這三組數放在一起的圖景也非常明顯：消費逐步轉弱之際，企業主動去庫存結束，開始慢慢補庫存，增長動力幾乎完美交棒，同時政府仍在積極花錢，赤字巨大，尤其是特朗普如當選，未來看起來也不會是一個 “節省” 的政府。
另外，從最近發佈的幾個龍頭財報上的展望上，2025、2026 年看起來更像是一個 AI 半導體從雲到端的進一步落地週期，屆時還會有端側設備的換新週期，科技驅動也進入新的向上週期，似乎美國的經濟仍然是偏軟着陸的路徑。
雖然經濟是軟着陸，但方向上仍然是着陸的趨勢。經濟在走弱過程中，受傷較大的依然是中小商業體。而當前小盤股的反彈更多是因為降息預期，但真正美聯儲開始步入降息通道，一般也意味着經濟開始趨勢性向下，這對小盤股在方向上並非利好。
因此海豚君對小盤股的判斷仍然偏向於降息預期開啓但降息通道並未啓動中間某一段時間的階段性機會。
三、組合調倉與收益
因 Alpha Dolphin 組合更偏長期，因此對於小盤和道指的階段性變盤，對中美的科技進行了大幅度的減倉，計劃等這波財報季中基於大公司的業績，等待回調之後再行加倉。
上週結束，組合收益下行 0.9%， 強於標普 500（-2%）、MSCI 中國（-4.9%）與恒生科技指數（-6.5%），但不及滬深 300（+1.9%）。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 37.5%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 60%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前回升到 1.39 億美金。
四、個股盈虧貢獻
上週資金從納斯達克進入導致和羅素 2000 等小盤股，全球市場普跌。這種情況下，海豚君所關注的市場當中，除了中國的國企分紅概念股可能因開會利好上漲之外，其他都是方向一致性地下跌，只是跌幅大小的差距。
而海豚君基於之前早評所述的美股調整判斷，在數週未做任何變動後，統一減倉，鎖定盈利，等待美股調整後的機會。調整後留下的資產也全部以跌為主。具體原因，海豚君分析如下：
五、組合資產分佈
Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 10 只個股與權益型 ETF，其中標配 3 只，其餘權益資產為低配。權益減倉多出了的現金 5% 增加到了黃金上，另外 5% 增加到了美債上，其餘為美元現金。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
六、本週重點事件：
再次進入美股財報季，海豚君關注的重點美股公司如下：
<正文完>
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
近期海豚投研組合週報的文章請參考：
本文版權歸屬原作者/機構所有。
當前內容僅代表作者觀點，與本平台立場無關。內容僅供投資者參考，亦不構成任何投資建議。如對本平台提供的內容服務有任何疑問或建議，請聯絡我們。
