$Spotify(SPOT.US)first take：Spotify 二季報出爐，整體表現在大方向上和我們預想得一樣——盈利不錯、用户增長平平。但具體來看也有預期差：

（1）用户增長確實遇到了一些瓶頸，二季度月活未及指引和市場預期，以及對三季度的指引也低於預期。不過第三方數據早有體現，因此也可以説部分已經 priced in。

（2）但公司盈利表現顯著超預期，不僅僅體現在當期，對下季度的指引同樣不錯。由於經營費用一般變化不大，Spotify 的利潤彈性主要來自於毛利率，而毛利率的變量因素又主要來自內容成本。因此對 Q3 的樂觀指引，實際上隱含着管理層對 6 月推出的” 音樂 + 有聲書 “捆綁套餐的 1）變相漲價的用户反饋，以及 2）對成本優化效果，均擁有較高的信心。