微軟：怎麼把握 AI 的投入節奏
以下為 微軟 2024 年二季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《微軟：大力沒奇蹟，AI 夢擱淺？》
一、財報核心信息回顧：
二、財報電話會詳細內容
2.1、高管層陳述核心信息：
1、業務進展
Azure 業務：a. 市場份額因 AI 推動加速增長，擴展了全球數據中心覆蓋；b. 增加了來自 AMD 和 NVIDIA 的新 AI 加速器，推出了 Azure Maia 和新款 Cobalt 100；c. Azure Arc 客户數量達 36,000，同比增長 90%；d. Azure AI 客户超過 60,000，同比增長近 60%
數據平台：a. 微軟智能數據平台客户使用數據和分析工具的數量同比增長近 50%；b. Microsoft Fabric 擁有超過 14,000 個付費客户，季度增長 20%
GitHub：a. GitHub Copilot 被超過 77,000 個組織採用，同比增長 180%；b. Copilot 正在推動 GitHub 的整體增長。GitHub 的年度收入運行率現在為 20 億美元。Copilot 佔 GitHub 收入增長的 40% 以上
Power Platform：Power Platform 中的 AI 驅動功能被超過 480,000 個組織使用，季度增長 45%
Microsoft 365：Microsoft 365 的 Copilot 客户數量季度增長超過 60%
安全業務：a. 超過 1000 個付費客户使用了安全 Copilot；雲安全解決方案 Defender for Cloud 在過去 12 個月中收入超過 10 億美元
Copilot 業務：a. Microsoft 365 的 Copilot 客户數量季度增長超過 60%，每天使用 Copilot 工作的人數季度增長近一倍；Teams Copilot：新的 Teams Copilot 可以促進會議並創建和分配任務；b. Copilot Studio：Copilot Studio 季度增長超過 70%，50,000 個組織使用，包括嘉年華公司、Cognizant、伊頓、畢馬威、Majesco 和麥肯錫：c. 醫療保健行業的 DAX Copilot 超過 400 家醫療保健組織使用 DAX Copilot，季度增長 40%；AI 生成的臨牀報告數量增加了 3 倍
LinkedIn 業務：LinkedIn 會員增長加速、創紀錄的參與度，每分鐘在平台上分享 150 萬條內容，視頻上傳量同比增長 34%
搜索廣告和新聞：a. Bing、Edge 和 Copilot 共同推動用户、發佈商和廣告商的更多參與和價值；b. 通過 Copilot for the web 推動創紀錄的參與度，消費者使用 Copilot 創建了超過 120 億張圖片並進行了 130 億次聊天
設備：推出新的 Copilot+ PC 類別，這些是有史以來最快、最智能的 Windows PC；Windows 11 的活躍設備同比增長 50%
遊戲業務：a. 在各個平台和設備上擁有超過 5 億月活躍用户；b. 本季度預覽了創紀錄的 30 個新標題，其中 18 個將在 Game Pass 上可用；c.《輻射》電視劇在 Amazon Prime 上首播，Game Pass 上《輻射》系列的遊戲時間季度增長了近 5 倍
2）財務表現
① 商業剩餘履約義務（RPO）增加了 20%，按不變匯率計算增加了 21%，達到 2690 億美元，其中大約 40% 的收入將在未來 12 個月內確認，同比增長 18%。
② 動視暴雪影響：動視暴雪對收入增長的淨影響約為 3 個百分點；對營業收入增長的拖累為 2 個百分點，每股收益受到負面影響 0.06 美元
③ 微軟雲：微軟雲收入為 368 億美元，同比增長 21%，按不變匯率計算增長 22%；毛利率下降約 2 個百分點至 69%，主要由於銷售結構向 Azure 轉移
④ 資本支出和現金流
a. 資本支出（包括融資租賃）為 190 億美元，購買物業、廠房和設備的現金支出為 139 億美元
b. 經營活動現金流為 372 億美元，同比增長 29%
c. 自由現金流為 233 億美元，同比增長 18%
3）未來展望
① 2025 財年全年展望
a. 預計外匯對全年收入、銷售成本或運營費用增長沒有重大影響
b. 預計兩位數的收入和營業收入增長，重點是為客户提供差異化的價值
c. 預計資本支出將高於 2024 財年，主要用於擴展 AI 和雲基礎設施
d. 預計運營費用增長將保持在個位數，2025 財年的營業利潤率將同比下降約 1 個百分點
e. 預計 2025 財年的有效税率將約為 19%
② 2025 財年第一季度展望
a. 預計外匯將使總收入和部門收入增長減少不到 1 個百分點
b. 預計外匯將使銷售成本增速減少不到 1 個百分點，對運營費用增長沒有重大影響
c. 預計微軟雲毛利率大致為 70%，同比下降，主要由於擴展 AI 基礎設施的影響
d. 預計資本支出將逐季增加，以滿足雲和 AI 需求
③ 部門指導
a. 生產力和業務流程：預計收入按不變匯率計算增長 10% 至 11%，即 203 億美元至 206 億美元
i. Office 365 收入按不變匯率計算增長約 14%
ii. Office 消費者收入將增長低到中個位數
iii. LinkedIn 收入增長高個位數
iv. Dynamics 收入將增長低到中個位數
b. 智能雲：預計收入按不變匯率計算增長 18% 至 20%，即 286 億美元至 289 億美元
i. Azure 收入按不變匯率計算增長 28% 至 29%
c. 個人 PC：預計收入按不變匯率計算增長 9% 至 12%，即 149 億美元至 153 億美元
i. Windows OEM 收入增長應相對持平
ii. Windows 商業產品和雲服務收入增長中個位數
iii. 設備收入增長低到中個位數
iv. 搜索和新聞廣告收入（不包括流量獲取成本）增長中到高個位數
v. 遊戲收入增長中 30%，包括動視暴雪收購的約 40 個百分點的淨影響；預計 Xbox 內容和服務收入增長低至中 50%
2.2、Q&A 分析師問答
Q: 關於生成式 AI 的資本支出需求和貨幣化是否匹配的問題，目前行業內有爭論。微軟的資本支出是否仍然是雲增長的合適領先指標？能否解釋資本支出投資與投資回報之間的時間關係？
A: 我們主要從需求側考慮資本支出，關注產品組合的形態和客户價值的實現。這也是一個知識密集型和資本密集型的轉型。我們需要有合適的產品組合，包括基礎設施、計量和 SaaS 應用程序。這是我們首先要考慮的。例如，M365 Copilot、GitHub Copilot 和 Dynamics 在聯繫中心的表現都很好，Azure AI 的增長也是我們首先關注的。這些需求信號驅動了大部分的資本支出。超過 60% 的資本支出用於推理和其他設備，只有在有需求信號時才會購買。我們的資產是長期資產，包括土地和數據中心，可以部分建設以靈活應對需求。培訓支出也會根據需求信號進行調整。我們對微軟廣泛的產品組合感到滿意，無論是在消費領域、商業每席位收費還是在消費計量方面，這些都是根本驅動因素。
你提到的時機和一些問題，確實導致了我們今天在我的評論中提到的資本支出。我們談到了 2024 財年總資本支出的一半和第四季度支出的一半，主要用於土地建設和融資租賃，這些將在 15 年及更長時間內實現貨幣化。我們的架構是統一的，首先是商業雲，其次是用於 AI 的 Azure Stack，無論需求是在平台層、應用層還是通過第三方和合作夥伴，或者是我們的第一方 SaaS，使用的都是相同的基礎設施。這是長期的靈活資產。
如果這樣看待問題，就會明白我們在全球範圍內同步構建這個網絡的重要性。由於全球範圍內的需求，我們在全球範圍內進行建設，每個地域都有大客户。希望這種資本支出的形態能幫助大家看到其短期和長期的貨幣化驅動因素。
Q: 從行業角度來看，生成式 AI 要成為更現實的技術還需要什麼？以及它在 SaaS 產品中如何變得更加可見？
A: 生成式 AI 最終只是軟件，它真正轉化為我們 M365 SaaS 產品的新增長，這個新產品就是 Copilot SaaS，它的增長速度比我們之前推出的任何一代軟件都快。本季度我們分享的數據也表明了這一點。每個季度的席位數增長了 60%，這非常健康。最令人高興的是，客户不斷回購更多的席位。擁有超過 10,000 個席位的客户數量季度增長了兩倍，這是一個健康的 SaaS 核心業務。
此外，Dynamics 也是我們非常興奮的一個領域。我們在這個領域正在獲得市場份額。Dynamics 內置的生成式 AI 正在徹底改變業務應用程序類別，聯繫中心就是一個很好的例子。我們在客户支持和聯繫中心運營中節省了數億美元的成本，我認為我們可以為客户帶來這種價值。在 Azure 方面，數據非常清晰。上個季度我們開始提供這些數據，這個季度你看到了進一步的加速。另一個方面是，AI 並不是孤立存在的。實際上，使用 Azure AI 的用户中有 50% 也在使用數據計量器，這對我們來説非常激動人心，因為 Azure 中最重要的是贏得企業工作負載。這已經開始發生了。這些是代際變化，一旦開始，它們就會伴隨你。
Q: 雲服務的利潤率改善需要時間，但 AI 似乎情況不同，能否談談 AI 投資對短期和長期利潤率的影響？
A: 關於利潤率改善與上一個雲週期不同，主要原因是我們有一個一致的平台。我們在 Azure AI 堆棧上進行建設，不需要多次基礎設施投資。我們進行一次投資，首先內部使用，然後客户和 ISV 也在此基礎上構建，所以利潤率從一開始就更好，並且可以穩定擴展。
Q: 如何提高資本支出的效率？你提到 50% 的資本支出用於基礎設施，另 50% 用於技術。你們是否需要繼續以這樣的高水平增長資本支出？還是可以在減少資本支出的同時保持 Azure 和生成式 AI 的穩定收入增長？
A: 我認為你提到的問題有兩個方面。首先是，在不增加資本支出的情況下，我們能否實現穩定的收入增長。答案是肯定的，因為資本支出的一半用於長期建設，另一半用於根據需求信號調整 CPU 或 GPU 的投資。如果需求信號變化，我們可以調整 CPU 方面的投資。我們已經做了很長時間，也會在 GPU 方面應用相同的策略。另外，你還注意到我們的資本支出數字和購買物業、廠房和設備的現金支出之間的區別，因為我們使用了租賃。租賃在賬面上會一次性出現，所以會有更多的波動性。我之前提到過這一點，但因為你提到這個問題，我再強調一下，這可能有助於提供更多的背景。
同時，考慮資本支出時，重要的是區分租賃和建設。對於建設，我們考慮的是每個項目的總成本百分比，包括土地、網絡、建設系統或設備以及持續成本。如果這樣思考，就知道如何根據需求信號調整資本支出。
Q: 本季度的業績超預期幅度比以往小，是銷售週期或成交率方面有任何異常嗎？
A: 實際上沒有。我在談論本季度時提到，商業預訂比我們預期的要好很多，核心年金更新和長期承諾的執行也比我們預期的要好。所以，我不認為在我們的商業執行中有什麼異常情況。
Q: 本季度 Azure 增長 30%，處於你們預測範圍的低端，你能否詳細説明一下原因？我從你的評論中聽到兩點：一是持久的容量限制可能在下半年緩解；二是你提到歐洲的輕微疲軟，我認為這更多是經濟問題，而不是 Azure 特有的問題，對嗎？
A: 是的，這完全正確。第四季度的 30% 到 31% 的指導，我們實現了 30%。確實，區別在於我們在歐洲一些地區看到的非 AI 消費的輕微疲軟，這影響了數字。我們預計這種情況會持續到 25 財年上半年，包括我對 28% 到 29% 的預測。另外，持久的容量限制，特別是在 AI 和 Azure 方面，會在第四季度和上半年持續存在。
Q: Azure 需求再次超過了可用容量，當我們思考雲容量和 AI 服務時，能否談談你們與 Oracle 等公司的 AI 合作伙伴關係的短期和長期策略？
A: 我們確實受到 AI 容量的限制。為了解決這一問題，我們與第三方合作擴展 Azure 平台，以滿足 Azure AI 的需求。同時，我們也在進行大量建設投資，以恢復平衡。對我們來説，這與過去的租賃沒有什麼不同。甚至有時從 Oracle 購買可能更高效，因為租期更短。
Q: M365 Copilot 已經推出幾個季度的情況下，你們如何評估 Copilot 在生產力提升方面的能力，特別是對知識工作者的影響？比如你提到的 10,000 席位的交易和重複購買，是否可能最終在 Office 中的 Copilot 滲透率達到 GitHub 的水平？
A: GitHub 設計系統和 GitHub Copilot 工作空間設計系統現在也應用於 M365 Copilot。例如，銷售人員收到一封郵件，想回復客户。這封郵件中的數據實際上是提示的上下文，但你可以通過引入所有的 CRM 數據來擴展上下文，這種類型的工作流已經在發生。
然後你可以使用 Copilot Studio 進一步基於更多數據來完成工作流。所以你可以設定，如果來自特定客户的郵件有特定問題，就可以將其升級給另一個人在 Teams 中收到通知。這些工作流可以由 IT 或最終用户自己構建，這對我們來説是未來的 Copilot 擴展。因此，我們認為這是一種新的設計系統，將生產力帶到知識和前線工作中，就像在軟件工程中看到的那樣。
Q: 關於遊戲業務，Xbox 內容服務收入增長了 61%，其中動視暴雪貢獻了 58 個百分點，淨增長約 3 個百分點。投資者應如何看待這一領域的長期增長潛力？你們在遊戲領域進行了大量投資，包括動視暴雪的收購。有哪些考慮因素？
A: 我們在遊戲領域的投資旨在擁有合適的產品組合，包括 Xbox 及其內容，並擴展到 PC 遊戲內容。動視暴雪的產品組合為我們提供了 PC、主機和移動端的優質資產。我們現在能夠接觸所有主要遊戲平台，包括主機、PC 和移動端。
我們也對新平台感到興奮。例如，最近一個季度，我們將 X Cloud 擴展到 Amazon TV。這種新接觸方式幫助我們接觸新玩家或同一玩家在不同平台上玩遊戲。這最終將體現在我們的軟件加服務和交易收入中，這是我們的長期 KPI，也是我們努力的方向。這也是動視暴雪作為資產的戰略意義所在。
我們的目標是將更多內容帶給更多用户，並建立類似於軟件年金和訂閲業務的模式，具有增強的交易和知識產權的所有權，這在長期內非常有價值。正如 Satya 所説，知識產權的所有權可以通過多種方式貨幣化。我們對 Game Pass 的進展以及一些新公告感到非常鼓舞。
<全文完>
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
